>> 申萬(wàn)宏源-國(guó)內(nèi)債市觀(guān)察周報(bào)：８月初資金面復(fù)盤(pán)與降準(zhǔn)時(shí)點(diǎn)分析-230806
| 上傳日期： |
2023/8/7 |
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pdf 共10頁(yè) |
來(lái)源： |
申萬(wàn)宏源 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
王勝,金倩婧 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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本期投資提示：
債市周觀(guān)點(diǎn)：在8月不降息的假設(shè)下，長(zhǎng)端利率或有調(diào)整壓力，曲線(xiàn)或向“熊平”演繹
?。?）央行提及“防止資金套利和空轉(zhuǎn)”和“要科學(xué)把握利率水平“，短期內(nèi)降息概率有所降低，降準(zhǔn)時(shí)點(diǎn)關(guān)注9月及以后。四部門(mén)會(huì)議上央行表態(tài)整體偏收斂，短期內(nèi)工作重點(diǎn)預(yù)計(jì)放在”結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具“和”引導(dǎo)存量房貸利率下調(diào)“上。在提及降準(zhǔn)降息的問(wèn)題上，央行稱(chēng)要科學(xué)把握利率水平，防止資金套利和空轉(zhuǎn)，增強(qiáng)銀行經(jīng)營(yíng)穩(wěn)健性。此外上一次降息在6月落地，我們預(yù)計(jì)在經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)新一輪環(huán)比下行之前，央行降息概率較低?？紤]到降準(zhǔn)已是投放基礎(chǔ)貨幣的重要工具，我們預(yù)計(jì)年內(nèi)降準(zhǔn)25bp的確定性較高。8月資金面較松、流動(dòng)性合理充裕，20億元逆回購(gòu)重現(xiàn)，降準(zhǔn)時(shí)點(diǎn)可關(guān)注9月及以后，9月和11月概率相對(duì)較大，但預(yù)計(jì)無(wú)法主導(dǎo)債市走勢(shì)。
?。?）短端利率和資金利率均已階段性見(jiàn)底，1年AAA同業(yè)存單收益率或已確認(rèn)2.26%底部，后續(xù)關(guān)鍵或在于陡峭的曲線(xiàn)是向“牛平”演繹還是“熊平”演繹。8月初資金面轉(zhuǎn)松后，加之債市情緒同樣積極，1年AAA同業(yè)存單于8月3日再度觸及2.26%，8月4日小幅上行至2.27%，而去年8月4日同業(yè)存單同樣在8月4日附近觸及年初以來(lái)1.90%低點(diǎn)（后被8月降息小幅打破0.5bp）。在8月不降息的假設(shè)下，我們預(yù)計(jì)1年AAA同業(yè)存單短期內(nèi)難突破2.26%的低點(diǎn)，后續(xù)震蕩后預(yù)計(jì)將上行，預(yù)計(jì)短期內(nèi)債市收益率下行空間相對(duì)有限。此外在降息概率偏低+PMI連續(xù)兩月回升+政策在途的背景下，我們傾向于短期內(nèi)長(zhǎng)端或有調(diào)整壓力，曲線(xiàn)或向“熊平”演繹。
基于短端利率階段性觸底+降息概率偏低的傾向下，加之7月PMI回升、7月信貸存在超預(yù)期的可能性，我們繼續(xù)維持對(duì)8月債市中性偏謹(jǐn)慎的觀(guān)點(diǎn)，收益率曲線(xiàn)或有“走平“傾向。按照1年AAA同業(yè)存單不明顯超過(guò)2.60%的假設(shè)來(lái)看，預(yù)計(jì)本輪10Y期國(guó)債收益率高點(diǎn)仍難以明顯超過(guò)2.80%。此外當(dāng)前房地產(chǎn)系統(tǒng)性回落+存款利率下行仍有空間，中期來(lái)看債牛未完。
