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再融資地方債如何變遷？起初，再融資債主要作用是協(xié)助地方政府債券的滾續(xù)，但自2020年12月起，部分再融資債券的募集資金用途表述發(fā)生變化，隱債償還之路顯性化。事實(shí)上，我國(guó)歷經(jīng)三輪債務(wù)置換，第二輪和第三輪中，再融資地方債逐步成為主力之一，且側(cè)重點(diǎn)有所不同。
　　再融資地方債的置換能力如何？今年多地表示將繼續(xù)推進(jìn)隱債化解工作，再融資地方債再度被寄予眾望。由于各省發(fā)債空間差異較大，地方債的“回收-再分配”機(jī)制有望實(shí)現(xiàn)區(qū)域間調(diào)節(jié)。并且，根據(jù)過(guò)去地方債回收再分配的規(guī)律，今年弱資質(zhì)區(qū)域?qū)⒋蟾怕史峙涞筋~度來(lái)發(fā)行新一輪再融資債進(jìn)行隱債置換。此外，近期多個(gè)省份在政府文件或會(huì)議中也提到了會(huì)通過(guò)發(fā)行再融資債券來(lái)進(jìn)行債務(wù)置換，積極申報(bào)隱債化解試點(diǎn)。
　　如何看待特殊再融資地方債效果？
　　第一，特殊再融資債落地對(duì)債市影響如何？采取特殊再融資債進(jìn)行置換，對(duì)于優(yōu)化區(qū)域的債務(wù)結(jié)構(gòu)、緩釋其短期內(nèi)的償債風(fēng)險(xiǎn)有一定的積極作用。但從長(zhǎng)期來(lái)看，特殊再融資債發(fā)行對(duì)于部分債務(wù)壓力較大的區(qū)域而言僅是權(quán)宜之計(jì)，仍需其他化債措施的幫助，例如盤(pán)活存量資產(chǎn)、促進(jìn)城投平臺(tái)轉(zhuǎn)型、基于當(dāng)?shù)刭Y源稟賦推動(dòng)產(chǎn)業(yè)升級(jí)等。
　　第二，特殊再融資債置換隱債存在局限。首先，基于再融資債對(duì)地方債務(wù)的覆蓋率來(lái)看，對(duì)于債務(wù)壓力較大的區(qū)域僅適用于化解尾部風(fēng)險(xiǎn)，如果未拿到充足的再分配額度，則下半年將面臨較大的償債壓力。其次，考慮到特殊再融資債的發(fā)行目的是置換隱性債務(wù)，對(duì)于未納入隱債范疇的城投平臺(tái)經(jīng)營(yíng)性債務(wù)而言，其發(fā)行影響相對(duì)有限。此外，觀察近年來(lái)再融資地方債發(fā)行占地方債整體發(fā)行的比重，近5成的月份中，再融資地方債占地方債發(fā)行比重在40%以上，表明地方債依賴再融資債實(shí)現(xiàn)政府債券的借新?lián)Q舊，這將擠占用于置換隱債的特殊再融資債發(fā)行空間。再者，化債工具直面壓力。無(wú)論是財(cái)政資金騰挪空間，還是盤(pán)活存量資產(chǎn)，或是利用金融機(jī)構(gòu)貸款，均有一定的短板。最后，出于防范道德風(fēng)險(xiǎn)的考慮，亦會(huì)制約再融資地方債的大規(guī)模兜底。
　　綜合來(lái)看，特殊再融資債發(fā)行短期可以緩解相關(guān)區(qū)域的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，但其自身也存在一定的局限性。從歷史角度來(lái)看，特殊再融資債落地區(qū)域本身是需要維持融資渠道穩(wěn)定的地區(qū)，部分弱資質(zhì)區(qū)域在拿到再融資債后仍舊有輿情事件發(fā)生，因此博弈的性價(jià)比不高，需留一份謹(jǐn)慎。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)出現(xiàn)遺漏，政策超預(yù)期，城投平臺(tái)出現(xiàn)負(fù)面輿情