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事件：公司發(fā)布2023年半年報(bào)，2023H1公司實(shí)現(xiàn)營收57.50億元，同比-8.84%；歸母凈利潤42.25億元，同比-4.93%；加權(quán)平均ROE 6.30%，同比下降1.74pct。Q2單季度，公司實(shí)現(xiàn)營收29.40億元，同比-5.51%/環(huán)比+4.64%；歸母凈利潤21.96億元，同比-3.39%/環(huán)比+8.22%。
　　點(diǎn)評(píng)：
　　證券業(yè)務(wù)：上半年?duì)I收同比+9.0%，自營業(yè)務(wù)仍為業(yè)績驅(qū)動(dòng)主因。2023年上半年，公司證券業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營收47.57億元，同比+9.0%。其中手續(xù)費(fèi)及傭金收入/利息凈收入/自營業(yè)務(wù)收入分別為24.94/11.16/11.47億元，同比-10.1%/-5.8% +182.3%；Q2單季度，公司證券業(yè)務(wù)收入25.3億元，同比+14.2%，環(huán)比+14.0%。其中手續(xù)費(fèi)及傭金收入/利息凈收入/自營業(yè)務(wù)收入分別為13.15/5.64/6.6億元，同比-7.6%/-2.6%/+201.5%，環(huán)比+11.5%/+2.1%/+33.2%。
　　經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)、兩融業(yè)務(wù)市占率小幅提升，自營債券貢獻(xiàn)浮盈。經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)市占率方面，公司上半年股票基金成交額9.84萬億，市占率為3.95%，較2022年的3.88%小幅提升。截至二季度末，市場(chǎng)兩融余額1.59萬億元，較年初+3.1%；公司融資融券業(yè)務(wù)融出資金397.58億元，較年初+11.9%。公司兩融市占率從年初的2.31%提升至2.50%。債券市場(chǎng)利率下行，我們預(yù)計(jì)公司自營債券貢獻(xiàn)浮盈。公司上半年公允價(jià)值變動(dòng)凈收益1.74億元，同比+4.66億元。截至二季度末，公司交易性金融資產(chǎn)規(guī)模700.75億元，較年初/較Q1末+10.6%/+0.9%，其中債券規(guī)模485.00億元，占比69.2%。
　　基金業(yè)務(wù)：上半年收入同比下滑8.9%，主要受銷售規(guī)模下滑影響。2023H1，公司基金業(yè)務(wù)收入為21.40億元，同比-8.9%，Q2單季度，基金業(yè)務(wù)收入10.6億元，同比-4.3%/環(huán)比-1.6%。2023年上半年，公司非貨基金銷售規(guī)模5040.77億元，同比-13.7%/半年度環(huán)比-17.8%；截至二季度末，公司非貨公募基金保有規(guī)模6041億元，較年初增長+3.4%。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：我們認(rèn)為，隨著資本市場(chǎng)投資端改革的展開，公司有望受益于居民財(cái)富權(quán)益化和機(jī)構(gòu)化，財(cái)富管理賽道規(guī)模長期提升帶來的成長性。AIGC的應(yīng)用亦有望催化公司運(yùn)營能力和產(chǎn)品能力的提升，實(shí)現(xiàn)市占率進(jìn)一步上行。此外，我們認(rèn)為公司亦將利用自營、兩融等資金型業(yè)務(wù)加速發(fā)展和業(yè)績實(shí)現(xiàn)。我們預(yù)計(jì)2023-2025E歸母凈利潤分別為96.93/113.70/131.59億元，對(duì)應(yīng)2023-2025EPE為22.0x/18.7x/16.2x，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)因素：資本市場(chǎng)投資端改革不及預(yù)期，AIGC應(yīng)用落地不及預(yù)期