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事件：
　　4月22日，東方財(cái)富公布2023年一季報(bào)，一季度公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)總收入28.1億，同比下降12.09%，歸母凈利潤為20.29億，同比下降6.54%。單季度加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率3.07%，同比下降1.26個(gè)百分點(diǎn)。23Q1營收/歸母凈利實(shí)現(xiàn)金額季度環(huán)比增速分別為-3.9%/5.95%，歸母凈利環(huán)比微增。
　　點(diǎn)評(píng)：
　　手續(xù)費(fèi)收入同比下降12.67%，資本金擴(kuò)容后預(yù)計(jì)兩融規(guī)模增長8.75%。23年Q1末A股市場累計(jì)成交額58.51萬億，同比下降7.6%；兩市融資余額1.6萬億，同比下降4%。23年1季度全市場基金發(fā)行熱度下降，新成立基金260只，新發(fā)行份額2507億份，分別同比下降27.4%與9%。公司一季度實(shí)現(xiàn)手續(xù)費(fèi)凈收入11.79億，同比下降12.67%，我們預(yù)計(jì)主要由于公司以零售客戶為主的結(jié)構(gòu)更容易受到市場波動(dòng)影響，并且基金市場發(fā)行尚未回暖拖累公司業(yè)績表現(xiàn)。公司一季度凈利息收入5.52億，較上年同期減少8.8%。融出資金余額為398.26億，較22年年末增長8.75%，我們預(yù)計(jì)主要原因?yàn)楣驹偃谫Y后資本金充實(shí)兩融業(yè)務(wù)規(guī)模增加，同時(shí)預(yù)計(jì)在資金利率走低的背景下融出利率下降造成凈利息收入下滑。展望23年預(yù)計(jì)在權(quán)益市場邊際向好的前提下，公司的手續(xù)費(fèi)收入受益于成交額趨穩(wěn)環(huán)比改善。
　　債券配置占比繼續(xù)上升，交易性金融資產(chǎn)占比提升1.5個(gè)百分點(diǎn)。23年Q1末公司交易性金融資產(chǎn)余額694.24億，較22年底增加9.6%，主要變動(dòng)原因是債券投資增加。一季度公司公允價(jià)值變動(dòng)損益為1.17億，同比上年扭虧為盈，主要受益于股債市場的回暖。從絕對(duì)值來看，23年Q1末交易性金融資產(chǎn)在總資產(chǎn)占比達(dá)到31.4%，較年初提升1.5個(gè)百分點(diǎn)。預(yù)計(jì)由于公司的自營配置規(guī)模不斷加大，公司損益與資本市場波動(dòng)的相關(guān)性提升。
　　新發(fā)基金市場仍有待回暖，保有規(guī)模市場地位穩(wěn)固。23年1季度全市場基金發(fā)行熱度下降，新成立基金260只，新發(fā)行份額2507億份，分別同比下降27.4%與9%。
　　但同時(shí)股票型基金發(fā)行市場回暖；23年1季度新成立股票基金67只，新發(fā)行份額319億份，分別同比上升34%與159%，主要由于去年的低基數(shù)效應(yīng)。根據(jù)中國證券投資基金業(yè)協(xié)會(huì)披露，截至22年末天天基金股票+混合公募基金保有規(guī)模為4657億元，受凈值下降影響同比降13.29%，但在金融機(jī)構(gòu)市場排名中保持第三。
　　我們預(yù)計(jì)1季度末公司代銷排名相對(duì)穩(wěn)定，將長期受益于基金市場的回暖。
　　互聯(lián)網(wǎng)財(cái)富賽道特色標(biāo)的，維持“買入”評(píng)級(jí)。1月份受益于權(quán)益市場預(yù)期回暖以及4月份受益于“AI+”概念的蔓延，公司迎來兩次脈沖式上漲，目前公司股價(jià)對(duì)應(yīng)23年P(guān)E估值27倍左右，估值處于歷史中等偏下水平。短期看需要關(guān)注的核心市場指標(biāo)包括股基成交量、新發(fā)基金量和股債二級(jí)市場價(jià)格表現(xiàn)，資本市場回暖的確定性還有待數(shù)據(jù)進(jìn)一步驗(yàn)證。1季度公司繼續(xù)踐行“流量為王”到“場景為王”，作為互聯(lián)網(wǎng)資管領(lǐng)域的稀缺標(biāo)的，“基金代銷+證券交易+自營投資”可以在權(quán)益市場領(lǐng)域形成業(yè)務(wù)閉環(huán)，將長期受益于以公募基金為代表的資管業(yè)務(wù)的發(fā)展。我們維持23年-25年凈利潤預(yù)測為95.09億、101.15億元和124.42億元。考慮到獨(dú)特的財(cái)富管理互聯(lián)網(wǎng)龍頭地位以及業(yè)績韌性較強(qiáng)，以及公司龐大的存量沉淀客戶為“AI+”提供了良好的應(yīng)用場景，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：二級(jí)市場大幅下跌，基金發(fā)行市場預(yù)冷，基金管理費(fèi)系統(tǒng)性下調(diào)。