>> 財(cái)信證券-晨會(huì)紀(jì)要-230814
| 上傳日期： |
2023/8/14 |
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pdf 共10頁 |
來源： |
財(cái)信證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
何晨 |
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【市場(chǎng)策略】市場(chǎng)下行空間有限，不宜過于悲觀
黃紅衛(wèi)（S0530519010001）
在政策落地速度不及預(yù)期、高頻金融數(shù)據(jù)疲軟、外圍市場(chǎng)走弱下，上周上證指數(shù)下跌3.01%，創(chuàng)業(yè)板指下跌3.37%，市場(chǎng)賺錢效應(yīng)回落，資金交投意愿下降，兩市日均成交額為7766.35億元，較前一周下降18.76%。雖然短期市場(chǎng)走勢(shì)偏疲軟，但7月24日政治局會(huì)議基本奠定政策底，市場(chǎng)下行空間有限，不宜過于悲觀，我們中長(zhǎng)線仍看好A股市場(chǎng)。但從歷史經(jīng)驗(yàn)來看，市場(chǎng)更加看重實(shí)質(zhì)性政策的落地，考慮到政策出臺(tái)通常存在一定時(shí)滯，因此過去市場(chǎng)底通常會(huì)滯后于政策底1-2個(gè)月。在本次政治局會(huì)議后，雖然各部委會(huì)議及表態(tài)速度較快，但距離媒體樂觀宣傳仍有一定差距，暫未完全扭轉(zhuǎn)市場(chǎng)走勢(shì)、市場(chǎng)再次轉(zhuǎn)弱，主要體現(xiàn)在三個(gè)方面：
?。?）地產(chǎn)政策方面，此前中國(guó)經(jīng)濟(jì)時(shí)報(bào)曾發(fā)布《一線城市房地產(chǎn)限購應(yīng)適時(shí)優(yōu)化調(diào)整》，政治局會(huì)議未提“房住不炒”，住房和城鄉(xiāng)建設(shè)部部長(zhǎng)倪虹強(qiáng)調(diào)落實(shí)個(gè)人住房貸款“認(rèn)房不用認(rèn)貸”等政策措施，因此市場(chǎng)開始預(yù)期一線房地產(chǎn)的四限（限購、限貸、限價(jià)、限售）政策調(diào)整。但目前一線房地產(chǎn)暫未有調(diào)整政策出現(xiàn)，鄭州及南京等二線城市房地產(chǎn)政策效果低于預(yù)期，市場(chǎng)開始審慎預(yù)期地產(chǎn)政策出臺(tái)。
?。?）消費(fèi)政策方面，此前國(guó)家發(fā)改委發(fā)布恢復(fù)和擴(kuò)大消費(fèi)二十條措施，包括穩(wěn)定大宗消費(fèi)、擴(kuò)大服務(wù)消費(fèi)、促進(jìn)農(nóng)村消費(fèi)、拓展新型消費(fèi)、完善消費(fèi)設(shè)施、優(yōu)化消費(fèi)環(huán)境等方面。從政策要點(diǎn)來看，擴(kuò)大消費(fèi)的政策重點(diǎn)還是通過供給側(cè)改革來提升消費(fèi)，而不是直接需求端的刺激。發(fā)改委強(qiáng)調(diào)：促消費(fèi)政策不是所謂的“掏空錢包”、“透支需求”，恰恰相反，促消費(fèi)政策的出發(fā)點(diǎn)是幫助居民節(jié)約開支，買到物美價(jià)廉的商品，買到更有科技含量、更符合需求的新產(chǎn)品、新服務(wù)，避免不法“套路”、假冒偽劣等產(chǎn)品。我們認(rèn)為，從長(zhǎng)期來看，通過供給側(cè)改革來提升消費(fèi)的思路無疑是正確的，但政策見效的時(shí)間可能會(huì)偏長(zhǎng)，短期消費(fèi)走勢(shì)并未有明顯起色。7月CPI同比下降0.3%，環(huán)比上漲0.2%，物價(jià)指數(shù)仍在偏低位置運(yùn)行。
