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事件：百亞股份發(fā)布2023年半年報(bào)。2023H1公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入9.50億元，同比上升28.60%；歸母凈利潤(rùn)1.32億元，同比上升68.12%；扣非歸母凈利潤(rùn)1.24億元，同比上升65.77%。2023Q2單季實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入4.27億元，同比上升39.34%；歸母凈利潤(rùn)0.52億元，同比上升124.93%；扣非歸母凈利潤(rùn)0.49億元，同比上升141.43%。
　　中高端產(chǎn)品占比提升，電商渠道表現(xiàn)亮眼。分產(chǎn)品來看：23H1衛(wèi)生巾/紙尿褲/ODM營(yíng)收分別為8.34/0.60/0.56億元，同比變動(dòng)+36.35%/-6.13%/-11.16%。公司加大了中高端產(chǎn)品的研發(fā)和營(yíng)銷拓展力度，23年5月推出大健康系列新品益生菌衛(wèi)生巾，產(chǎn)品升級(jí)驅(qū)動(dòng)公司衛(wèi)生巾營(yíng)收快速增長(zhǎng)。分渠道來看：23H1川渝/云貴陜/其他地區(qū)/電商渠道營(yíng)收分別為3.39/2.02/1.16/2.37億元，同比增長(zhǎng)26.35%/29.40%/2.51%/71.66%。公司深耕西南主銷區(qū)，基本盤增長(zhǎng)穩(wěn)健，以直播電商為主的新興渠道增速靚麗，天貓、線上分銷等業(yè)務(wù)也保持了較快增長(zhǎng)。
　　拓展市場(chǎng)加大營(yíng)銷投入，盈利水平顯著改善。2023H1公司綜合毛利率47.57%，相比去年同期提升4.34pct；凈利率為13.90%，相比去年同期提升3.30 pct。23Q2單季度公司綜合毛利率為48.45%，環(huán)比提升1.60pct。受益于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化，中高端產(chǎn)品占比持續(xù)提升，23H1衛(wèi)生巾產(chǎn)品毛利率為52.07%，同比提升3.06pct，帶動(dòng)公司盈利水平總體改善。期間費(fèi)用方面，2023H1公司銷售費(fèi)用率/管理費(fèi)用率/研發(fā)費(fèi)用率/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為24.22%/3.81%/ 2.75%/ -0.18%，分別同比變動(dòng)+1.07pct /-0.36pct /-0.84pct / +0.03pct，費(fèi)用管控能力總體向好。其中銷售費(fèi)用率有所提升，主要原因是公司為擴(kuò)展市場(chǎng)優(yōu)化營(yíng)銷體系，加大了品牌宣傳資源的投入。
　　產(chǎn)品力品牌力不斷提升，線上線下協(xié)同發(fā)展。近年來公司順應(yīng)衛(wèi)生巾產(chǎn)品升級(jí)的消費(fèi)趨勢(shì)，加大了中高端產(chǎn)品的研發(fā)和營(yíng)銷拓展力度，23年618期間自由點(diǎn)全域曝光量達(dá)10億+，其中益生菌新品全域曝光量達(dá)1.5億+。23年8月官宣與“三麗鷗”推出聯(lián)名衛(wèi)生巾產(chǎn)品，進(jìn)一步提升自由點(diǎn)品牌知名度和影響力。公司遵循“川渝市場(chǎng)精耕、國(guó)內(nèi)有序拓展、電商建設(shè)并舉”的發(fā)展戰(zhàn)略，在川渝云貴陜核心五省的市場(chǎng)份額保持領(lǐng)先，并持續(xù)致力于開拓全國(guó)市場(chǎng)。據(jù)公司官方微信公眾號(hào)，23年618期間自由點(diǎn)在天貓旗艦店位列國(guó)產(chǎn)品牌第一，抖音旗艦店獲618單天自播榜第2名，拼多多自營(yíng)618銷售額同增200%+，公司加快電商和新興渠道建設(shè)，進(jìn)一步拓展了營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)，實(shí)現(xiàn)了更廣的市場(chǎng)覆蓋。
　　盈利預(yù)測(cè)和投資建議：作為國(guó)內(nèi)一次性衛(wèi)生用品行業(yè)的領(lǐng)先企業(yè)，公司在品牌知名度、渠道建設(shè)等方面優(yōu)勢(shì)顯著。隨著渠道持續(xù)拓展和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)，看好公司中長(zhǎng)期市占率提升。我們預(yù)計(jì)23-25年公司營(yíng)業(yè)收入分別為20.20/24.81/29.24億元，分別同比增長(zhǎng)25.3%/22.8%/17.9%；歸母凈利潤(rùn)分別為2.51/3.23/3.86億元，分別同比增長(zhǎng)34.0%/28.7%/19.6%；EPS分別為0.58/0.75/0.90元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)23-25年P(guān)E為26.2/ 20.3/ 17.0x，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料上漲超預(yù)期，外圍區(qū)域拓展不及預(yù)期，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇。