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事件：公司發(fā)布半年報(bào)，2023年上半年公司實(shí)現(xiàn)收入9.5億元，同比增長(zhǎng)28.6%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.32億元，同比增長(zhǎng)68.1%，扣非歸母凈利潤(rùn)1.24億元，同比增長(zhǎng)65.8%；單Q2實(shí)現(xiàn)收入4.27億元，同比增長(zhǎng)39.3%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.52億元，同比增長(zhǎng)124.9%，扣非歸母凈利潤(rùn)0.49億元，同比增長(zhǎng)141.4%。
　　點(diǎn)評(píng)：
　　線下核心區(qū)域保持強(qiáng)勢(shì)，電商高增延續(xù)。2023年上半年公司實(shí)現(xiàn)收入9.5億元，同比增長(zhǎng)28.6%，單Q2實(shí)現(xiàn)收入4.27億元，同比增長(zhǎng)39.3%。公司按照既定的發(fā)展戰(zhàn)略，深耕核心優(yōu)勢(shì)區(qū)域，加快電商和新興渠道建設(shè)，有序拓展全國(guó)市場(chǎng)。分地區(qū)看，上半年公司川渝地區(qū)、云貴陜地區(qū)、其他地區(qū)分別實(shí)現(xiàn)收入3.39億元、2.02億元、1.16億元，分別同比+26.4%、+29.4%、+2.5%。分渠道看，上半年公司經(jīng)銷、KA、電商、ODM渠道分別實(shí)現(xiàn)收入4.93億元、1.64億元、2.37億元、0.56億元，分別同比+30.9%、+1.9%、+71.7%、-11.2%；電商作為公司向全國(guó)拓展的重要渠道，公司加大線上營(yíng)銷資源投入，以直播電商為主的新興渠道實(shí)現(xiàn)快速增長(zhǎng)，天貓、線上分銷等業(yè)務(wù)也保持了較快增長(zhǎng)。分產(chǎn)品看，上半年公司衛(wèi)生巾、紙尿褲分別實(shí)現(xiàn)收入8.34億元、0.60億元，分別同比+36.4%、-6.1%；公司持續(xù)推動(dòng)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)，重點(diǎn)推廣了方便貼身的褲型結(jié)構(gòu)產(chǎn)品安睡褲系列、天然健康有機(jī)的有機(jī)純棉、天然蠶絲敏感肌等系列產(chǎn)品，自由點(diǎn)衛(wèi)生巾中高端系列產(chǎn)品增長(zhǎng)更快、收入占比提升；同時(shí)公司繼續(xù)加強(qiáng)品牌建設(shè)，持續(xù)擴(kuò)大消費(fèi)者人群和產(chǎn)品銷售覆蓋，實(shí)現(xiàn)衛(wèi)生巾產(chǎn)品收入快速增長(zhǎng)。
　　Q2中高端產(chǎn)品占比繼續(xù)增加，毛利率提升驅(qū)動(dòng)盈利亮眼。1）毛利率：上半年公司實(shí)現(xiàn)毛利率47.6%，同比+4.3pct，單Q2毛利率為48.5%，同比+7.4%，環(huán)比+1.6pct，中高端產(chǎn)品占比持續(xù)提升拉動(dòng)毛利率同比、環(huán)比提升。2）期間費(fèi)用：上半年公司銷售、管理、研發(fā)、財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為24.2%、3.8%、2.8%、-0.2%，分別同比+1.1pct、-0.36pct、-0.84pct、+0.03pct。銷售費(fèi)用率同比增長(zhǎng)主要為公司營(yíng)銷類費(fèi)用投入加大和職工薪酬增加所致。3）凈利潤(rùn)：上半年公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.32億元，同比增長(zhǎng)68.1%，歸母凈利率13.9%，同比+3.3%；單Q2歸母凈利潤(rùn)0.52億元，同比增長(zhǎng)124.9%，歸母凈利率為12.1%，同比+4.6pct。4）現(xiàn)金流：上半年公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)凈現(xiàn)金流為1.87億元，同比增長(zhǎng)269%，主要為公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)帶來(lái)銷售回款增加；投資活動(dòng)凈現(xiàn)金流為0.60億元，同比+184%，主要為公司購(gòu)買的理財(cái)產(chǎn)品于本期到期贖回；籌資活動(dòng)凈現(xiàn)金流為-1.25億元，同比-17%。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：公司多年聚焦中高端產(chǎn)品、精細(xì)化渠道管理，實(shí)現(xiàn)了川渝區(qū)域市場(chǎng)占有率的領(lǐng)先，并通過(guò)線上渠道快速發(fā)展、線下全國(guó)擴(kuò)張進(jìn)一步打開成長(zhǎng)空間；同時(shí)不斷強(qiáng)化產(chǎn)品力，增強(qiáng)消費(fèi)者粘性，有望形成產(chǎn)品和渠道的雙正向循環(huán)。我們預(yù)計(jì)2023-2025年公司歸母凈利潤(rùn)分別為2.47億元、3.02億元、3.66億元，分別同比增長(zhǎng)32.0%、22.2%、20.9%，目前股價(jià)對(duì)應(yīng)23年、24年P(guān)E分別26.5x、22x，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)因素：市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)、原材料價(jià)格大幅上漲風(fēng)險(xiǎn)