>> 中泰證券-建筑材料行業(yè)周報(bào)：浮法玻璃連續(xù)四周漲價去庫；水泥行業(yè)深度四問四答-230813
| 上傳日期： |
2023/8/13 |
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| 1976KB |
| 格式： |
pdf 共26頁 |
來源： |
中泰證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
孫穎,聶磊,韓宇 |
| 行業(yè)名稱： |
水泥 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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當(dāng)前我們對建材行業(yè)整體判斷：品牌建材處業(yè)績和估值改善雙擊階段；水泥行業(yè)虧損面擴(kuò)大，但政策回暖推動龍頭估值及業(yè)績修復(fù)；玻纖行業(yè)底部明確，逢低布局以時間換空間；浮法玻璃需求端受益保交樓，供給端產(chǎn)能有收縮，存階段性漲價機(jī)會。
本周重點(diǎn)事件及觀點(diǎn)：1）社融數(shù)據(jù)有所承壓，政策或待持續(xù)發(fā)力。8月11日，央行公布金融統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，7月社融新增5282億，其中新增人民幣貸款3459億，同比少增3498億。分部門來看，居民、企業(yè)部門信貸同比分別少增3244、499億，居民部門新增信貸再度轉(zhuǎn)負(fù)，背后反映房價承壓下，地產(chǎn)銷售仍存較大壓力，后續(xù)穩(wěn)定地產(chǎn)銷售或仍需政策持續(xù)落地發(fā)力。據(jù)經(jīng)濟(jì)觀察網(wǎng)，在“一城一策、分類指導(dǎo)”的原則下，8月一場由高層召集京滬廣深主官，主題關(guān)乎房地產(chǎn)相關(guān)的會議即將召開，一線城市政策優(yōu)化值得期待。2）浮法玻璃連續(xù)四周漲價降庫，看好龍頭業(yè)績修復(fù)韌性。本周浮法玻璃均價2040元/噸（周環(huán)比+72），周末行業(yè)庫存3989萬重箱（周環(huán)比-433），行業(yè)庫存連續(xù)6周下降，價格連續(xù)4周上漲。市場此前擔(dān)憂中長期竣工中樞下移對需求空間的壓制，而近期城中村改造等政策持續(xù)落地，或?qū)楦》úＡ枨髱硇碌脑隽靠臻g。當(dāng)前行業(yè)需求邊際改善顯現(xiàn)，龍頭產(chǎn)銷優(yōu)于行業(yè)，疊加成本下移，Q3低估值龍頭業(yè)績修復(fù)的韌性強(qiáng)。3）水泥行業(yè)深度：本周我們發(fā)布了《水泥四問四答：行業(yè)底部，龍頭價值凸顯》。報(bào)告核心觀點(diǎn)為：當(dāng)前行業(yè)內(nèi)大量企業(yè)或已難盈利，板塊及龍頭PB估值水平亦處于歷史低位。我們認(rèn)為板塊已到階段性底部，估值歷史低位和龍頭較高分紅比例在當(dāng)前時點(diǎn)下提供強(qiáng)安全邊際，政策后續(xù)落地望推動板塊及龍頭估值+業(yè)績的修復(fù)。
品牌建材：中央層面政策定調(diào)由供給端轉(zhuǎn)向需求端，龍頭企業(yè)中報(bào)業(yè)績內(nèi)生修復(fù)顯著，板塊業(yè)績修復(fù)和估值修復(fù)雙擊，業(yè)績有韌性的低估值細(xì)分龍頭性價比凸顯。從板塊23H1業(yè)績預(yù)告披露情況看：1）板塊企業(yè)在行業(yè)底部踔厲奮發(fā)，客戶拓展上積極開拓學(xué)校、醫(yī)院和工業(yè)等非房業(yè)務(wù)，渠道轉(zhuǎn)型上加大對C端和小B端的布局與投入，結(jié)果上看，各細(xì)分行業(yè)龍頭23H1需求端皆呈現(xiàn)韌性復(fù)蘇態(tài)勢，特別是C端優(yōu)秀和行業(yè)供給出清明顯的瓷磚龍頭東鵬控股、三棵樹23H1收入端分別同比增長12.39%–19.31%和增長21.86%；2）板塊企業(yè)業(yè)績拐點(diǎn)明確，并且呈現(xiàn)出利潤增幅顯著大于收入增幅的特征，背后第一是22年初以來各核心原材料價格同比皆有較大降幅，增厚企業(yè)毛利率，第二是行業(yè)底部各企業(yè)向內(nèi)求效率，進(jìn)行人員精簡、費(fèi)用壓縮以及生產(chǎn)制造降本等措施，節(jié)約經(jīng)營費(fèi)用。