（3）活躍資本市場(chǎng)方面，在政治局會(huì)議提出的“活躍資本市場(chǎng)，提振投資者信心”后，證券時(shí)報(bào)、經(jīng)濟(jì)日?qǐng)?bào)、央廣網(wǎng)等三大官媒共同發(fā)聲，為活躍資本市場(chǎng)、提振投資者信心出謀劃策，其中降低印花稅、實(shí)施T+0交易呼聲再起。但目前出臺(tái)的活躍資本市場(chǎng)相關(guān)舉措，離官媒建議尚有一定差距，上周五證券板塊出現(xiàn)較大調(diào)整。
7月份金融數(shù)據(jù)不及預(yù)期也壓制近期市場(chǎng)走勢(shì)。根據(jù)央行，7月份社會(huì)融資規(guī)模增量為5282億元，比上年同期少2703億元，預(yù)期為11000億元，前值為42241億元，達(dá)2017年以來同期低點(diǎn)。其中，信貸增速回落是社融不及預(yù)期的主要原因，但政府債券存在一定支撐：（1）7月份人民幣貸款增加3459億元，同比少增3498億元，預(yù)估為7800億元，前值為30495億元，信貸回落一方面與6月信貸沖量后回落、7月信貸淡季有關(guān)，另一方面也說明當(dāng)前實(shí)體部門融資意愿偏低；（2）由于政府債發(fā)行節(jié)奏錯(cuò)位，7月份政府債券凈融資4109億元，同比多111億元。下半年地方政府專項(xiàng)債剩余額度約1.5萬億元，較去年同期多增約1.2萬億元。近期，陜西、廣東、上海等多省市披露8月份專項(xiàng)債發(fā)行計(jì)劃，我們預(yù)計(jì)專項(xiàng)債發(fā)行將提速，8月起有望迎來供給高峰，對(duì)8-9月份的社融有一定支撐。信貸結(jié)構(gòu)而言，7月份居民部門新增貸款-2007億元，同比少增3224億元，再度由正轉(zhuǎn)負(fù)，是信貸的最主要拖累項(xiàng)，其中，居民新增中長(zhǎng)貸-672億元，同比少增2158億元，說明地產(chǎn)基本面尚未觸底，后續(xù)仍需政策支持。7月份企（事）業(yè)單位貸款增加2378億元，同比少增約499億元，其中企業(yè)新增中長(zhǎng)貸2712億元，同比減少747億元，結(jié)束連續(xù)11個(gè)月同比多增勢(shì)頭，說明企業(yè)端開始承壓。增速來看，7月社融增速回落0.1個(gè)百分點(diǎn)至8.9%，M2增速放緩0.6個(gè)百分點(diǎn)至10.7%，M1增速回落0.8個(gè)百分點(diǎn)至2.3%，M1回落速度更快說明貨幣活化效應(yīng)仍有不足。總體來看，社融數(shù)據(jù)偏弱說明經(jīng)濟(jì)仍需政策呵護(hù)支持。但受益于財(cái)政加力、低基數(shù)效應(yīng)、信貸沖量效應(yīng)消退，年內(nèi)社融增速底大概率已過，后續(xù)期待社融增速回升。
目前A股估值性價(jià)比凸顯、市場(chǎng)底逐步顯現(xiàn)，中長(zhǎng)期的機(jī)會(huì)已大于風(fēng)險(xiǎn)，預(yù)計(jì)市場(chǎng)繼續(xù)下行空間有限，短期不宜過于悲觀。風(fēng)格層面，市場(chǎng)風(fēng)格層面將處于主題投資和景氣投資的切換時(shí)期，第三季度重點(diǎn)把握結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)：
（1）中報(bào)業(yè)績(jī)有望超預(yù)期的板塊。例如，行業(yè)拐點(diǎn)已現(xiàn)的保險(xiǎn)板塊、受益竣工回暖以及高溫天氣的白電板塊、受益高溫天氣和煤炭?jī)r(jià)格走弱的火電板塊；
（2）周期反轉(zhuǎn)板塊。例如具備周期反轉(zhuǎn)預(yù)期的存儲(chǔ)芯片、面板、養(yǎng)殖板塊（雞、豬）、造船板塊；
?。?）業(yè)績(jī)驅(qū)動(dòng)的消費(fèi)板塊。2023年疫情對(duì)經(jīng)濟(jì)的直接沖擊已經(jīng)結(jié)束，關(guān)注低估值有業(yè)績(jī)驅(qū)動(dòng)的必選消費(fèi)板塊，
?。?）低估值的成長(zhǎng)板塊。例如低估值、高成長(zhǎng)的生物醫(yī)藥、新能源細(xì)分賽道。
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