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訊飛23H1預(yù)計(jì)營收同比下降2.8%；歸母凈利潤同比下降71%-80%
　　公司23H1預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)營收78億，同比下降2.8%；毛利31億，與去年基本持平；歸母凈利潤5,500-8,000萬，同比下降71%-80%；扣非凈利潤為-3.30億至-2.70億，同比減少約5.50-6.00億。鑒于訊飛加大大模型投入，我們下調(diào)公司23-25年歸母凈利潤為12.70/23.31/32.14億（前值為17.80/24.30/32.52億），對應(yīng)EPS為0.55/1.01/1.39元。鑒于訊飛23年大模型投入較大，因此我們參考可比公司2024E平均69xPE(Wind)，由于訊飛已率先實(shí)現(xiàn)大模型及AI產(chǎn)品化及商業(yè)化變現(xiàn)，給予訊飛24E 80xPE，對應(yīng)目標(biāo)價(jià)80.80元（前值83.93元），給予“買入”評級。
　　大模型投入加大背景下，Q2單季營收、毛利、現(xiàn)金流均實(shí)現(xiàn)正向增長
　　在全力投入“訊飛星火大模型”研發(fā)背景下，訊飛Q2仍取得了較好經(jīng)營業(yè)績。Q2單季預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)營收約49億，同比增長約10%，環(huán)比增長約70%；毛利約19億，同比增長約7%，環(huán)比增長約60%；歸母凈利潤、扣非凈利潤、經(jīng)營性凈現(xiàn)金流均為正，且歸母凈利潤和現(xiàn)金流均超1億元（現(xiàn)金流同比增長超5.5億元）。預(yù)計(jì)Q2 C端產(chǎn)品對公司業(yè)績貢獻(xiàn)較多，5-6月份大模型賦能后的訊飛AI學(xué)習(xí)機(jī)GMV分別同比增長136%和217%。
　　星火大模型：國內(nèi)領(lǐng)先+核心技術(shù)底座自主可控，有望成為第一批牌照廠商
　　作為人工智能“國家隊(duì)”，訊飛具備四大優(yōu)勢：一、多年積累的認(rèn)知智能大模型綜合研發(fā)實(shí)力；二、一支成建制頂尖的研發(fā)團(tuán)隊(duì)；三、在被美國極限施壓背景下，訊飛核心技術(shù)研究和產(chǎn)品開發(fā)平臺逐步實(shí)現(xiàn)全面自主可控，并與華為昇騰強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合，全力打造國產(chǎn)通用智能新底座；四、星火大模型經(jīng)科學(xué)、系統(tǒng)的評測，在國內(nèi)可測的現(xiàn)有系統(tǒng)中處于領(lǐng)先水平，且得到相關(guān)部委和機(jī)構(gòu)的認(rèn)可。此外，訊飛擁有豐富的行業(yè)應(yīng)用場景和軟硬件一體化產(chǎn)品，積累了豐富的行業(yè)數(shù)據(jù)和應(yīng)用理解。根據(jù)公司公告，星火大模型全面開放商用時(shí)間可期，公司有信心成為第一批拿到大模型牌照的廠商。
　　星火大模型商業(yè)化變現(xiàn)進(jìn)度超預(yù)期，三大變現(xiàn)方式打開訊飛長期成長空間
　　星火大模型三大變現(xiàn)方式：1）賦能公司現(xiàn)有產(chǎn)品和業(yè)務(wù)。5月-6月，星火大模型賦能后的訊飛C端硬件GMV同比翻倍增長。此外，大模型將為教育、醫(yī)療、汽車、智慧城市、金融、運(yùn)營商等業(yè)務(wù)帶來新的增量。2）賦能開發(fā)者生態(tài)，訊飛有望成為平臺型公司。截至6月30日，訊飛AI開放平臺已聚集497.4萬開發(fā)者，5月6日大模型發(fā)布會后兩個(gè)月內(nèi)開發(fā)者團(tuán)隊(duì)增加了85萬。開發(fā)者與AI平臺之間可以按tokens調(diào)用量、應(yīng)用合作分成、流量分成及訂閱付費(fèi)等多種方式合作。3）與行業(yè)龍頭企業(yè)合作，打造基于行業(yè)大模型的開放平臺，目前已在能源、消費(fèi)品等行業(yè)形成初步過程。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：大模型商業(yè)化變現(xiàn)低于預(yù)期；大模型競爭加劇。