>> 申萬宏源-信用與產(chǎn)品月報2023年第7期：政治局會議定調(diào)，持續(xù)關(guān)注化債進(jìn)展-230730
| 上傳日期： |
2023/7/31 |
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| 852KB |
| 格式： |
pdf 共12頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
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作者： |
王勝,金倩婧 |
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熱點解析：
7月24日，中央政治局會議提出：要有效防范化解地方債務(wù)風(fēng)險，制定實施一攬子化債方案。相較于4月會議的“嚴(yán)控新增隱性債務(wù)”，本次表述將化債作為重點工作，從當(dāng)前時點來看，部分地方融資平臺依靠自身財力償還債務(wù)面臨較大壓力：1）資金端：上半年國有土地出讓收入同比持續(xù)下降；2）融資端：上半年31省市中遼寧、貴州等7省份再融資為負(fù)值；3）負(fù)債端：部分省份在上半年土地出讓收入下降、凈融資減少的情況下，下半年債券償還規(guī)模同比有所增加。
弱資質(zhì)區(qū)域面臨利好，本次化債或從債務(wù)壓力較大區(qū)域如天津、濰坊、貴州等為切入口。短期來看，再融資債置換或可實行，財政部統(tǒng)計數(shù)據(jù)，2022年末我國地方政府債務(wù)限額為376474億元，債務(wù)余額為350618億元，其中2.59萬億空間可用于特殊再融資債券的發(fā)行，截至目前，部分省市已積極爭取隱性債務(wù)風(fēng)險化解試點；中長期來看，在打破兜底預(yù)期的背景下，短期債務(wù)置換可緩解一定程度壓力，但盤活存量資產(chǎn)，轉(zhuǎn)型發(fā)展增強自身造血能力或是長遠(yuǎn)之道。
城投債策略：短期來看，供給端保持收緊且配置壓力仍在，城投回調(diào)風(fēng)險較??；中長期來看，伴隨經(jīng)濟(jì)修復(fù)，城投債面臨估值調(diào)整壓力；打破兜底預(yù)期下，城投分類轉(zhuǎn)型發(fā)展增強自身造血能力是未來的大方向。區(qū)域選擇上，謹(jǐn)慎下沉，目前時點來看，風(fēng)險防范性價比高于獲取收益。
產(chǎn)業(yè)債策略：由于宏觀層面信用寬松，除地產(chǎn)外風(fēng)險事件較少導(dǎo)致超額利差普遍下行，產(chǎn)業(yè)債缺乏明顯低估的行業(yè)機(jī)會，即貝塔機(jī)會不足。下半年高等級拉久期增厚收益更為安全，關(guān)注煤炭、公用行業(yè)主體機(jī)會。
金融債策略：票息資產(chǎn)欠缺，關(guān)注AAA級中型銀行債券配置價值。重點關(guān)注2年以內(nèi)收益率在3%~3.6%、2年~3年收益率在3.5%~4%的、資產(chǎn)規(guī)模處于省份前列的AAA級城商行。
信用債月度回顧：
產(chǎn)業(yè)債——市場：7月債市震蕩中走牛，中票短融收益率較上月末下行為主。主流期限評級信用利差多數(shù)下行，產(chǎn)業(yè)債表現(xiàn)也較好，行業(yè)超額利差整體下行，醫(yī)藥、電氣設(shè)備、汽車行業(yè)超額利差下行較多。
城投債——市場：7月城投債表現(xiàn)整體好于產(chǎn)業(yè)債，1年期、3年期、5年期、10年期城投債表現(xiàn)好于產(chǎn)業(yè)債，7年期城投債表現(xiàn)差于產(chǎn)業(yè)債。
金融債——市場：7月二級資本債表現(xiàn)優(yōu)于永續(xù)債，尤其是城農(nóng)商行二級資本債利差下行較快。截至7月27日，AAA級國有行、股份行、農(nóng)商行、城商行主體的二級資本債超額利差較上月末分別變動1.3 BP、-0.7 BP、-2.6 BP和-5.6 BP。AAA級國有行、股份行、農(nóng)商行、城商行主體的永續(xù)債超額利差較上周分別變動+3.4 BP、-2.0 BP、+2.7 BP、+10.7 BP。由此可見對于城農(nóng)商行，市場更偏好二級資本債品種，而城農(nóng)商行永續(xù)債超額利差抬升。
可轉(zhuǎn)債——市場：7月可轉(zhuǎn)債行業(yè)指數(shù)上行為主。29個行業(yè)中21個行業(yè)可轉(zhuǎn)債指數(shù)上行，非銀金融、鋼鐵、汽車行業(yè)可轉(zhuǎn)債漲幅較大；8個行業(yè)可轉(zhuǎn)債指數(shù)下行，通信、國防軍工、家用電器行業(yè)可轉(zhuǎn)債指數(shù)下行幅度較大。
信用債風(fēng)險警示：濰坊濱海旅游集團(tuán)有限公司公告，根據(jù)公開信息顯示，遠(yuǎn)東宏信（天津）融資租賃有限公司與公司等融資租賃合同糾紛中，公司被列為失信被執(zhí)行人。涉及金額分別為4134.04萬元和2226.59萬元。近期公司已同對方基本達(dá)成和解意向，預(yù)計7月底會有結(jié)果。
風(fēng)險提示：數(shù)據(jù)提取誤差，信用債融資改善不及預(yù)期，超預(yù)期違約事件。
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