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公司23H1業(yè)績(jī)符合預(yù)期，23Q2業(yè)績(jī)顯著改善，盈利能力持續(xù)回升。在落后產(chǎn)能加速出清背景下，看好公司作為國(guó)內(nèi)鑄造業(yè)企業(yè)標(biāo)桿，立足三大主營(yíng)業(yè)務(wù)，提高機(jī)加工產(chǎn)能，實(shí)現(xiàn)上下游產(chǎn)業(yè)鏈延伸發(fā)展。中長(zhǎng)期看，公司產(chǎn)品技術(shù)儲(chǔ)備充分、客戶基礎(chǔ)堅(jiān)實(shí)，有望縱向延伸產(chǎn)品價(jià)值鏈，橫向拓展增長(zhǎng)新動(dòng)能。我們預(yù)計(jì)公司2023-2025年?duì)I收、凈利潤(rùn)C(jī)AGR分別為9.7%、26%，給予公司2023年17倍PE，維持目標(biāo)價(jià)15元，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　▍23H1業(yè)績(jī)符合預(yù)期，23Q2業(yè)績(jī)顯著改善。公司23H1實(shí)現(xiàn)營(yíng)收15.35億元（YoY-12.1%），歸母凈利潤(rùn)1.76億元（YoY-2.0%）。分季度而言，23Q1、23Q2公司分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收7.61億元（YoY-14.0%）、7.74億元（YoY-10.1%）；分別實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.77億元（YoY-23.6%）、1.00億元（YoY+25.3%）。分產(chǎn)品而言，23H1公司營(yíng)收結(jié)構(gòu)有所變化：第一，壓縮機(jī)零部件實(shí)現(xiàn)營(yíng)收8.12億元（YoY+3.4%），毛利率28.8%（相較于2022年全年+5.01pcts）；第二，工程機(jī)械零部件實(shí)現(xiàn)營(yíng)收3.00億元（YoY-21.8%），毛利率15.9%（相較于2022年全年-0.29pct）；第三，汽車零部件實(shí)現(xiàn)營(yíng)收2.93億元（YoY+19.2%），毛利率20.4%（相較于2022年全年-2.39pcts）；第四，生鐵和再生資源實(shí)現(xiàn)營(yíng)收0.70億元（YoY-73.9%），毛利率-2.47%（相較于2022年全年+2.13pcts）。壓縮機(jī)零部件毛利率的提升，以及生鐵和再生資源等低毛利率業(yè)務(wù)的收縮，帶動(dòng)公司23H1毛利率達(dá)到23.4%（相較于2022年全年+4.56pcts）。公司在2022年已對(duì)存貨、商譽(yù)進(jìn)行較大幅度的計(jì)提減值，2023年前兩個(gè)季度業(yè)績(jī)已處于環(huán)比向好的進(jìn)程中，有望逐季回升。
　　▍縱向延伸產(chǎn)品價(jià)值鏈，橫向拓展增長(zhǎng)新動(dòng)能。（1）通過“IPO+可轉(zhuǎn)債”兩次募投項(xiàng)目的逐步投產(chǎn)，公司有望實(shí)現(xiàn)壓縮機(jī)零部件毛坯產(chǎn)品100%機(jī)加工，持續(xù)提升盈利能力；2022年公司進(jìn)一步延伸產(chǎn)品加工產(chǎn)業(yè)鏈，完成“壓縮機(jī)泵體機(jī)芯組裝”工序的技術(shù)突破和市場(chǎng)開拓，不僅在公司內(nèi)部實(shí)現(xiàn)了組裝工序從“0”到“1”的突破，也在業(yè)內(nèi)率先開辟了“部件交付”的供應(yīng)模式，根據(jù)其2023年中報(bào)，未來公司將持續(xù)提升加工件和組裝件的交付能力。（2）23H1公司持續(xù)進(jìn)行橫向拓展，成功進(jìn)入洗衣機(jī)零部件供應(yīng)商體系，提升產(chǎn)品種類的多元化；在汽零領(lǐng)域，公司亦完成了多款“輕量化材料鑄件”的小批量交付和審核認(rèn)證，下半年將繼續(xù)進(jìn)行產(chǎn)品開發(fā)和市場(chǎng)開拓；根據(jù)公司公告，公司已和太原理工大學(xué)等高校建立校企合作，開始鎂鋁合金、鈦合金等材料產(chǎn)品的研究與開發(fā)，深化公司產(chǎn)品多元化的發(fā)展策略。
