>> 申萬宏源-信用與產(chǎn)品周報：城投債募集資金用途有何邊際變化？-230813
| 上傳日期： |
2023/8/14 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
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作者： |
王勝,金倩婧,王雪蓉 |
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今年以來，財政持續(xù)承壓，土地市場邊際復蘇勢頭較弱的背景下，地方財力對城投短期債務(wù)的保障實力一定程度上有所下降。我們從城投募集資金用途出發(fā)，簡要探析城投債募集資金的邊際變化情況。城投企業(yè)募集資金用途主要分為四類。根據(jù)對城投類企業(yè)債券募集用途的梳理，發(fā)行債券的募集用途主要可以分為：補充流動性或股權(quán)投資（增資），項目建設(shè)及產(chǎn)業(yè)投資，償還有息債務(wù)，債券借新還舊等。從資金的監(jiān)管限制程度來看，上述四類用途的監(jiān)管限制程度依次加深，償還有息債務(wù)及債券的占比越高，則資金監(jiān)管愈發(fā)嚴格。
銀行間市場資金監(jiān)管邊際趨嚴，償還債務(wù)類占比維持高位，交易所城投債近期有邊際放松跡象。2022年下半年以來，債市回調(diào)引發(fā)理財類資金贖回潮背景下，城投監(jiān)管持續(xù)收緊，銀行間市場城投債募集資金中償債類用途占比持續(xù)呈攀升狀態(tài)，由2022年Q2的81.04%上升至2023年Q1的91.24%，2023年Q2略有下滑，但仍然維持在90.71%的高位。2021年Q2起，交易所城投債資金監(jiān)管同樣持續(xù)趨嚴，2023年以來，交易所城投債資金用途中，償債類占比始終維持80%以上比例，不過占比已由Q1的87.84%降至7月的83.60%，有一定邊際放松趨勢。
募集用途區(qū)域間分化，監(jiān)管差異化較為明顯。通過對2023年1-7月發(fā)行的交易所所城投債募集資金金額進行梳理，不同區(qū)域間募集用途分化較大。監(jiān)管針對債務(wù)高企、非標輿情頻發(fā)地區(qū)的募集資金限制較大，青海、天津等地發(fā)行交易所城投債全部用于償還城投債，貴州、云南、廣西等地區(qū)城投債償債類用途占比也超過95%。經(jīng)濟發(fā)達地區(qū)，城投債償債類用途占比相對較低，其中廣東、福建、北京、安徽等地償債類用途占比不足80%。
城投債策略：化債大背景下本周城投利差大幅走低，系統(tǒng)性風險防范仍是底線。短期來看，供給端保持收緊且配置壓力仍在，城投大幅回調(diào)風險較小，區(qū)域上可對支持力度較優(yōu)的弱區(qū)域進行短久期適度下沉，或?qū)K等債務(wù)管控較好區(qū)域進行區(qū)縣級城投債收益挖掘。
金融債策略：票息資產(chǎn)欠缺，關(guān)注AAA級中型銀行債券配置價值。重點關(guān)注2年以內(nèi)收益率在3%~3.6%、2年~3年收益率在3.5%~4%的、資產(chǎn)規(guī)模處于省份前列的AAA級城商行。
產(chǎn)業(yè)債策略：由于宏觀層面信用寬松，風險事件較少，上半年超額利差普遍下行，產(chǎn)業(yè)債缺乏明顯低估的行業(yè)機會，即貝塔機會不足。下半年高等級拉久期增厚收益更為安全，關(guān)注煤炭、公用行業(yè)主體機會。
信用債周度回顧：
產(chǎn)業(yè)債——市場：本周產(chǎn)業(yè)債超額利差上下行兼有。12個行業(yè)超額利差下行，汽車、建筑、造紙行業(yè)超額利差下行幅度較大；6個行業(yè)超額利差上行，水泥、醫(yī)藥以及電氣設(shè)備行業(yè)超額利差上行幅度較大。
城投債——市場：分省份來看，本周城投超額利差多數(shù)下行。其中甘肅超額利差下行最多，為26.3 Bp，海南次之，為8.4 Bp；黑龍江超額利差上行最多，為13.4 Bp。
金融債——市場：本周二級資本債超額利差有所分化，1年期不同評級超額利差普遍有所上行。3年、5年期超額利差下行為主。分銀行類型來看，外評AAA級的各銀行類型二永債超額利差多數(shù)下行。AAA級國有行、股份行、農(nóng)商行、城商行主體的二級資本債超額利差較上周分別變動-5.6 BP、-5.6 BP、-1.4 BP、-5.1 BP。AAA級國有行、股份行、農(nóng)商行、城商行主體的永續(xù)債超額利差較上周分別變動+1.0 BP、-0.4 BP、-2.9 BP、-2.2 BP。
可轉(zhuǎn)債——市場：本周可轉(zhuǎn)債行業(yè)指數(shù)多數(shù)下行，僅煤炭行業(yè)可轉(zhuǎn)債指數(shù)上行，其余行業(yè)可轉(zhuǎn)債指數(shù)均下行，通信、計算機、國防軍工行業(yè)可轉(zhuǎn)債指數(shù)下降較多。
信用債風險警示：碧桂園股債大跌引發(fā)關(guān)注，碧桂園仍未能支付應(yīng)于8月7日支付的兩筆美元債票息，目前兩筆美元債券并未實質(zhì)性違約，仍在30天付息寬限期內(nèi)，碧桂園目前仍在積極優(yōu)化資金安排，努力保障債權(quán)人合法權(quán)益。
風險提示：數(shù)據(jù)提取誤差，政策超預期，超預期違約事件
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