>> 國泰君安-科大訊飛(002230)業(yè)績基本符合預期，兼具大模型與應用場景的稀缺標的-230711
| 上傳日期： |
2023/7/12 |
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| 806KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
國泰君安 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
齊佳宏 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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本報告導讀：
維持增持。營收基本符合預期，Q2環(huán)比大幅改善。星火大模型的商業(yè)落地可歸為三個層次。訊飛是兼具AI大模型和垂直場景的稀缺標的。
投資要點：
維持增持。公司發(fā)布業(yè)績預告，預計H1營收78億元（-3%）；歸母凈利0.55～0.80億（同減1.98～2.20億）；扣非凈利-3.30～-2.70億（同減5.50～6.00億）。Q2營收49億（同比+10%，環(huán)比+70%），基本符合預期。維持預測2023-2025年EPS0.96/1.23/1.66元，維持目標價85.89元，維持增持。
營收基本符合預期，Q2環(huán)比大幅改善。1）收入端，無論是C端教育業(yè)務、消費者業(yè)務的強勢回歸還是G端智慧城市等業(yè)務暫時受到項目進度拖累都是有跡可循的，整體而言H1收入符合預期。Q2收入大幅提速，業(yè)務反轉(zhuǎn)的邏輯得到初步驗證。2）我們認為相對于收入指標，現(xiàn)階段應淡化利潤指標，核心原因在于利潤在短期更多地反映公司在大模型方面的投入意愿和強度的變化，而非公司實際的經(jīng)營情況變化。
星火大模型的商業(yè)落地可歸為三個層次。第一，利用大模型賦能現(xiàn)有產(chǎn)品，這一點正被逐步驗證，如5-6月公司C端硬件GMV創(chuàng)歷史新高，同比翻倍。其中AI學習機GMV在5/6月增長136%/217%。第二，基于大模型衍生出新的單品。第三，將模型能力開放給更多伙伴使用。至2023H1，開放平臺開發(fā)者數(shù)497.4萬（去年同期343萬），近一年增長45%，其中訊飛星火發(fā)布后的兩個月內(nèi)增加85萬家。
訊飛是兼具AI大模型和垂直場景的稀缺標的。1）大模型所帶來的“技術(shù)平民化”趨勢并不會導致場景化模型時代領先的玩家被快速顛覆。在很多垂域場景中，數(shù)據(jù)和特定類型的機構(gòu)深度綁定，數(shù)據(jù)獲取和渠道比模型能力更重要。2）訊飛作為兼具大模型和垂域場景數(shù)據(jù)的公司，具有諸多優(yōu)勢，包括配合度優(yōu)勢、迭代效率優(yōu)勢、差異化優(yōu)勢等。
風險提示：AI技術(shù)落地不及預期、政府財政緊張
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