>> 申萬宏源-國內(nèi)債市觀察周報：存量房貸利率下調(diào)利好還是利空債市？-230723
| 上傳日期： |
2023/7/23 |
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| 格式： |
pdf 共8頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
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作者： |
王勝,金倩婧 |
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債市周觀點：存量房貸利率下調(diào)本質(zhì)利好債市
7月第三周債市情緒明顯走強，政策預期、風險偏好、資金面等均利好債市，10Y期國債收益率突破6月降息的低點，報收2.61%，其中1年國債收益率下行10bp，國債收益率曲線明顯走陡：（1）7月19日發(fā)布《關(guān)于促進民營經(jīng)濟發(fā)展壯大的意見》，疊加上半年財政支出偏弱，超強穩(wěn)增長政策落地預期有所降溫；（2）海外緊縮預期放緩對國內(nèi)權(quán)益的提振告一段落，權(quán)益回歸基本面交易，風險偏好再度承壓；（3）7月第三周隔夜資金利率明顯上行，機構(gòu)杠桿微降，但資金面整體寬松對債市以利好為主。期間黑色系大宗表現(xiàn)較強，和股債表現(xiàn)有所背離，海外緊縮預期放緩交易同樣告一段落，人民幣匯率在7.10-7.20之間震蕩。重點關(guān)注以下兩個問題：
（1）1年期國債收益率已大幅下行，后續(xù)關(guān)注1年國開債和存單利率的跟進。上周1年期國債收益率下行10bp至1.74%，已經(jīng)逼近去年低點，但是流動性更好的1年期國開債（2.07%）和1年AAA存單收益率（2.28%）整體持穩(wěn)，帶動兩者與1年國債利差走闊，后續(xù)資金利率下行有望帶動1年國開債和存單利率同步跟進。此外在資金利率和存單利率的帶動下，10Y國債收益率有望向下突破，繼續(xù)關(guān)注我們7-8月收益率曲線“牛陡”的觀點。
（2）存量房貸利率下調(diào)會對銀行凈息差造成壓力，需要存款利率下調(diào)+資金利率下行配合，本質(zhì)利好債市。從目前跟蹤的情況來看，存量房貸利率下調(diào)實質(zhì)性落地預，尚未明確政策和方案落地，預計實際落地過程不會一蹴而就，但趨勢已在。對于債市而言，存量房貸利率下調(diào)會加劇銀行凈息差壓力，央行呵護流動性、降低銀行負債端壓力的必要性較強，需要存款利率下調(diào)+資金利率下行予以配合，本質(zhì)利好債市。
熱點關(guān)注：預計三季度內(nèi)見到超強穩(wěn)增長政策概率偏低——2023年6月財政數(shù)據(jù)點評
上半年財政收支正式收官，由于經(jīng)濟環(huán)境的不同，2023年財政政策較2022年變化較大，重點關(guān)注“兩本賬”表現(xiàn)：（1）上半年公共財政超支1.5萬億元，財政支出力度明顯弱于2020年同期（2.0萬億元）和2022年同期（2.4萬億元），但強于2021年（4560億元）。（2）上半年政府性基金超支2.0萬億元，低于2022年同期（2.7萬億元），但高于2020年同期（1.4萬億元）和2021年同期（2621億元）。從公共財政和政府性基金收支可以看到，伴隨經(jīng)濟修復，財政政策逐步退出，上半年財政支出明顯偏保守，財政以“固本培源”為主，專項債發(fā)行進度也明顯慢于去年。
從當前財政支出也可以看到，常規(guī)財政政策（財政支出、專項債發(fā)行等）尚未發(fā)力，當前超常規(guī)政策落地概率偏低。雖然二季度地產(chǎn)下行，帶動經(jīng)濟環(huán)比走弱，但基數(shù)呵護之下二季度經(jīng)濟數(shù)據(jù)同比讀數(shù)仍偏高，全年5%經(jīng)濟目標壓力不大。加之2022年財政政策積極，2023年財政政策以養(yǎng)精蓄銳為主。此外從7月出臺的政策也可以看到目前經(jīng)濟轉(zhuǎn)型意愿較強，預計三季度內(nèi)見到超強穩(wěn)增長政策概率偏低。
?。?）財政支出延續(xù)收斂，6月財政收入增速再度轉(zhuǎn)負。與財政收入保持較高增速相比，財政支出相對收斂，2023年財政支出增速整體以震蕩下行為主，絕對增速不及2022年同期。2023年6月財政支出增速下行4.1個百分點至-2.5%，自2022年5月以來首度轉(zhuǎn)負。主因今年Q2經(jīng)濟雖然環(huán)比走弱，但是實現(xiàn)全年5%經(jīng)濟目標壓力依舊不大，財政支出相對收斂。從結(jié)構(gòu)上看，農(nóng)林水事務、交通運輸?shù)阮I(lǐng)域支出占比上升，債務付息、教育、社會保障和就業(yè)等領(lǐng)域支出占比下降。
（2）土地出讓收入繼續(xù)承壓，政府性基金支出端受限。房地產(chǎn)市場延續(xù)低迷，企業(yè)拿地意愿不強，土地出讓收入繼續(xù)承壓，帶動6月政府性基金收入增速下滑至-19.5%。收入端承壓，支出端同樣受限，并且更加保守，6月政府性基金支出增速下滑至-42.7%。截止到2023年6月，政府性基金累計超支2.0萬億元，低于2022年同期（2.7萬億元），但高于2020年同期（1.4萬億元）和2021年同期（2621億元）。
周度（7.17-7.21）資產(chǎn)走勢：30Y國債收益率下破“3%”，10Y美債收益率報收3.84%。具體來看：（1）資金：權(quán)益情緒回落+政策預期降溫，國內(nèi)債市明顯走強，10Y美債收益率報收3.84%。（2）債市：10Y國債收益率報收2.61%，10Y美債收益率報收3.84%。（3）大宗商品及原油：黃金價格上漲0.35%，布倫特原油報收81.07美元/桶。（4）匯率：美元指數(shù)報101.09，在岸人民幣匯率報7.18；（5）國內(nèi)股市收跌。
數(shù)據(jù)來源：Wind
風險提示：穩(wěn)增長政策超預期、資金面收緊超預期
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