>> 申萬宏源-信用與產(chǎn)品周報：如何幫助民營企業(yè)更好發(fā)債-230806
| 上傳日期： |
2023/8/7 |
大?。?/td>
| 785KB |
| 格式： |
pdf 共11頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
-- |
作者： |
王勝,金倩婧,王雪蓉 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告，僅限高級會員查看 |
|
|
熱點解析：
本周關(guān)注：民營企業(yè)債券央地合作增信新模式預(yù)計擴(kuò)容至地產(chǎn)外的更多行業(yè)。8月1日，國家發(fā)改委會同市場監(jiān)管總局、稅務(wù)總局等部門聯(lián)合印發(fā)了《關(guān)于實施促進(jìn)民營經(jīng)濟(jì)發(fā)展近期若干舉措的通知》，指出將民營企業(yè)債券央地合作增信新模式擴(kuò)大至全部符合發(fā)行條件的各類民營企業(yè)，以及推動符合條件的民間投資項目發(fā)行基礎(chǔ)設(shè)施REITs。理解民營企業(yè)債券央地合作增信新模式的含義，首先看2022年底首批“央地合作”增信落地試點項目的情況，涉及3家房地產(chǎn)企業(yè)：（1）碧桂園地產(chǎn)發(fā)行的債券（22碧地02）由中證金融、中信建投證券及廣東中盈盛達(dá)融資擔(dān)保共同提供增信措施。（2）美的置業(yè)在2022年12月發(fā)行的公司債由中國證券金融股份有限公司和國泰君安證券、廣東粵財融資擔(dān)保集團(tuán)有限公司共同提供增信措施。（3）根據(jù)2022年12月9日澎湃新聞報道，中國證券金融股份有限公司、國金證券以及地方擔(dān)保公司天府增進(jìn)、武侯中小擔(dān)為“新希望地產(chǎn)2022年面向?qū)I(yè)投資者公開發(fā)行公司債券（第一期）”聯(lián)合創(chuàng)設(shè)信用保護(hù)合約保護(hù)本金規(guī)模合計達(dá)5.8億元。后續(xù)預(yù)計除地產(chǎn)外更多行業(yè)民企有望采用央地合作增信新模式，提高投資人認(rèn)購意愿，減少發(fā)債成本。
不乏優(yōu)質(zhì)民企發(fā)債，但AA+級及以下的民企整體發(fā)債規(guī)模萎縮較快。2018年35家民企債券實質(zhì)性違約（數(shù)據(jù)來源：Wind），市場對民企債券下沉意愿快速下行，中低等級民企發(fā)債規(guī)模下滑明顯。高等級民企發(fā)債相比2018年仍有增長，AAA級民企發(fā)債規(guī)模從2018年的1793億元變動至2022年的2955億元，不過2022年發(fā)債規(guī)模相比于2020年的3258億元也有一定下降。而AA+級、AA級、AA以下級、無評級的民企2022年發(fā)債規(guī)模分別為1386億元、1033億元、590億元、3779億元，相比2018年分別變動-39%、+14%、-62%、-16%。
中小科創(chuàng)型民企發(fā)債難的解決方式或需要結(jié)合高收益?zhèn)袌霭l(fā)展。根據(jù)2023年7月27日澎湃新聞報道，國新辦舉行新聞發(fā)布會介紹“金融支持科技創(chuàng)新做強做優(yōu)實體經(jīng)濟(jì)”有關(guān)情況。中國人民銀行副行長張青松表示，研究推進(jìn)高收益?zhèn)袌鼋ㄔO(shè)。面向科技型中小企業(yè)融資需求，建設(shè)高收益?zhèn)瘜倨脚_，設(shè)計符合高收益特征的交易機制與系統(tǒng)，同時加強專業(yè)投資者的培育。
城投債策略：近期的輿情事件給機構(gòu)投資者形成風(fēng)險預(yù)期的前提下，尾部區(qū)域面臨逐漸出清，后期尾部風(fēng)險事件造成沖擊的程度相應(yīng)減弱，系統(tǒng)性風(fēng)險防范仍是底線；短期來看，供給端保持收緊且配置壓力仍在，城投回調(diào)風(fēng)險較??；中長期來看，伴隨經(jīng)濟(jì)修復(fù)，城投債面臨估值調(diào)整壓力；打破兜底預(yù)期下，城投分類轉(zhuǎn)型發(fā)展增強自身造血能力是未來的大方向。區(qū)域選擇上，謹(jǐn)慎下沉，目前時點來看，風(fēng)險防范性價比高于獲取收益。
金融債策略：票息資產(chǎn)欠缺，關(guān)注AAA級中型銀行債券配置價值。重點關(guān)注2年以內(nèi)收益率在3%~3.6%、2年~3年收益率在3.5%~4%的、資產(chǎn)規(guī)模處于省份前列的AAA級城商行。
產(chǎn)業(yè)債策略：由于宏觀層面信用寬松，風(fēng)險事件較少，上半年超額利差普遍下行，產(chǎn)業(yè)債缺乏明顯低估的行業(yè)機會，即貝塔機會不足。下半年高等級拉久期增厚收益更為安全，關(guān)注煤炭、公用行業(yè)主體機會。
信用債周度回顧：
產(chǎn)業(yè)債——市場：本周產(chǎn)業(yè)債超額利差上下行兼有。19個行業(yè)中12個行業(yè)超額利差下行，電子、醫(yī)藥和汽車行業(yè)超額利差下行幅度較大；7個行業(yè)超額利差上行，地產(chǎn)、水泥以及休旅行業(yè)超額利差上行幅度最大。
城投債——市場：分省份來看，本周城投超額利差多數(shù)上行。其中云南超額利差上行最多，為5.4bp，貴州次之，為3.5bp；甘肅超額利差下行最多，為19.5bp。
金融債——市場：本周各銀行類型二級資本債超額利差上行為主，永續(xù)債超額利差下行為主。AAA級國有行、股份行、農(nóng)商行、城商行主體的二級資本債超額利差較上周分別變動+0.2 BP、+0.2 BP、+0.7 BP、-2.5 BP。AAA級國有行、股份行、農(nóng)商行、城商行主體的永續(xù)債超額利差較上周分別變動-2.0 BP、+0.1 BP、-3.1 BP、-0.9 BP。
可轉(zhuǎn)債——市場：本周可轉(zhuǎn)債行業(yè)指數(shù)上行為主。29個行業(yè)中20個行業(yè)可轉(zhuǎn)債指數(shù)上行，通信、計算機、傳媒行業(yè)可轉(zhuǎn)債漲幅較大；9個行業(yè)可轉(zhuǎn)債指數(shù)下行，鋼鐵、社會服務(wù)、醫(yī)藥生物可轉(zhuǎn)債指數(shù)下行幅度較大。
信用債風(fēng)險警示：大公關(guān)注到，成都經(jīng)開產(chǎn)業(yè)投資集團(tuán)有限公司出售轉(zhuǎn)讓資產(chǎn)事項。大公認(rèn)為，上述事項目前未對成都經(jīng)開產(chǎn)投的經(jīng)營活動和信用水平產(chǎn)生重大不利影響。大公將持續(xù)關(guān)注成都經(jīng)開產(chǎn)投的經(jīng)營和信用狀況；中證鵬元維持濰坊濱海投資發(fā)展有限公司主體信用等級為AA+，將公司主體信用等級列入信用評級觀察名單。
風(fēng)險提示：數(shù)據(jù)提取誤差，政策超預(yù)期，超預(yù)期違約事件。
|
|
