>> 招商證券-科大訊飛(002230)AIGC投入期利潤承壓，大模型拉動C端業(yè)務(wù)增長-230812
| 上傳日期： |
2023/8/13 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
招商證券 |
| 評級： |
強烈推薦 |
作者： |
劉玉萍 |
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G端業(yè)務(wù)放緩?fù)侠凼杖朐鲩L，星火大模型對C端業(yè)務(wù)拉動顯著，預(yù)計在大模型賦能下，C端業(yè)務(wù)將成為公司營收新的驅(qū)動力。利潤端受大模型研發(fā)投入加大影響有所下滑，經(jīng)營性現(xiàn)金流已獲改善。預(yù)計未來隨著星火大模型持續(xù)迭代成熟及商業(yè)化落地，將能看到公司研發(fā)投入轉(zhuǎn)化為業(yè)績增量，維持“強烈推薦”投資評級。
事件：科大訊飛發(fā)布2023年半年報。公司上半年實現(xiàn)營業(yè)收入78.42億元，YoY -2.26%；實現(xiàn)歸母凈利潤7357.20萬元，YoY -73.54%；實現(xiàn)扣非凈利潤-3.04億元，上年同期為2.79億元；實現(xiàn)經(jīng)營性凈現(xiàn)金流-15.29億元，去年同期為-16.17億元。其中，公司23Q2實現(xiàn)營業(yè)收入49.54億元，YoY+9.68%；實現(xiàn)歸母凈利潤1.31億元，YoY -21.42%；實現(xiàn)扣非凈利潤0.34億元，YoY -74.45%；實現(xiàn)經(jīng)營性凈現(xiàn)金流1.40億元，去年同期為-4.35億元。
G端業(yè)務(wù)放緩?fù)侠凼杖朐鲩L，星火大模型對C端業(yè)務(wù)拉動能力顯著。公司23H1營收同比下滑-2.26%，主要由于教育G端收入以及智慧城市中的信息工程及數(shù)字政府應(yīng)用收入下滑，對公司營收增長產(chǎn)生較大影響。但同時，星火大模型推動C端教育及消費者業(yè)務(wù)高速增長。23H1學(xué)習(xí)機銷售毛利同比增長60%，其中5月及6月訊飛AI學(xué)習(xí)機GMV分別同比增長136%及217%，辦公場景智能硬件產(chǎn)品營收同比增長18.5%，訊飛AI硬件（AI學(xué)習(xí)、AI辦公、AI健康）在618期間銷售額同比增長125%。在大模型賦能下，預(yù)計C端業(yè)務(wù)將成為公司營收新的驅(qū)動力。
利潤端受大模型研發(fā)投入加大影響有所下滑，經(jīng)營性現(xiàn)金流已獲改善。23H1公司銷售/管理/研發(fā)費用分別為14.55/5.61/15.17億元，YoY+6.17%/+7.08%/+5.43%。公司為抓住生成式AI的技術(shù)機遇，進一步加大各項費用投入，導(dǎo)致利潤承壓。此外，預(yù)計由于部分客戶回款節(jié)奏放緩，公司應(yīng)收賬款余額增加，導(dǎo)致計提的應(yīng)收賬款壞賬損失增加，進一步拖累利潤。但公司目前已進一步加強回款，Q2實現(xiàn)回款38億元，同比增加近4億元，且Q2經(jīng)營性現(xiàn)金流已同比轉(zhuǎn)正，C端業(yè)務(wù)占比增加也將進一步提升公司的現(xiàn)金流水平，預(yù)計未來應(yīng)收賬款減值風(fēng)險將有所降低。
公司調(diào)整激勵計劃目標(biāo)，新增考核大模型技術(shù)先進性。公司將21年激勵計劃目標(biāo)由23年營收較20年增長不低于90%，調(diào)整為（1）星火大模型完全基于國產(chǎn)自主可控算力平臺實現(xiàn)訓(xùn)練和推理，在性能上對標(biāo)GPT3.5，中文超越，英文相當(dāng)，及（2）23年營收較20年增長不低于70%/60%/50%，即較22年營收增速不低于18%/11%4%（對應(yīng)可行權(quán)/解除限售比例為原計劃的100%/80%/60%）。新增考核大模型技術(shù)先進性體現(xiàn)公司對星火大模型技術(shù)投入的決心，業(yè)績目標(biāo)雖較原目標(biāo)有所下調(diào)，但仍有較強牽引性，預(yù)計將能幫助公司提升人員積極性，從而更好地抓住AIGC商業(yè)機遇，提升公司產(chǎn)品及預(yù)期業(yè)績表現(xiàn)。
星火合作國產(chǎn)自主可控底座，將幫助大客戶構(gòu)建私有化模型。訊飛和華為昇騰合作基于國產(chǎn)算力基礎(chǔ)的大模型，實現(xiàn)大模型核心技術(shù)底座自主可控。目前，星火大模型將幫助以央國企為主的大中型企業(yè)打造行業(yè)私有化大模型，形成企業(yè)知識庫等應(yīng)用，幫助企業(yè)提質(zhì)增效，已經(jīng)與眾多行業(yè)頭部客戶達成合作意向。預(yù)計自主可控底座將幫助訊飛應(yīng)對國際形勢的不確定性，同時讓公司產(chǎn)品更加契合國央企客戶需求，打開大模型新的商業(yè)空間。
維持“強烈推薦”投資評級。預(yù)計23年星火大模型仍處于投入階段，G端業(yè)務(wù)需求放量仍然較緩，導(dǎo)致23年收入增速仍較緩，利潤端承壓；24年后隨著星火大模型的持續(xù)迭代成熟及商業(yè)化落地，公司將迎業(yè)績拐點。預(yù)計公司23-25年實現(xiàn)營收197.44/255.68/317.70億元，YoY +5%/29%/24%；實現(xiàn)歸母凈利潤5.35/7.73/14.81億元，YoY -5%/+44%/+92%。維持“強烈推薦”投資評級。
風(fēng)險提示：行業(yè)競爭加劇，新領(lǐng)域拓展不及預(yù)期，研發(fā)進度及新技術(shù)落地不及預(yù)期，星火大模型商業(yè)化落地不及預(yù)期，市場風(fēng)險偏好下行。
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