>> 財通證券-A股策略專題報告：市場底差不多了-230813
| 上傳日期： |
2023/8/13 |
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| 格式： |
pdf 共13頁 |
來源： |
財通證券 |
| 評級： |
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作者： |
李美岑,張日升 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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回顧：22年12月以來持續(xù)推薦圍繞上證50的國企改革方向，中字頭央企指數(shù)今年累計漲幅15%。6.29至今《布局中報三條線索》《關(guān)注中報業(yè)績方向》《中報景氣三條線索》持續(xù)看好數(shù)字經(jīng)濟(jì)的運(yùn)營商、新能源、可選消費(fèi)的汽車/家電，7月大幅領(lǐng)跑市場。
風(fēng)險事件往往帶來市場布局良機(jī)。近期風(fēng)險事件出現(xiàn)，包括拜登法案、美債利率上行、地產(chǎn)和信托事件探頭等，引發(fā)市場集中調(diào)整，上證已接近7月政治局會議時水平。正如我們7月30日報告《運(yùn)動戰(zhàn)，向上磨》所判斷，經(jīng)濟(jì)尾聲風(fēng)險VS政策利好釋放，行情更可能是震蕩向上，難一蹴而就。而每次行情調(diào)整背后，配置價值可能隨之凸顯。行業(yè)配置角度看，震蕩上行期，節(jié)奏上大概率為藍(lán)籌搭臺、成長表現(xiàn)：1）藍(lán)籌搭臺，關(guān)注大金融（券商、保險）、PPI預(yù)期觸底（聚氨酯、農(nóng)化、鋼鐵）、中美地產(chǎn)鏈共振（建材、家居）；2）成長表現(xiàn)，靜待風(fēng)險偏好修復(fù)+產(chǎn)業(yè)催化的中長線機(jī)會，關(guān)注受益全球供應(yīng)鏈重構(gòu)的高端制造（電動車、船舶、機(jī)器人等）、供給創(chuàng)新的TMT（數(shù)據(jù)要素、算力、金融軟件、華為產(chǎn)業(yè)鏈）。指數(shù)層面，新上市的科創(chuàng)100是科技投資的投資優(yōu)選，提示關(guān)注，8月3日《十維解析科創(chuàng)100指數(shù)》已詳細(xì)梳理其配置價值。今年3-4月我們也在持續(xù)提示科創(chuàng)機(jī)會，科創(chuàng)50一度上漲近20%。
近期市場風(fēng)險出現(xiàn)了集中釋放。其中，外部因素是主要壓力來源，過去一周外資凈流出256億元，周五單日流出123億元，歷史前15水平。究其原因：一是8月9日拜登簽署“對華投資限制”行政命令，二是美債發(fā)行規(guī)模超預(yù)期，惠譽(yù)下調(diào)美債信用評級，近2周20日10年美債利率上行斜率超20Bp，歷史上往往引發(fā)市場波動和調(diào)整。國內(nèi)方面，房地產(chǎn)債務(wù)、信托風(fēng)險壓制了內(nèi)外資情緒，A股、港股地產(chǎn)近5日調(diào)整4.6%、4.7%；周五7月新增社融5282億元，低于市場預(yù)期11000億元，也引發(fā)市場擔(dān)憂。
專題思考：風(fēng)險事件往往帶來市場布局良機(jī)。回顧歷史上歷輪風(fēng)險事件（如13年“錢荒”、19年包商銀行破產(chǎn)、22年房貸斷供等），事件發(fā)生后市場風(fēng)險偏好隨即下行壓制行情，后2周行情企穩(wěn)，滬深300下跌中位數(shù)不到2%，之后相對配置價值逐步顯現(xiàn)。結(jié)構(gòu)看，大盤和價值領(lǐng)先小盤和成長（累計漲跌中位數(shù)比較：滬深300下跌1.6% VS創(chuàng)業(yè)板指、中證1000下跌2.7、2.8%）。