熱點(diǎn)關(guān)注：8月初資金面復(fù)盤(pán)與降準(zhǔn)時(shí)點(diǎn)分析
?。?）8月初隔夜資金利率略高于7月初，即8月初資金面并未較7月初明顯轉(zhuǎn)松，機(jī)構(gòu)杠桿大致持平。8月初和7月初資金面均維持寬松，呈現(xiàn)“隔夜資金利率上行+七天資金利率下行”的格局，顯示8月初資金面并未較7月初明顯轉(zhuǎn)松。從資金利率的歷史表現(xiàn)來(lái)看，8月第一周預(yù)計(jì)將是月內(nèi)甚至年內(nèi)資金利率低點(diǎn)，8月第二周資金利率預(yù)計(jì)低位震蕩，但難突破第一周的低位水平，預(yù)計(jì)第二周R007中樞在1.75%附近。8月下旬開(kāi)始預(yù)計(jì)資金利率開(kāi)始明顯上行，預(yù)計(jì)中下旬R007中樞在1.95%附近。
?。?）結(jié)合資金的表現(xiàn)來(lái)看，預(yù)計(jì)短期內(nèi)1年AAA同業(yè)存單收益率筑底完成。自6月降息后，1年AAA同業(yè)存單于6月13日觸及2.60%低點(diǎn)，后續(xù)均在2.26%-2.38%之間窄幅震蕩，始終未破前期低點(diǎn)2.26%。8月初資金面轉(zhuǎn)松后，加之債市情緒同樣積極，1年AAA同業(yè)存單于8月3日再度觸及2.26%，8月4日小幅上行至2.27%，而去年8月4日同業(yè)存單同樣在8月4日附近觸及年初以來(lái)1.90%低點(diǎn)（后被降息小幅打破0.5bp）?；谖覀儗?duì)資金利率的判斷，在8月不降息的假設(shè)下，我們預(yù)計(jì)1年AAA同業(yè)存單短期內(nèi)難突破2.26%低點(diǎn)，后續(xù)震蕩后預(yù)計(jì)將上行。
（3）8月以來(lái)資金面整體寬松，20億元逆回購(gòu)重現(xiàn)，降準(zhǔn)窗口關(guān)注9月及以后。除國(guó)常會(huì)提及外，央行降準(zhǔn)時(shí)點(diǎn)多落在資金面偏緊的時(shí)間，比如2022年11月和2022年3月的兩次降準(zhǔn)，背景均是資金面偏緊，央行為了呵護(hù)流動(dòng)性而開(kāi)啟降準(zhǔn)。7-8月資金面整體保持寬松，雖然資金面有收斂趨勢(shì)時(shí)，央行公開(kāi)市場(chǎng)操作及時(shí)加量。但在資金利率低點(diǎn)，央行均只操作20億元逆回購(gòu)，顯示央行對(duì)當(dāng)前流動(dòng)性整體滿(mǎn)意?；诖耍覀冋J(rèn)為8月降準(zhǔn)落地概率偏低，9月開(kāi)始伴隨資金面收斂，央行降準(zhǔn)落地概率上升，降準(zhǔn)窗口可重點(diǎn)關(guān)注9月和11月。
周度（7.31-8.4）資產(chǎn)走勢(shì)：國(guó)內(nèi)債市情緒回暖，10Y美債收益率報(bào)收4.05%。具體來(lái)看：（1）資金：月初資金面轉(zhuǎn)松，1年AAA同業(yè)存單報(bào)收2.27%，機(jī)構(gòu)杠桿回升、隔夜質(zhì)押式成交量上行。（2）債市：10Y國(guó)債收益率報(bào)收2.65%，10Y美債收益率報(bào)收4.05%。（3）大宗商品及原油：黃金價(jià)格下跌0.60%，布倫特原油報(bào)收86.24美元/桶。（4）匯率：美元指數(shù)報(bào)102.00，在岸人民幣匯率報(bào)7.18；（5）國(guó)內(nèi)股市收漲。
數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind
風(fēng)險(xiǎn)提示：資金面緊張超預(yù)期
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