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核心觀點(diǎn)
　　社融增速回落下修經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇斜率預(yù)期，風(fēng)險(xiǎn)偏好下行對(duì)估值造成下行壓力，左側(cè)布局品種賠率相應(yīng)提升。看好半導(dǎo)體ETF、化工ETF投資機(jī)會(huì)。
　　復(fù)盤與展望：經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇斜率下修，尋找估值下行中的錯(cuò)殺品種。
　　7月社融存量同比增速8.9%，同比少增，投向?qū)嶓w的貸款規(guī)模為364億。其中受信貸投放節(jié)奏影響，6月提前透支了部分額度，同時(shí)也體現(xiàn)出實(shí)體經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇偏弱的事實(shí)。市場(chǎng)在周五對(duì)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇斜率下修定價(jià)，風(fēng)險(xiǎn)偏好下行對(duì)市場(chǎng)估值造成下行壓力。與此同時(shí)，后續(xù)政策預(yù)期也相應(yīng)升溫，降準(zhǔn)降息、存量房貸降息等都有可能加速出臺(tái)。對(duì)于后市我們?nèi)匀痪S持相對(duì)樂觀的態(tài)度，大方向上社融只影響復(fù)蘇斜率不影響復(fù)蘇方向，下半年推升市場(chǎng)行情的是無風(fēng)險(xiǎn)利率的下行，當(dāng)前降準(zhǔn)降息的概率在社融回落影響下相應(yīng)提升。風(fēng)險(xiǎn)偏好系統(tǒng)性下行過程會(huì)導(dǎo)致優(yōu)質(zhì)股被錯(cuò)殺，這也將帶來更高的隱含賠率。在新一輪政策落地前的空檔期市場(chǎng)將進(jìn)入震蕩走勢(shì)，行情進(jìn)入換擋階段，此時(shí)聚焦挖掘后市盈利趨勢(shì)向上，值得左側(cè)布局的細(xì)分賽道。
　　風(fēng)格監(jiān)測(cè)及微觀結(jié)構(gòu)：機(jī)構(gòu)資金向低擁擠板塊轉(zhuǎn)移，加倉周期中上游、消費(fèi)、金融地產(chǎn)。
　　根據(jù)基金倉位測(cè)算模型結(jié)果，8月機(jī)構(gòu)持倉沿?fù)頂D度較低方向演進(jìn)，機(jī)構(gòu)對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)屬性較高的TMT板塊、新能源、以及漲幅較高的汽車板塊都出現(xiàn)了明顯減倉。相應(yīng)加倉周期中上游的交運(yùn)、石化、煤炭、鋼鐵等，消費(fèi)、金融地產(chǎn)、醫(yī)藥持倉比例也有著相應(yīng)提升?？偨Y(jié)來說，機(jī)構(gòu)調(diào)倉思路遵循確定性和籌碼集中度低的原則，整體偏向保守。
　　板塊配置：尋找估值下行中的錯(cuò)殺品種，左側(cè)布局思路出發(fā)，看好半導(dǎo)體ETF。
　　盈利底、政策底或已出現(xiàn)，社融低于預(yù)期影響的是經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇斜率，而方向不變。后市政策預(yù)期有所升溫，但押注政策布局房地產(chǎn)板塊難度較大，建議關(guān)注景氣度回升的中游板塊，維持看好化工ETF、鋼鐵ETF和建材ETF。在風(fēng)險(xiǎn)偏好系統(tǒng)性下修過程中，估值回落放大了左側(cè)布局品種的隱含賠率，建議關(guān)注4季度有望迎來景氣周期反轉(zhuǎn)的半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)鏈，對(duì)應(yīng)半導(dǎo)體ETF。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　1、本篇報(bào)告結(jié)論由量化模型得出，模型基于歷史數(shù)據(jù)的統(tǒng)計(jì)歸納，結(jié)論未來存在失效風(fēng)險(xiǎn)。2、基金倉位監(jiān)測(cè)等模型結(jié)果由數(shù)理統(tǒng)計(jì)方法估算得到，與實(shí)際情況可能存在差異。