>> 申萬宏源-國內(nèi)債市觀察月報：存單利率短期難向下突破，8月債市或進(jìn)入“熊平”階段-230730
| 上傳日期： |
2023/7/31 |
大小： |
949KB |
| 格式： |
pdf 共11頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
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作者： |
王勝,金倩婧 |
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此報告為加密報告 |
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本期投資提示：
利率債月觀點：存單利率短期難向下突破+風(fēng)險偏好回升，8月債市或進(jìn)入“熊平”階段
從目前的線索來看，基本面、資金面均利好債市，利空因素主要有兩個，短期內(nèi)需重點防范風(fēng)險偏好的波動：（1）風(fēng)險偏好回升壓制債市，由于政治局會議提及“活躍資本市場”，并且后續(xù)有實質(zhì)性政策落地，風(fēng)險偏好表現(xiàn)積極，對債市利空明顯；（2）地產(chǎn)放松政策對債市同樣有沖擊，各地限購政策放松和首付比例下調(diào)預(yù)計有望逐步落地。但目前房地產(chǎn)中長期下行已成一致預(yù)期，在房地產(chǎn)銷售回暖之前地產(chǎn)政策對債市的沖擊有限，短期內(nèi)需重點防范風(fēng)險偏好的波動。
最后同業(yè)存單利率始終難向下突破，后續(xù)上行概率較大，同樣提示后續(xù)債市進(jìn)入逆風(fēng)期，收益率曲線或進(jìn)入“熊平”階段。1年AAA同業(yè)存單自6月13日觸及年初以來低點（2.26%）以來，截止到7月底，1年AAA同業(yè)存單在2.26%-2.38%窄幅震蕩，始終未向下突破前期2.26%的低點?？紤]到8月資金利率較7月進(jìn)一步下行的空間有限，預(yù)計1年同業(yè)存單震蕩后向上的概率較大，短期債市或進(jìn)入逆風(fēng)期。但中期來看債牛未完，下半年貨幣政策仍不具備緊縮基礎(chǔ)，在資金利率不明顯收緊的情況下，預(yù)計1年存單難突破1年MLF利率（2.65%），對應(yīng)10Y國債收益率難明顯突破2.80%，調(diào)整后中期仍有機會，介入時點可關(guān)注存單利率走勢。
熱點關(guān)注：8月資金面前瞻、7月經(jīng)濟(jì)金融數(shù)據(jù)預(yù)測
?。ㄒ唬╊A(yù)計8月資金面延續(xù)寬松，但R007中樞明顯下行的概率不大，短期內(nèi)存單利率或難向下突破——8月資金面前瞻
預(yù)計8月資金面延續(xù)寬松，但R007中樞明顯下行的概率不大，短期內(nèi)存單利率難向下突破。目前央行未確認(rèn)基本面復(fù)蘇、呵護(hù)資金面的態(tài)度仍偏積極的情況下，資金面大幅收緊的概率并不高，資金面的重點依舊是節(jié)奏和幅度。從8月的信貸投放情況、季節(jié)性因素來看，8月資金利率較7月環(huán)比下行的概率仍大。但從7月下旬的資金利率走勢來看，8月R007中樞明顯下行的概率不大，R007中樞向下突破1.8%難度較高，預(yù)計短期內(nèi)1年AAA同業(yè)存單利率難突破6月低點（2.26%）。此外7月下旬資金利率呈收斂勢，當(dāng)前財政收支對流動性仍有沖擊，8-9月關(guān)注降準(zhǔn)落地情況，但預(yù)計難明顯打開資金利率下限。
結(jié)合7月下旬資金利率和同業(yè)存單走勢來看，今年財政因素退坡下資金利率難明顯下行，R007中樞向下突破1.8%難度較高，同業(yè)存單利率已震蕩橫盤，我們預(yù)計后續(xù)同業(yè)存單利率震蕩上行的概率較大，短期內(nèi)債市或進(jìn)入逆風(fēng)期。
?。ǘ?月經(jīng)濟(jì)金融數(shù)據(jù)普遍走平，CPI確認(rèn)年內(nèi)底部、社融增速小幅反彈至9.2%左右——7月經(jīng)濟(jì)金融數(shù)據(jù)預(yù)測
?。?）7月信貸及社融：預(yù)計6月降息后、信貸投放環(huán)比有所修復(fù)，同時考慮到去年基數(shù)較低，預(yù)計2023年7月新增信貸（社融口徑）1萬億元、同比多增6000億元左右，預(yù)計信貸投放和企業(yè)債融資同比均小幅回暖，政府債拖累減弱，社融增速預(yù)計小幅反彈至9.2%左右（6月為9.0%）。（2）生產(chǎn)：預(yù)計7月生產(chǎn)延續(xù)溫和修復(fù)走勢，工業(yè)增加值同比增速在4.4%附近，和上月基本持平。（3）消費：預(yù)計服務(wù)消費表現(xiàn)仍強勁，基數(shù)小幅回落下社零增速預(yù)計抬升至3.6%左右。（4）固定資產(chǎn)投資：短期內(nèi)預(yù)計投資韌性下行格局仍將延續(xù)，年內(nèi)地產(chǎn)投資回暖概率不大。（5）出口：7月出口預(yù)計小幅回暖，單月出口額在3000億美元左右，基數(shù)效應(yīng)下同比增速在-9.7%左右。（6）通脹：7月下旬豬價環(huán)比回升，預(yù)計7月CPI在-0.2%左右，PPI同比跌幅小幅收窄至-4.5%附近。
7月大類資產(chǎn)走勢：國內(nèi)債市先漲后跌，10Y美債收益率報收3.96%。具體來看：（1）跨季后資金面邊際走寬，1年AAA同業(yè)存單報收2.30%，隔夜質(zhì)押式成交量上行。（2）債市：政治局會議表述超預(yù)期，國內(nèi)債市先漲后跌，10Y美債收益率報收3.96%。（3）大宗商品及原油：黃金上漲2.20%報收1954.25美元/盎司，布倫特原油上行13.47%報84.99美元/桶。（4）匯率：美元指數(shù)報101.71，在岸人民幣匯率報7.16；（5）國內(nèi)外股市多數(shù)收漲。
數(shù)據(jù)來源：Wind
風(fēng)險提示：資金面緊張超預(yù)期
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