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事件：羚銳制藥發(fā)布2022年報(bào)及2023年一季報(bào)，22年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收30.02億元（同比+11.45%），歸母凈利潤(rùn)4.65億元（同比+28.71%），扣非凈利潤(rùn)4.09億元（同比+15.28%）；其中22Q4實(shí)現(xiàn)營(yíng)收7.25億元，同比+13.17%，歸母凈利潤(rùn)0.60億元，同比+72.32%，扣非凈利潤(rùn)0.41億元，同比-5.48%　23Q1實(shí)現(xiàn)營(yíng)收7.89億元（同比+15.62%），歸母凈利潤(rùn)1.44億元（同比+10.30%），扣非凈利潤(rùn)1.38億元（同比+31.71%）。業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)略超預(yù)期。
　　骨科核心業(yè)務(wù)穩(wěn)健增長(zhǎng)，多元發(fā)展取得階段突破。分產(chǎn)品看，貼劑/膠囊劑/片劑/軟膏劑/其他營(yíng)收分別為19.14/6.17/1.95/1.49/1.24億元，同比+17.86%/-7.44%/+31.50%/+23.56%/-5.46%；分治療領(lǐng)域看，骨科/心腦血管/內(nèi)分泌/抗菌抗感染/其他營(yíng)收分別為19.32/4.26/1.64/1.62/3.12億元，同比+15.43%/-7.38%/-8.46%/+24.77%/+25.83%。2022年公司的糠酸莫米松乳膏、活血消痛酊銷售近億元，已初步形成1個(gè)10億級(jí)，10個(gè)1億級(jí)的產(chǎn)品矩陣；隨著以青石顆粒為代表的呼吸類新品上市，公司的產(chǎn)品線將更加齊全。
　　深耕智能制造，細(xì)化費(fèi)用管理。2022年公司銷售費(fèi)用率/管理費(fèi)用率/研發(fā)費(fèi)用率分別為48.09%/5.64%/4.17%，同比-0.21/-1.37/+0.97pct，合計(jì)-0.61pct。前兩者同比下降主要系公司推進(jìn)營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)的信息化和生產(chǎn)體系的智能化；后者同比上升主要系Q4加大研發(fā)投入和費(fèi)用化，也導(dǎo)致Q4扣非凈利潤(rùn)略降。
　　23Q1扣非凈利潤(rùn)表現(xiàn)亮眼，同比+31.71%。歸母凈利潤(rùn)增長(zhǎng)較低主要系去年同期獲得較多的政府補(bǔ)助和房地產(chǎn)收益等非經(jīng)常性損益，導(dǎo)致基數(shù)較高。
　　維持“買入”評(píng)級(jí)。預(yù)計(jì)2023-2025年歸母凈利潤(rùn)5.54/6.64/8.02億元，同比增長(zhǎng)19.2%/19.7%/20.8%，EPS分別為0.98/1.17/1.41元，對(duì)應(yīng)PE分別為16.06x/13.42x/11.11x。考慮到公司具有較強(qiáng)的品牌價(jià)值和營(yíng)銷改革帶來的渠道優(yōu)勢(shì)，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：政策調(diào)整風(fēng)險(xiǎn)、成本波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