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公司發(fā)布2023年中報(bào)：2023H1公司實(shí)現(xiàn)收入9.50億元（同比+28.6%），歸母凈利潤1.32億元（同比+68.1%），扣非歸母凈利潤1.24億元（同比+65.8%）；Q2公司實(shí)現(xiàn)收入4.27億元（同比+39.3%），歸母凈利潤0.52億元（同比+124.9%），扣非歸母凈利潤0.49億元（同比+141.4%）。Q2公司經(jīng)營延續(xù)穩(wěn)健，伴隨產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化及費(fèi)用投放效率提升，盈利能力提升明顯。
　　產(chǎn)品結(jié)構(gòu)延續(xù)升級(jí)，中高端產(chǎn)品增速更高、盈利穩(wěn)健。2023H1公司衛(wèi)生巾/紙尿褲分別實(shí)現(xiàn)收入8.34/0.60億元（同比+36.4%/-6.1%），毛利率分別為52.1%/10.7%（同比+3.1pct/-4.7pct）。公司深耕大健康產(chǎn)品領(lǐng)域，加強(qiáng)品牌建設(shè)、擴(kuò)大消費(fèi)人群，衛(wèi)生巾快速增長；此外公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化帶動(dòng)毛利率改善，安睡褲、有機(jī)純棉、敏感肌、益生菌等中高端系列產(chǎn)品增長更快、收入占比持續(xù)提升，其中Q2自由點(diǎn)收入同比增長超過50%，預(yù)計(jì)公司每年自由點(diǎn)片單價(jià)提升大個(gè)位數(shù)百分比。
　　核心區(qū)域?qū)嵙?qiáng)勁，外圍省份穩(wěn)步拓展，線上延續(xù)高增。2023H1公司川渝/云貴陜/其他地區(qū)分別實(shí)現(xiàn)收入3.39/2.02/1.16億元（同比+26.4%/+29.4%/+2.5%），毛利率分別為51.6%/52.4%/42.4%（同比+7.6pct/+1.9pct/-6.5pct）。公司深耕川渝及云貴陜核心市場，線下保持較高增長勢頭；同時(shí)產(chǎn)品有序拓展全國，外圍省份剔除渠道投入沖銷收入影響后出貨增速更高，今年區(qū)域切分精細(xì)化且強(qiáng)化區(qū)總管理，持續(xù)加強(qiáng)資源投入力度。此外，2023H1公司電商實(shí)現(xiàn)收入2.37億元（同比+71.7%），毛利率為46.8%（同比+5.6pct），電商作為向全國拓展的重要渠道延續(xù)高增態(tài)勢，且線上產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化帶來毛利率改善，同時(shí)抖音等新興渠道建設(shè)提速，618期間位列天貓國產(chǎn)品牌TOP1、銷售額同比增長40%+，抖快總體實(shí)現(xiàn)翻倍以上增長，ToB渠道實(shí)現(xiàn)同比增長50%+。
　　產(chǎn)品、渠道結(jié)構(gòu)優(yōu)化，盈利能力提升明顯。2023Q2年公司毛利率為48.5%（同比+7.4pct），產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)及原材料價(jià)格回落帶動(dòng)毛利率提升。Q2公司銷售/管理/研發(fā)費(fèi)用率分別為25.9%/3.7%/1.3%（分別同比+0.7pct/+0.1pct/-2.7pct），對(duì)應(yīng)歸母凈利率為12.1%（同比+4.6pct），公司重視外圍省份及電商費(fèi)用投放力度，規(guī)模效應(yīng)提升帶來凈利率穩(wěn)步改善。
　　現(xiàn)金流及營運(yùn)效率穩(wěn)定。2023上半年公司產(chǎn)生凈經(jīng)營現(xiàn)金流1.87億元（同比+1.36億元），業(yè)績穩(wěn)健增長帶動(dòng)現(xiàn)金流改善；截至Q2末公司應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)29天（同比-2.5天），應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)為56天（同比-1.4天），存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)為54天（同比-7.7天），營運(yùn)能力持續(xù)優(yōu)化。
　　盈利預(yù)測與投資評(píng)級(jí)：公司深耕核心區(qū)域、外圍省份穩(wěn)步拓展，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，線上增勢強(qiáng)勁，我們預(yù)計(jì)2023-2025年歸母凈利潤分別為2.7/3.4/4.1億元，對(duì)應(yīng)PE分別為25X/20X/16X，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：全國化拓展不及預(yù)期、原材料壓力加劇、行業(yè)競爭加劇。