　　▍控股股東擬全額認(rèn)購(gòu)定增，彰顯公司發(fā)展信心。根據(jù)公司2023年8月7日發(fā)布的《向特定對(duì)象發(fā)行股票證券募集說明書（申報(bào)稿）》，公司擬向控股股東華翔實(shí)業(yè)發(fā)行不超過3663萬股，發(fā)行價(jià)格8.19元/股，募集資金總額不超過3億元，將全部用于補(bǔ)充流動(dòng)資金及償還銀行貸款?？毓晒蓶|計(jì)劃全額認(rèn)購(gòu)定增，彰顯了對(duì)公司未來的發(fā)展信心。
　　▍公司營(yíng)收有望持續(xù)受益于行業(yè)集中度的提升，以及三大核心業(yè)務(wù)下游需求的穩(wěn)定增長(zhǎng)。全球鑄件市場(chǎng)產(chǎn)能平穩(wěn)，中國(guó)產(chǎn)量占比持續(xù)提升；在供給側(cè)結(jié)構(gòu)調(diào)整下，落后產(chǎn)能加速出清，頭部企業(yè)市占率有望提升。我國(guó)白色家電市場(chǎng)景氣度向好。根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，23H1我國(guó)空調(diào)累計(jì)產(chǎn)量達(dá)14059.9萬臺(tái)，同比增長(zhǎng)16.6%。美國(guó)國(guó)家海洋和大氣管理局（NOAA）預(yù)計(jì)2023年有50%的可能成為有記錄以來最熱的一年，炎熱天氣有望帶動(dòng)全球空調(diào)銷量保持高增。海外工程機(jī)械銷量整體有望保持溫和復(fù)蘇趨勢(shì)，Off-Highway Research預(yù)計(jì)2021-2026年全球除中國(guó)外的其他地區(qū)工程機(jī)械銷量CAGR為2.55%。我國(guó)汽車零部件行業(yè)增長(zhǎng)速度高于我國(guó)整車行業(yè)，中汽協(xié)數(shù)據(jù)顯示，2016-2021年我國(guó)汽車零部件銷售收入從3.46萬億元增長(zhǎng)至4.90萬億元，CAGR為7.0%。我們預(yù)計(jì)公司營(yíng)收將持續(xù)受益于行業(yè)集中度的提升，以及下游領(lǐng)域的穩(wěn)定增長(zhǎng)。
　　▍風(fēng)險(xiǎn)因素：宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境惡化風(fēng)險(xiǎn)；市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)；原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；匯率大幅變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；公司募投項(xiàng)目實(shí)施進(jìn)展或效果不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；下游需求增長(zhǎng)不及預(yù)期。
　　▍投資建議：在落后產(chǎn)能加速出清背景下，我們看好公司作為國(guó)內(nèi)鑄造業(yè)企業(yè)標(biāo)桿，立足三大主營(yíng)業(yè)務(wù)，提高機(jī)加工產(chǎn)能，實(shí)現(xiàn)上下游產(chǎn)業(yè)鏈延伸發(fā)展。中長(zhǎng)期看，公司產(chǎn)品技術(shù)儲(chǔ)備充分、客戶基礎(chǔ)堅(jiān)實(shí)，有望縱向延伸產(chǎn)品價(jià)值鏈，橫向拓展增長(zhǎng)新動(dòng)能。由于公司生鐵業(yè)務(wù)尚未扭虧為盈，以及2023年以來公司工程機(jī)械零部件業(yè)務(wù)承壓，我們調(diào)整公司2023-2025年EPS預(yù)測(cè)分別為0.87/1.05/1.21元（原預(yù)測(cè)值0.91/1.08/1.25元）。我們預(yù)計(jì)公司2023-2025年?duì)I收、凈利潤(rùn)C(jī)AGR分別為9.7%、26%?？杀裙竞銤?rùn)股份、聯(lián)德股份、明志科技2023年Wind一致預(yù)期PE平均值約為25x?？紤]到可比公司多涉足風(fēng)電、光伏等熱門賽道，而公司主要深耕傳統(tǒng)領(lǐng)域，給予公司2023年17倍PE，維持目標(biāo)價(jià)15元，維持“買入”評(píng)級(jí)。