>> 招商證券-金融債策略集之五：盤點(diǎn)證券公司債-230806
| 上傳日期： |
2023/8/7 |
大小： |
1308KB |
| 格式： |
pdf 共20頁(yè) |
來源： |
招商證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
尹睿哲,李豫澤 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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證券公司債發(fā)展的三階段演變。第一階段是2013-2017年，隨著次級(jí)債的范圍延伸，及補(bǔ)充凈資本功能的逐漸凸顯，證券公司債出現(xiàn)階段性擴(kuò)容；第二階段開始于2018年，短融發(fā)行逐步放量，但其存量始終受到證券公司流動(dòng)性風(fēng)控的制約；第三階段為2020年至今，公司債公開發(fā)行開始實(shí)行注冊(cè)制，且證券公司次級(jí)債可進(jìn)行公開發(fā)行、轉(zhuǎn)讓，品種存量空間被打開。
優(yōu)質(zhì)主體發(fā)行的低風(fēng)險(xiǎn)債。從特殊條款設(shè)置來看，證券公司債不設(shè)減記、轉(zhuǎn)股條款，同時(shí)其利率跳升機(jī)制制約延期條款行權(quán)，與銀行資本債相比安全性更高。從票面利率來看，2021年各分類等級(jí)下證券公司債發(fā)行成本降至2013年以來低位，一方面是近年來資金價(jià)格整體偏低所致，另一方面，也映射出市場(chǎng)對(duì)該券種的認(rèn)可度正逐漸升高。值得注意的是，現(xiàn)階段證券公司債發(fā)行后估值收益“跳變”現(xiàn)象難見，不僅是其發(fā)行市場(chǎng)化程度增加的體現(xiàn)，或亦與股市行情有關(guān)。
配置價(jià)值高于交易價(jià)值。證券公司債的流動(dòng)性較弱，主要是出于回購(gòu)制約和票息兩方面因素。不過，證券公司債受到“固收+”基金青睞得益于兩點(diǎn)特質(zhì)：1）股票與偏股性的可轉(zhuǎn)債對(duì)二級(jí)債基業(yè)績(jī)有著較大的貢獻(xiàn)，而純債部分傾向于起到“穩(wěn)定器”作用，投資者下沉意愿不強(qiáng)，強(qiáng)資質(zhì)的證券公司債能夠契合此種需要；2）證券公司債發(fā)行成本與股市表現(xiàn)間可能存在的關(guān)聯(lián)，讓其受到偏股性債基的關(guān)注。此外，資金充裕時(shí)，非金信用債性價(jià)比的壓降可能催生證券公司債行情；而流動(dòng)性收緊時(shí)，長(zhǎng)久期證券公司債與二永間出現(xiàn)的價(jià)值分化凸顯。
配置策略上，如何增厚票息？1Y-6M品種利差多在40bp以內(nèi)，而去年8月、及今年年初普通及次級(jí)品種3Y-1Y利差卻分別升高至60bp、80bp以上，中長(zhǎng)端具有絕對(duì)收益優(yōu)勢(shì)。利率下行方向確定的情況下，證券公司債多布局久期策略，此時(shí)長(zhǎng)久期債的資本利得更為可觀；在熊市中，短端則具有不錯(cuò)的防御性。從期限利差分位數(shù)、及短端收益率曲線斜率讀數(shù)來看，當(dāng)前久期策略還有執(zhí)行空間。
今年上半年，證券公司債成交筆數(shù)和配置力度雙雙抬升，向次級(jí)品種、及民營(yíng)企業(yè)債券要收益，同時(shí)，久期策略的執(zhí)行強(qiáng)度也開始凸顯，不僅有上半年負(fù)債端資金進(jìn)場(chǎng)的引導(dǎo)，也有非金信用債、二永債性價(jià)比變?nèi)醯挠绊?。此外，作為配置價(jià)值大于交易價(jià)值的品種，近期關(guān)注該品種或具有兩點(diǎn)優(yōu)勢(shì)：一方面，增強(qiáng)組合估值的穩(wěn)定性，避免資金離場(chǎng)情形下可能帶來的波動(dòng)；另一方面，也可適當(dāng)挖掘期限利差。
風(fēng)險(xiǎn)提示：數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)遺漏，風(fēng)險(xiǎn)事件超預(yù)期，監(jiān)管趨嚴(yán)超預(yù)期
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