>> 浙商證券-羚銳制藥(600285)2023H1半年報點評：盈利向好，增長穩(wěn)健-230810
| 上傳日期： |
2023/8/12 |
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| 929KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
浙商證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
孫建 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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業(yè)績：歸母凈利潤穩(wěn)健增長
2023年8月9日，公司發(fā)布2023年半年報。2023H1公司實現(xiàn)收入17.01億元，同比增長13.18%；歸母凈利潤3.17億元，同比增長17.18%；扣非歸母凈利潤3.01億元，同比增長26.08%。單季度來看，2023Q2公司實現(xiàn)收入9.12億元，同比增長11.15%；歸母凈利潤1.73億元，同比增長23.61%；扣非歸母凈利潤1.63億元，同比增長21.68%。
盈利能力分析：毛利率費用率持續(xù)優(yōu)化，盈利能力穩(wěn)步提升
公司2023H1毛利率為75.32%，同比上升2.7pct，我們認為原因可能是公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化；銷售費用率為46.54%，同比減少1.5pct，在銷售體系改善下，公司銷售費用投放效率持續(xù)提升；管理費用率為4.96%，同比減少0.7pct，原因為公司股權(quán)激勵攤薄費用減少；財務(wù)費用率為-0.89%，同比減少0.2pct。在毛利率提升和費用率下降的雙重作用下，公司2023H1銷售凈利率上升0.6pct至18.64%。
經(jīng)營質(zhì)量分析：現(xiàn)金流表現(xiàn)良好，運營效率持續(xù)提升
2023H1公司經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額為3.93億元，同比增長29.45%，現(xiàn)金流表現(xiàn)優(yōu)異。2023H1公司應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率為7.35，同比提升0.21，營銷改善幫助公司運營持續(xù)提效。
戰(zhàn)略分析：明確“1+N”品牌建設(shè)四思路，看好公司提效降費的持續(xù)性
從產(chǎn)品端來說，公司品牌定位思路清晰，存量大品種打造通絡(luò)祛痛+“兩只老虎”的品牌優(yōu)勢，前者為公司獨家戰(zhàn)略品種，2022年收入超10億元，后者雖非獨家品種，但公司在價格和渠道管理上具有較強的競爭力，年銷量超10億貼，兩者共同驅(qū)動公司骨科貼膏穩(wěn)健放量；在二線品牌增長方面，公司加大投入芬太尼透皮貼劑、“小羚羊”品牌等的產(chǎn)品建設(shè)，開拓麻醉和兒科領(lǐng)域市場，同時在口服領(lǐng)域加強院內(nèi)銷售渠道管理，二線品種有望為公司增長貢獻較大彈性。
從銷售改善角度，自2018年以來，公司對銷售平臺進行整合，銷售效率提升效果明顯，2018-2022年公司銷售費用率逐年下降、存貨周轉(zhuǎn)率等經(jīng)營數(shù)據(jù)逐年上升，進而幫助公司形成ROE逐年提升的趨勢，我們看好公司在本輪管理改善下控費提效的持續(xù)性。
盈利預(yù)測與估值
我們預(yù)計公司2023-2025年營業(yè)收入分別為34.84/39.78/45.23億元，同比增長16.07%/14.16%/13.71%；歸母凈利潤分別為5.69/6.68/7.91億元，同比增長22.38%/17.36%/18.35%；對應(yīng)當(dāng)前PE為15.07/12.84/10.85，維持“增持”評級。
風(fēng)險提示
市場銷售不及預(yù)期；渠道管理不及預(yù)期，原材料價格大幅波動。
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