>> 申萬(wàn)宏源-信用與產(chǎn)品周報(bào)：上半年哪些區(qū)域城投融資持續(xù)承壓？-230723
| 上傳日期： |
2023/7/23 |
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pdf 共12頁(yè) |
來(lái)源： |
申萬(wàn)宏源 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
王勝,金倩婧 |
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2023年上半年，城投融資環(huán)境邊際好轉(zhuǎn)，發(fā)行利率整體下降，但區(qū)域分化嚴(yán)重，增量融資主要集中于經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)區(qū)域，弱區(qū)域融資持續(xù)承壓，短期內(nèi)貴州、青海、云南、甘肅四個(gè)地區(qū)的城投資金平衡狀況值得高度關(guān)注。2023年上半年，城投發(fā)行總規(guī)模30234.57億元，凈融資規(guī)模8772.78億元，發(fā)行規(guī)模及凈融資規(guī)模環(huán)比同比均有所上升，加權(quán)發(fā)行利率由1月的4.73%降至6月的4.33%。2023年上半年大部分區(qū)域凈融資呈凈流入狀態(tài)，但青海、吉林、內(nèi)蒙古、黑龍江、遼寧、云南、貴州、甘肅八個(gè)區(qū)域城投凈融資持續(xù)為負(fù)，城投資金平衡壓力進(jìn)一步加大。綜合存量債務(wù)規(guī)模與短期債務(wù)占比來(lái)看，短期內(nèi)貴州、青海、云南、甘肅四個(gè)地區(qū)的城投資金平衡狀況值得高度關(guān)注。
城投債策略：近期的輿情事件給機(jī)構(gòu)投資者形成風(fēng)險(xiǎn)預(yù)期的前提下，尾部區(qū)域面臨逐漸出清，后期尾部風(fēng)險(xiǎn)事件造成沖擊的程度相應(yīng)減弱，系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)防范仍是底線；短期來(lái)看，供給端保持收緊且配置壓力仍在，城投回調(diào)風(fēng)險(xiǎn)較?。恢虚L(zhǎng)期來(lái)看，伴隨經(jīng)濟(jì)修復(fù)，城投債面臨估值調(diào)整壓力；打破兜底預(yù)期下，城投分類(lèi)轉(zhuǎn)型發(fā)展增強(qiáng)自身造血能力是未來(lái)的大方向。區(qū)域選擇上，謹(jǐn)慎下沉，目前時(shí)點(diǎn)來(lái)看，風(fēng)險(xiǎn)防范性?xún)r(jià)比高于獲取收益。
金融債策略：票息資產(chǎn)欠缺，關(guān)注AAA級(jí)中型銀行債券配置價(jià)值。重點(diǎn)關(guān)注2年以?xún)?nèi)收益率在3%~3.6%、2年~3年收益率在3.5%~4%的、資產(chǎn)規(guī)模處于省份前列的AAA級(jí)城商行。
產(chǎn)業(yè)債策略：由于宏觀層面信用寬松，風(fēng)險(xiǎn)事件較少，上半年超額利差普遍下行，產(chǎn)業(yè)債缺乏明顯低估的行業(yè)機(jī)會(huì)，即貝塔機(jī)會(huì)不足。下半年高等級(jí)拉久期增厚收益更為安全，關(guān)注煤炭、公用行業(yè)主體機(jī)會(huì)。
信用債周度回顧：
產(chǎn)業(yè)債——市場(chǎng)：本周產(chǎn)業(yè)債表現(xiàn)分化，行業(yè)超額利差上下行兼有。19個(gè)行業(yè)中9個(gè)行業(yè)超額利差下行，醫(yī)藥、地產(chǎn)和建筑行業(yè)超額利差下行幅度較大，較上周分別下行6.96BP、3.16BP、2.11BP；10個(gè)行業(yè)超額利差上行，機(jī)場(chǎng)、休旅以及水泥行業(yè)超額利差上行幅度最大，分別較上周上行1.96BP、1.07BP以及0.86BP。
城投債——市場(chǎng)：本周城投超額利差多數(shù)下行。其中遼寧超額利差下行最多，為3.8bp，河北次之，為3.0bp；云南超額利差上行最多，為4.5bp。
金融債——市場(chǎng)：本周市場(chǎng)表現(xiàn)較好，二級(jí)資本債超額利差多數(shù)下行，下行幅度較高的為（AAA-）5年、（AA+）5年，均下行5 BP。本周二級(jí)資本債、國(guó)股行永續(xù)債表現(xiàn)較好。AAA級(jí)國(guó)有行、股份行、農(nóng)商行、城商行主體的二級(jí)資本債超額利差較上周分別變動(dòng)-2.9 BP、-4.9 BP、-5.5 BP、-5.0 BP。AAA級(jí)國(guó)有行、股份行、農(nóng)商行、城商行主體的永續(xù)債超額利差較上周分別變動(dòng)-1.1 BP、-3.8 BP、+1.2 BP、+6.7 BP。
可轉(zhuǎn)債——市場(chǎng)：本周可轉(zhuǎn)債行業(yè)指數(shù)下行為主。29個(gè)行業(yè)中9個(gè)行業(yè)可轉(zhuǎn)債指數(shù)上行，有色金屬、輕工制造、建筑材料行業(yè)可轉(zhuǎn)債漲幅較大；20個(gè)行業(yè)可轉(zhuǎn)債指數(shù)下行，通信、計(jì)算機(jī)、電力設(shè)備可轉(zhuǎn)債指數(shù)下行幅度較大。
信用債風(fēng)險(xiǎn)警示：北京朝陽(yáng)國(guó)有資本運(yùn)營(yíng)管理有限公司公告稱(chēng)，子公司東方園林因涉嫌信息披露違法違規(guī)，7月12日收到證監(jiān)會(huì)下發(fā)的《中國(guó)證券監(jiān)督管理委員會(huì)立案告知書(shū)》；安順市西秀區(qū)工業(yè)投資(集團(tuán))有限公司公告稱(chēng)，公司被列為失信被執(zhí)行人及限制消費(fèi)事項(xiàng)，上述被列為失信被執(zhí)行人事項(xiàng)預(yù)計(jì)將對(duì)公司的經(jīng)營(yíng)、財(cái)務(wù)及信用狀況產(chǎn)生一定負(fù)面影響；重慶兩山建設(shè)投資集團(tuán)有限公司公告稱(chēng)，公司涉及重大訴訟(仲裁)，目前案件尚在仲裁過(guò)程中，本案仲裁前及仲裁過(guò)程中，公司已累計(jì)支付工程款項(xiàng)及退還質(zhì)保金合計(jì)66,872.39萬(wàn)元，對(duì)于剩余應(yīng)支付工程款的具體金額，公司與中科建設(shè)未達(dá)成一致。
風(fēng)險(xiǎn)提示：數(shù)據(jù)提取誤差，政策超預(yù)期，超預(yù)期違約事件。
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