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本期投資提示：
　　本文作為中國特色債券市場系列報告的第一篇，將重點梳理中國債券市場的六點特征，基于現狀出發(fā)，探索“中國特色債券市場”發(fā)展路徑。
　　1.我國債券市場規(guī)模約為150萬億元左右
　　根據中國人民銀行、中債登、上清所公布的托管數據，截止到2023年6月，中國債券市場托管余額約為150萬億元，可根據主體信用和債券品種的不同大致分為三類：首先是背靠政府信用的利率債，其次是非政府信用類債券的廣義信用債，最后是同業(yè)存單（全稱為“記賬式定期存款憑證”）。
　　2.政府信用在國內債券市場中占據絕對地位
　　如果加上城投債，背靠政府信用的債券約占全部債券市場規(guī)模的66%。根據中國人民銀行、中債登、上清所公布的托管數據，截止到2023年6月，中國債券市場托管余額為150萬億元，其中背靠政府信用的國債、地方政府債、政金債分別為26、37、22萬億元，合計86萬億元，約占全部債券托管額的57%。如果考慮到14萬億元的城投債（Wind口徑，截止到2023年6月），背靠政府信用的債券規(guī)模約為99萬億元，占全部債券托管額的66%。
　　3.國內債券市場中金融債占比不低
　　我們重點關注商業(yè)銀行、保險公司、證券公司等其他金融機構發(fā)行的金融債，這類金融債券可從兩個層級進行劃分：一是從機構層面進行劃分，比如商業(yè)銀行債、證券公司債、保險公司債等；二是從債券品種上進行劃分，可大致分為普通債券和次級債，次級債又可再細分為二級資本債和永續(xù)債，比如商業(yè)銀行債和商業(yè)銀行次級債，證券公司債和證券公司次級債，保險公司債和保險公司次級債。
　　根據中國人民銀行、中債登的數據顯示，截止到2022年6月，金融債（剔除政金債）存量規(guī)模為14萬億元，并且占全部債券市場規(guī)模的比例約為9%，和城投債、產業(yè)債規(guī)模相差不大。并且近年來金融債發(fā)展迅速，占債券市場規(guī)?？焖偕闲校呀浭侵袊鴤袌鲋匾慕M成部分。
　　4.以商業(yè)銀行為核心的投資者結構
　　商業(yè)銀行持有債券75萬億元，占中債登和上清所托管規(guī)模的56%。根據中債登和上清所的托管數據，截止到2023年6月，商業(yè)銀行持有債券75萬億，占中債登和上清所債券托管規(guī)模（133萬億元）的56%，是國內債券市場的最大投資者。其次是以銀行理財、基金公司為代表的非法人類產品，截止到2023年6月，非法人類產品持有債券35萬億元，占中債登和上清所債券托管規(guī)模的26%，是國內債券市場的第二大投資者，僅次于商業(yè)銀行。截止到2023年6月，商業(yè)銀行和非法人類產品合計持有82%的債券份額，是國內債券市場的核心投資者。
　　5.國內債券市場整體流動性不高，交易不活躍
　　與海外債券市場相比，我國債券市場流動性更低。一是機構投資者以配置型為主，商業(yè)銀行作為配置型機構、約占據60%的債券市場份額，交易動機弱；二是投資者普遍偏好高等級、下沉意愿弱，對債券違約容忍度低。當前我國債券換手率與美國等海外國家存在較大差距，尤其大量信用債買賣困難，在流動性偏低的情況下機構單邊交易較多，很容易超買超賣。
　　6.國內高收益?zhèn)袌稣w發(fā)展落后，后續(xù)關注科創(chuàng)債“以點帶面”
　　目前地方化債持續(xù)推進，未來中國債券市場發(fā)展離不開民企債的發(fā)展壯大，本質也是發(fā)展高收益?zhèn)袌?，可重點關注科創(chuàng)債“以點帶面”。2023年7月底央行在國新辦上稱“研究推進高收益?zhèn)袌鼋ㄔO，面向科技型中小企業(yè)融資需求，建設高收益?zhèn)瘜倨脚_，設計符合高收益特征的交易機制和系統(tǒng)，同時加強專業(yè)投資者的培育“。展望未來，科創(chuàng)債或是發(fā)展高收益?zhèn)袌龅闹匾腥朦c。
　　數據來源：Wind
　　風險提示：信用風險超預期