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事件：羚銳制藥發(fā)布2023年半年報(bào)，23年上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收17.01億元（同比+13.18%），歸母凈利潤(rùn)3.17億元（同比+17.18%），扣非凈利潤(rùn)3.01億元（同比+26.08%）；其中23Q2實(shí)現(xiàn)營(yíng)收9.12億元（同比+11.15%），歸母凈利潤(rùn)1.73億元（同比+23.61%），扣非凈利潤(rùn)1.63億元（同比+21.68%）。
　　核心產(chǎn)品增長(zhǎng)穩(wěn)健?？紤]到公司上半年在消化兩只老虎系列普藥提價(jià)的影響和優(yōu)化口服藥基層醫(yī)療隊(duì)伍，預(yù)計(jì)貼膏劑和軟膏劑的收入增速11%-13%，口服藥的收入增速13%-15%。
　　新品上市步伐加快。公司大力拓展呼吸類、兒科類等新興業(yè)務(wù)，利用品牌和渠道優(yōu)勢(shì)實(shí)現(xiàn)快速發(fā)展；報(bào)告期內(nèi)取得了蒙脫石散、他達(dá)拉非片藥品注冊(cè)證，并恢復(fù)了包括青石顆粒、小柴胡片、小兒咳喘靈顆粒、咳寧膠囊等呼吸類產(chǎn)品的生產(chǎn)，能夠同小兒氨酚黃那敏顆粒、舒腹貼膏等已上市產(chǎn)品協(xié)同推廣。
　　成本控制能力增強(qiáng)。23年上半年毛利率為75.32%（同比+2.70pct），其中Q1和Q2分別為76.53%（同比+1.56pct）和74.27%（同比+3.61pct），呈現(xiàn)逐季度修復(fù)狀態(tài)。公司通過(guò)戰(zhàn)略采購(gòu)原材料和自動(dòng)化改造的方式，降低藥材、物料等漲價(jià)對(duì)公司的影響，預(yù)計(jì)未來(lái)成本可控，經(jīng)營(yíng)效率逐漸優(yōu)化。
　　管理效率持續(xù)提高。23年上半年銷售/管理/研發(fā)費(fèi)用率分別為46.54%/4.96%/2.55%，同比-1.53/-0.71/-0.25pct，其中Q1和Q2分別為47.72%/4.44%/2.69%和45.52%/5.40%/2.42%，同比-0.45/-1.66/-0.26pct和-2.46/+0.08/-0.26pct，銷售費(fèi)用率下降明顯主要得益于2019年以來(lái)的營(yíng)銷改革。
　　維持“買入”評(píng)級(jí)。預(yù)計(jì)2023-2025年歸母凈利潤(rùn)5.51/6.58/7.87億元，同比增長(zhǎng)18.3%/19.5%/19.6%，EPS分別為0.97/1.16/1.39元，對(duì)應(yīng)PE分別為15.6x/13.0x/10.9x。考慮到公司具有較強(qiáng)的品牌價(jià)值和營(yíng)銷改革帶來(lái)的渠道優(yōu)勢(shì)，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：政策調(diào)整風(fēng)險(xiǎn)、成本波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