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2023Q2收入穩(wěn)健增長(zhǎng)，主營(yíng)利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)高速增長(zhǎng)，維持“買入”評(píng)級(jí)
　　8月9日，公司發(fā)布2023年半年報(bào)：2023H1收入17.01億元（+13.18%），歸母凈利潤(rùn)3.17億元（+17.18%），扣非凈利潤(rùn)3.01億元（+26.08%），對(duì)應(yīng)2023Q2收入9.12億元（+11.15%），歸母凈利潤(rùn)1.73億元（+23.61%），扣非凈利潤(rùn)1.63億元（+21.68%）。考慮到2022Q2投資凈收益為4825萬(wàn)元（2023Q2為250萬(wàn)元），主要為聯(lián)營(yíng)企業(yè)確認(rèn)的投資凈收益，非主營(yíng)業(yè)務(wù)，且2022年和2023年股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用相差較大（根據(jù)股權(quán)激勵(lì)草案，2022、2023年攤銷總費(fèi)用分別為0.32、0.12億元），我們假設(shè)當(dāng)年費(fèi)用按季度均分，剔除投資凈收益和股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用影響后的2023Q2扣非凈利潤(rùn)預(yù)計(jì)同比增長(zhǎng)75%左右，利潤(rùn)高增速主要源于公司毛利率快速恢復(fù)疊加銷售費(fèi)用率明顯下降，我們維持2023-2025年盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2023-2025年歸母凈利潤(rùn)分別為5.40/6.43/7.66億元，EPS分別為0.95/1.13/1.35元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為15.9/13.3/11.2倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　2023Q2毛利率快速恢復(fù)，銷售費(fèi)用率達(dá)到近年單季度最低水平
　　2023Q2公司整體毛利率為74.27%，同比增加3.61pct，預(yù)計(jì)原因?yàn)椋海?）2022Q2由于疫情和口服劑原材料成本上漲，毛利率同比下降2.61pct至70.66%，導(dǎo)致基數(shù)較低；（2）公司通過持續(xù)升級(jí)中藥智能制造工廠提升生產(chǎn)效率。自公司2019年開啟營(yíng)銷改革，銷售費(fèi)用率自2018年來逐年持續(xù)下降，按季度來看，2023Q2銷售費(fèi)用率首次下降至47%以下，達(dá)到45.5%，我們預(yù)計(jì)與公司精準(zhǔn)有效推廣各類市場(chǎng)終端、開展銷售管理人員競(jìng)聘上崗，促進(jìn)銷售人均效率持續(xù)提升有關(guān)。
　　產(chǎn)品線持續(xù)豐富，子品牌進(jìn)一步拓展
　　產(chǎn)品線持續(xù)豐富：公司于6月底、7月初公告獲得他達(dá)拉非片（用于治療男性勃起功能障礙）、蒙脫石散（用于成人及兒童急、慢性腹瀉）的藥品注冊(cè)證書。子品牌進(jìn)一步拓展：繼公司打造針對(duì)骨科健康的“兩只老虎系列”，公司已上線“小羚羊”APP，與優(yōu)質(zhì)經(jīng)銷商和連鎖終端深入合作，打造兒童健康品牌。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：產(chǎn)品銷售不及預(yù)期；市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