第三是隨著渠道向C端和小B端轉(zhuǎn)型效果的顯現(xiàn)，高毛利率和優(yōu)質(zhì)現(xiàn)金流渠道占比的不斷提升，也幫助改善盈利水平和現(xiàn)金流質(zhì)量。從近期政策端變化來看：中央層面政策定調(diào)發(fā)力的方向，由22Q4以“三支箭”為代表的供給端化解優(yōu)質(zhì)房企信用風(fēng)險(xiǎn)，轉(zhuǎn)換到7-24政治局會議的“適應(yīng)我國房地產(chǎn)市場供求關(guān)系發(fā)生重大變化的新形勢，適時調(diào)整優(yōu)化房地產(chǎn)政策”，以及住建部表態(tài)落實(shí)好個人住房貸款“認(rèn)房不用認(rèn)貸”等政策措施，中央層面定調(diào)的政策端發(fā)力重點(diǎn)已由供給端正式過渡到需求端，對于激活銷售交易、釋放改善需求具有更直接作用，期待改善需求釋放引領(lǐng)市場銷售交易改善，從而帶動新建住宅產(chǎn)業(yè)鏈重回良性運(yùn)轉(zhuǎn)階段。在此背景下，我們認(rèn)為板塊正在演繹出新一輪的發(fā)展范式，需求端的驅(qū)動力將由之前的地產(chǎn)新建拉動，轉(zhuǎn)換至C端、小B端渠道拓展和多品類擴(kuò)張拉動收入增長，供給端的驅(qū)動力來自于行業(yè)供給出清和格局優(yōu)化帶來的行業(yè)集中度提升。龍頭企業(yè)率先復(fù)蘇，強(qiáng)者恒強(qiáng)。展望23H2，板塊企業(yè)業(yè)績將繼續(xù)修復(fù)：1）22H2在公共衛(wèi)生事件以及地產(chǎn)不景氣下，板塊收入和利潤端皆呈現(xiàn)較低基數(shù)，23H2業(yè)績同比恢復(fù)有優(yōu)勢；2）政策改善產(chǎn)業(yè)鏈預(yù)期，有助于產(chǎn)業(yè)鏈正常運(yùn)轉(zhuǎn)的修復(fù)，需求端不悲觀；3）原材料降本紅利將繼續(xù)釋放，但同比優(yōu)勢縮窄；4）企業(yè)渠道轉(zhuǎn)型、新品培育以及內(nèi)部降本增效的效果將持續(xù)顯現(xiàn)。短期看，部分龍頭企業(yè)在Q2悲觀預(yù)期逐步加重之下股價超跌，當(dāng)前積累的漲幅更多是對之前預(yù)期的修正，近一周板塊股價調(diào)整，主要是受碧桂園信用風(fēng)險(xiǎn)事件拖累預(yù)期有所轉(zhuǎn)弱，當(dāng)前政策發(fā)力方向已明，若后續(xù)政策力度超預(yù)期，或政策切實(shí)落地見效，23-24龍頭業(yè)績上修將帶來基本面貝塔機(jī)會，同時從中報(bào)看23H2業(yè)績修復(fù)路徑也已明晰，龍頭基本面修復(fù)確定性高。結(jié)合以上觀點(diǎn)，考慮估值性價比匹配，我們推薦【東方雨虹】、【偉星新材】、【北新建材】、【三棵樹】、【堅(jiān)朗五金】、【蒙娜麗莎】、【科順股份】、【東鵬控股】、【亞士創(chuàng)能】、【公元股份】等，關(guān)注【箭牌家居】、【中國聯(lián)塑】等。
水泥行業(yè)虧損面擴(kuò)大；政策回暖推動估值+業(yè)績修復(fù)。水泥行業(yè)虧損或已擴(kuò)散，但龍頭或仍保持強(qiáng)盈利韌性，政策回暖望促估值及業(yè)績修復(fù)。需求退潮后錯峰趨嚴(yán)亦難阻價格快速下行，預(yù)計(jì)行業(yè)內(nèi)大量企業(yè)已經(jīng)難以盈利。截至8月11日水泥（申萬）及海螺水泥PB分別為0.85X、0.75X，分別處歷史1.2%、2%分位，已充分反映市場此前對板塊的悲觀預(yù)期。7月政治局會議后，政策預(yù)期好轉(zhuǎn)預(yù)計(jì)可首
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