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事件：8/10，東方財(cái)富披露2023上半年經(jīng)營業(yè)績，符合預(yù)期。1H23東方財(cái)富實(shí)現(xiàn)營業(yè)總收入57.5億/yoy-8.8%（我們在前瞻中預(yù)計(jì)-8.6%）；歸母凈利潤42.2億/yoy-4.9%（我們預(yù)計(jì)-4.2%）；1H23 ROE (未年化) 6.3%。其中，2Q23歸母凈利潤22.0億/yoy-3.4%/qoq+8.2%。
　　總營收拆分：受市場活躍度下降及權(quán)益基金規(guī)模下滑影響，公司各項(xiàng)業(yè)務(wù)收入同比均下滑。根據(jù)公司公告，1H23實(shí)現(xiàn)手續(xù)費(fèi)(經(jīng)紀(jì)為主)、凈利息(兩融為主)、營業(yè)收入(基金代銷為主)收入分別為24.9、11.2、21.4億元，收入占比43%、19%、37%；分別同比-10%、-6%、-9%。業(yè)績歸因看，兩融、基金代銷、經(jīng)紀(jì)分別拖累收入增速1.1pct、3.3pct、4.4pct。
　　基金代銷：權(quán)益基金保有量同比下降拖累代銷收入表現(xiàn)，但集團(tuán)（天天基金+東財(cái)證券）市占率提升。1)上半年新發(fā)偏股基金仍較為疲弱：根據(jù)wind，1H23新發(fā)偏股公募1829億份/yoy-18%；2）權(quán)益基金保有量承壓但市占率提升：據(jù)中基協(xié)數(shù)據(jù)，2Q23集團(tuán)（天天基金+東財(cái)證券）權(quán)益基金代銷保有量5003億元/yoy-6.5%（市場-7.1%），市占率7.26%/yoy+0.34pct（顯著高于螞蟻基金-0.15pct、招商銀行-0.27pct），表明加大研發(fā)投入后運(yùn)營效率及客戶轉(zhuǎn)化率提升（根據(jù)公司公告，1H23公司整合相關(guān)業(yè)務(wù)及研發(fā)力量，籌建人工智能事業(yè)部，1H23研發(fā)費(fèi)用5.1億/yoy+7%，研發(fā)費(fèi)率8.8%/yoy+1.3pct）。1H23東方財(cái)富證券財(cái)富管理轉(zhuǎn)型取得新突破：基金托管業(yè)務(wù)完成驗(yàn)收，獲準(zhǔn)開業(yè)，未來將在公募基金券結(jié)、投顧等業(yè)務(wù)發(fā)力，代銷市占率有望繼續(xù)提升。
　　經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)市占率仍處于提升通道，兩融業(yè)務(wù)表現(xiàn)優(yōu)于市場。根據(jù)公司公告，1H23證券子公司實(shí)現(xiàn)營收（含自營業(yè)務(wù)）43.3億元，同比+3.6%，凈利潤27.6億/yoy-2.9%。經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)：經(jīng)紀(jì)收入增速（-10%）低于市場股票成交量增速（+0.2%）；測算1H23公司股基交易市占率約3.95%/yoy+0.08pct，凈傭金率約2.53bps/yoy-0.34bp。兩融業(yè)務(wù)：報(bào)告期末公司兩融業(yè)務(wù)融出資金410億，較年初+12%（市場+3.5%），融資業(yè)務(wù)市占率約2.74%，較年初提升0.21pct。
　　市場回暖將帶來資金業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)優(yōu)化，用資收益率有望提升。根據(jù)公司公告，報(bào)告期末公司總資產(chǎn)2322億元，較年初+10%；其中，代理買賣證券款678億，較年初+2%；交易性金融資產(chǎn)701億，較年初+11%。1H23交易性金融資產(chǎn)中，股票占比6%（45.4億），基金占比14%，債券占比69%，理財(cái)及其他占比10%。1H23公司投資業(yè)務(wù)年化收益率約3.4%/yoy+0.3pct，但顯著低于兩融業(yè)務(wù)利率（5.8%）；預(yù)計(jì)后續(xù)隨市場回暖，客戶兩融需求提升，將帶動整體用資收益率提升。
　　投資分析意見：考慮到7月公募基金費(fèi)率改革落地，我們審慎下調(diào)公司23-25年權(quán)益基金尾傭費(fèi)率假設(shè)（影響代銷收入），從而下調(diào)盈利預(yù)測，預(yù)計(jì)東方財(cái)富23-25E實(shí)現(xiàn)凈利潤86、99、122億元（原預(yù)測100.8、128.4、158.0億元），同比分別+1%、+15%、+23%；當(dāng)前總市值對應(yīng)23-25年動態(tài)PE分別為27倍、23倍、19倍。短期費(fèi)率改革或?qū)緲I(yè)績產(chǎn)生一次性沖擊，但公司權(quán)益基金保有量市占率處于提升通道長邏輯不改，AI賦能下經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)市占率有望進(jìn)一步擴(kuò)張。我們?nèi)跃S持東方財(cái)富買入評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：1、公募基金大規(guī)模凈贖回導(dǎo)致基金代銷業(yè)務(wù)增速不及預(yù)期；市場股基成交量大幅下滑導(dǎo)致證券業(yè)務(wù)增速下降。