>> 華泰證券-科大訊飛(002230)23H2大模型商業(yè)化變現(xiàn)有望加速-230813
| 上傳日期： |
2023/8/14 |
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| 1061KB |
| 格式： |
pdf 共9頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
謝春生,郭雅麗 |
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訊飛23H1營收同比下降2.26%；歸母凈利潤同比下降73.54%
公司23H1實現(xiàn)營收78.42億，同比下降2.26%；毛利31億，與去年基本持平；歸母凈利潤7357.20萬，同比下降73.54%；扣非凈利潤為-3.04億，同比下降208.99%；經(jīng)營性凈現(xiàn)金流-15.29億，去年同期為-16.17億。鑒于訊飛上半年智慧城市業(yè)務下滑較多及加大大模型投入，我們下調(diào)公司23-25年歸母凈利潤為10.56/21.88/32.11億（前值12.70/23.31/32.14億）。鑒于訊飛23年大模型投入較大，且星火大模型升級及AI商業(yè)化變現(xiàn)有望進一步加速，我們參考可比公司2024E平均62xPE(Wind)，給予訊飛24E80xPE，對應目標價75.2元（前值80.80元），給予“買入”評級。
23Q2單季：營收、毛利、現(xiàn)金流環(huán)比顯著改善
在23Q1業(yè)績下滑及星火大模型研發(fā)投入加大背景下，訊飛23Q2單季營收、毛利、現(xiàn)金流環(huán)比顯著改善。23Q2公司實現(xiàn)營收約49.54億，同比增長9.68%，環(huán)比增長71.56%；毛利19.38億，同比增長7.80%，環(huán)比增長60.21%；歸母凈利潤1.31億，同比下滑21.42%；扣非凈利潤0.34億，同比下滑74.45%；經(jīng)營性凈現(xiàn)金流為1.4億，同比增加超5.75億。23H1公司銷售費用率/管理費用率/研發(fā)費用率/財務費用率分別增加1.48/0.63/1.41/0.72pct。
23H1收入構(gòu)成：大模型下賦能下，Q2訊飛C端業(yè)務表現(xiàn)亮眼
23H1收入構(gòu)成：1）教育產(chǎn)品服務營收22.85億，yoy+3.63%；2）開放平臺/智能硬件/移動互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)品服務營收為15.85/5.75/2.63億，同比增速為17.74%/18.51%/60.91%；3 ）信息工程/數(shù)字政府/智慧政法營收為8.49/3.54/3.02億，同比增速為(-41.06%)/(-20.21%)/2.15%；4）運營商營收9.69億，yoy-10.80%；5)智慧汽車營收2.13億，yoy+26.14%；6）智慧醫(yī)療營收1.92億，yoy+37.13%；7）智慧金融營收9134萬，yoy+22.19%。星火大模型發(fā)布后，5月~6月公司C端硬件GMV創(chuàng)歷史新高，同比翻倍增長。其中AI學習機5月和6月GMV分別同比增長136%、217%。
23H2：大模型將迎來兩次重大版本升級，商業(yè)化變現(xiàn)有望進一步加速
展望23H2，星火大模型將迎來兩次重大版本升級：8月15日代碼能力、多模態(tài)交互能力重大升級；10月24日將實現(xiàn)通用模型對標ChatGPT，且實現(xiàn)中文超越、英文相當。未來訊飛大模型將通過賦能現(xiàn)有產(chǎn)品、API授權(quán)、大模型私有化部署、助力企業(yè)提質(zhì)增效、打造個人AI助手等方式來加速商業(yè)化變現(xiàn)。根據(jù)公司修訂后的股權(quán)激勵行權(quán)條件，訊飛23H2營收同比增速需要達到8%-32%，我們認為，訊飛下半年營收增速有望加速。
風險提示：大模型商業(yè)化變現(xiàn)低于預期；大模型競爭加劇。
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