展望后市：外部方面，全球資金可能開啟回流股市大周期。海外經(jīng)濟(jì)周期觸底、美聯(lián)儲即將結(jié)束加息，投資者重回做多美股、做多復(fù)蘇預(yù)期，6月全球資金大幅流入股市396億美元（EPFR口徑），自23年1月以來首次。我們在22年3月報告《四輪全球資金流動的啟示——全球資金流動時鐘（一）》中發(fā)現(xiàn)：1）全球資金回流股市周期，標(biāo)普500平均上漲24個月、漲幅50%；2）22年4月-23年5月，資金停止流入股市周期，標(biāo)普500先下跌15%、再反彈9%；3）23年6月至今新一輪資金回流股市周期開啟，標(biāo)普500上漲10%，均和歷史規(guī)律吻合。
內(nèi)部方面，宏觀環(huán)境正在改善，A股運(yùn)動戰(zhàn)、向上磨，或待新一輪政策確立市場底。全球經(jīng)濟(jì)底部企穩(wěn)，美聯(lián)儲結(jié)束加息在即，都將緩和國內(nèi)經(jīng)濟(jì)和股市壓力，外資短期大幅流出后大概率也將回暖，需要注重積極信號：1）經(jīng)濟(jì)存在內(nèi)生修復(fù)跡象。除地產(chǎn)需求偏弱以外，生產(chǎn)高頻數(shù)據(jù)從7月下旬以來大幅回暖，預(yù)示著PMI可能處在上行軌道。后續(xù)政策落地后經(jīng)濟(jì)預(yù)計也將加速修復(fù)。2）政策預(yù)期將繼續(xù)加碼，或為行情回升信號。政治局會議后政策方向確定，待各部門地方落實具體方案細(xì)則。方向看，一是社融出爐后，降準(zhǔn)降息的預(yù)期加大，二是資本市場建設(shè)力度加大，短線交易、獨(dú)董政策已陸續(xù)出臺，三是化解地產(chǎn)和信托金融風(fēng)險的政策可能有序出臺。
7月政治局會議奠定政策底，當(dāng)前調(diào)整后市場底或已近。歷史第一輪政策確立政策底止住下跌，期間經(jīng)濟(jì)尾聲風(fēng)險VS政策利好釋放市場震蕩，第二輪政策確立市場底情緒修復(fù)后行情向上，從政策底到市場底時間間隔在1-2月。以18年10月為例，當(dāng)時劉鶴副總理講話穩(wěn)定信心后市場筑政策底，后19年1月中美流動性轉(zhuǎn)向，市場底也隨之確立。本輪看，7月政治局會議政策利好超預(yù)期奠定政策底，上指達(dá)年內(nèi)低位3151，后兩周市場交易政策預(yù)期市場快速修復(fù)，反彈幅度達(dá)4%。本周地產(chǎn)、信托事件沖擊情緒，上指回落至3189，接近前低。風(fēng)險釋放+新一輪政策漸近，市場底或已顯現(xiàn)。配置看，歷史政策底到市場底，大金融(銀行/地產(chǎn))、防御板塊(公用電力/農(nóng)牧)領(lǐng)先。
行業(yè)配置：運(yùn)動戰(zhàn)、向上磨，延續(xù)“藍(lán)籌搭臺、成長表現(xiàn)”。藍(lán)籌方面：1）大金融，經(jīng)濟(jì)&行情起底期，券商、保險多為排頭兵。2）PPI預(yù)期觸底，聚氨酯、農(nóng)化、鋼鐵彈性突出。3）中美地產(chǎn)鏈共振，國內(nèi)地產(chǎn)政策優(yōu)化、城中村改造，美國建材家居庫存去化充分，關(guān)注裝修建材、家居用品。成長方面：1）高端制造，電動車、船舶、機(jī)器人等受全球產(chǎn)業(yè)周期/趨勢推動維持高景氣。2）數(shù)字經(jīng)濟(jì)，AI浪潮、5G滲透等帶動運(yùn)營商&電子、軟件業(yè)務(wù)量，重點(diǎn)關(guān)注數(shù)據(jù)要素、算力、金融軟件、華為產(chǎn)業(yè)鏈。
風(fēng)險提示：聯(lián)儲加息超預(yù)期、海外金融風(fēng)險超預(yù)期、歷史經(jīng)驗失效等。
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