>> 招商證券-金宏轉(zhuǎn)債投資簡(jiǎn)析：加速擴(kuò)產(chǎn)特氣的氣體龍頭，預(yù)計(jì)上市價(jià)格在130元以上-230809
| 上傳日期： |
2023/8/10 |
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來(lái)源： |
招商證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
尹睿哲,李玲 |
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金宏氣體本期轉(zhuǎn)債募集資金為10.16億元，扣除發(fā)行費(fèi)用后將用于新建高端電子專用材料項(xiàng)目、新建電子級(jí)氮?dú)?、電子?jí)液氮、電子級(jí)液氧、電子級(jí)液氬項(xiàng)目、碳捕集綜合利用項(xiàng)目、制氫儲(chǔ)氫設(shè)施建設(shè)項(xiàng)目和補(bǔ)充流動(dòng)資金，上市日期為8月10日。
國(guó)內(nèi)綜合氣體龍頭。公司氣體產(chǎn)品包括大宗氣體（40%）、特種氣體（38%），天然氣為氣體分離副產(chǎn)品、占比較低且受上游原料供應(yīng)的影響波動(dòng)較大，特種氣體以自研產(chǎn)品為主，下游客戶分終端客戶與氣體公司、目前終端客戶占比較高，華東地區(qū)客戶占比超過(guò)70%。2022年公司超純氨/氫氣/產(chǎn)能分別為1.2萬(wàn)噸/6180萬(wàn)立方，大宗氣體中氮?dú)?氧氣/二氧化碳產(chǎn)能分別3.726/1.4811/12萬(wàn)噸，天然氣產(chǎn)能1萬(wàn)噸，現(xiàn)有產(chǎn)能主要位于江蘇蘇州，目前公司特氣在國(guó)內(nèi)企業(yè)中位列第二。盈利能力方面，公司毛利率特氣>大宗氣體>天然氣、受大宗商品價(jià)格影響波動(dòng)較大，21年受大宗商品漲價(jià)影響毛利率下降、22年受益于原材料價(jià)格回落及公司對(duì)部分產(chǎn)品提價(jià)，毛利率、凈利潤(rùn)、ROE明顯回升。公司期間費(fèi)用率和應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率整體穩(wěn)定，營(yíng)運(yùn)能力穩(wěn)定。由于公司客戶付款方式較好，賬期不長(zhǎng)，公司現(xiàn)金流整體保持較好水平。
產(chǎn)能擴(kuò)張和并購(gòu)整合支撐公司增長(zhǎng)。目前國(guó)內(nèi)半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)鏈尤其是中上游材料國(guó)產(chǎn)化率仍然較低，成為美國(guó)對(duì)我國(guó)進(jìn)行技術(shù)封鎖的重點(diǎn)，產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)亟需實(shí)現(xiàn)國(guó)產(chǎn)化，其中電子特氣的國(guó)產(chǎn)化率不足20%，未來(lái)幾年國(guó)產(chǎn)化替代也是行業(yè)發(fā)展主旋律。公司作為國(guó)內(nèi)綜合氣體頭部公司，產(chǎn)能層面目前在眉山和越南有1.6萬(wàn)噸超純氨產(chǎn)能在建，眉山和株洲共有34,400千立方米氫氣產(chǎn)能在建，淮南和嘉興各有20萬(wàn)噸二氧化碳產(chǎn)能在建，大宗氣體的氮?dú)?氧氣分別有5.62/2.36萬(wàn)噸產(chǎn)能在建，同時(shí)加大研發(fā)投入，推出六氯乙硅烷、全氟丁二烯等電子特氣產(chǎn)品。橫向來(lái)看，公司在華東地區(qū)收購(gòu)海寧立申、海安吉祥、泰州光明、七都燃料等公司，在華中地區(qū)收購(gòu)長(zhǎng)沙曼德、株洲華龍?zhí)貧獾裙?，布局工業(yè)氣體充裝、銷售。根據(jù)Wind一致預(yù)期，公司23/24年預(yù)期歸母凈利潤(rùn)分別為3.14億/4.05億，對(duì)應(yīng)PE分別為38.54X/29.89X。
估值處于上市以來(lái)低位，股價(jià)彈性尚可、機(jī)構(gòu)關(guān)注度較高。從估值來(lái)看，公司最新收盤價(jià)對(duì)應(yīng)PE（TTM）為49.67X，處于上市以來(lái)中等偏低位置，可比公司華特氣體當(dāng)前PE（TTM）為41.8X，公司估值基本合理。公司當(dāng)前A股市值為124億元，股價(jià)彈性尚可，年報(bào)持倉(cāng)機(jī)構(gòu)超20家，機(jī)構(gòu)關(guān)注度較高。
平價(jià)、債底保護(hù)尚可。金宏轉(zhuǎn)債到期贖回價(jià)格高于市場(chǎng)平均，附加條款中規(guī)中矩。以對(duì)應(yīng)公司8月8日收盤價(jià)測(cè)算，轉(zhuǎn)債平價(jià)為93.05元，平價(jià)保護(hù)尚可；在本文假設(shè)下純債價(jià)值為83.93元、YTM為3.18%，債底保護(hù)尚可。
預(yù)計(jì)上市價(jià)格在130元以上。金宏轉(zhuǎn)債評(píng)級(jí)AA-、最新平價(jià)92.94元，轉(zhuǎn)債中華特（最新價(jià)格129.6元/溢價(jià)率50.82%）、南電（最新價(jià)格131.29元/溢價(jià)率43.32%），預(yù)計(jì)金宏轉(zhuǎn)債上市首日轉(zhuǎn)股溢價(jià)率在40~45%之間，上市價(jià)格在130元以上。
風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料價(jià)格大幅波動(dòng)；產(chǎn)能釋放不達(dá)預(yù)期；下游需求不達(dá)預(yù)期
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