>> 民生證券-新集能源(601918)首次覆蓋報告：煤電一體融合發(fā)展，行穩(wěn)致遠(yuǎn)久久為功-230813
| 上傳日期： |
2023/8/14 |
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| 2047KB |
| 格式： |
pdf 共19頁 |
來源： |
民生證券 |
| 評級： |
推薦（首次） |
作者： |
周泰 |
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煤電新能源融合發(fā)展的煤炭央企，業(yè)績穩(wěn)步提升。公司是安徽省大型煤炭央企，聯(lián)營發(fā)展“煤炭-煤電-新能源”業(yè)務(wù)。煤炭業(yè)務(wù)是公司主要的營收和利潤來源，2022年營收達(dá)78.20億元，占比65.15%；伴隨2016年利辛電廠投產(chǎn)發(fā)電，電力業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)逐步擴大，2022年收入規(guī)模41.83億元，占比34.85%。2022年公司實現(xiàn)歸母凈利潤20.64億元，歸母凈利率為17.20%；2023年一季度公司盈利強勢延續(xù)，歸母凈利潤5.94億元，同比增長12.50%，歸母凈利率20.51%。
煤炭儲量豐厚且產(chǎn)能有望增長，銷售業(yè)績走高且成本穩(wěn)健。截至2022年底，公司剩余煤炭資源總儲量89.01億噸。目前，公司擁有在產(chǎn)礦井5對，核定產(chǎn)能2350萬噸/年，涉及可采儲量14.76億噸，預(yù)計剩余可采年限達(dá)44年；楊村煤礦正推進復(fù)建工作，批復(fù)后公司煤炭可采儲量將增加3.84億噸至18.60億噸。此外，公司遠(yuǎn)期規(guī)劃礦井有4對，初步設(shè)計的新增產(chǎn)能合計720萬噸/年。受益于安徽省整體較高的煤炭坑口價，公司高長協(xié)比例支撐煤炭售價高位平穩(wěn)；公司旗下主要煤礦近年利潤率受煤質(zhì)影響價格有所波動，短期內(nèi)煤質(zhì)改善將有助于商品煤銷售量價齊升。成本方面，公司單位商品煤成本穩(wěn)定，人工成本占比較高。
在建擬建電廠投產(chǎn)后，有望消化全部自產(chǎn)煤。目前公司電廠火電裝機容量為3290MW（未包括新集一礦、二礦低熱值煤電廠），在運營權(quán)益裝機容量1732MW。公司規(guī)劃新建火電廠裝機容量達(dá)8600MW，其中，控股的利辛電廠二期（2*660MW）將于2024年11月投產(chǎn)、上饒電廠（2*1000MW）預(yù)計2023年下半年開工，參股的宣城電廠三期（2*660MW）預(yù)計將于2025年6月投產(chǎn)。目前，公司參控股電廠消耗自產(chǎn)煤約40%，據(jù)我們測算，上述三個項目投產(chǎn)后，公司合計耗煤量約1725萬噸，僅略低于公司2022年商品煤產(chǎn)量1842萬噸，從而公司有望實現(xiàn)煤電完全一體化經(jīng)營，平抑上下游價格波動帶來的風(fēng)險，提高自身的盈利穩(wěn)定性。公司上網(wǎng)電價在2021年底受電價市場化改革的影響出現(xiàn)上浮，2022年大幅提升20.73%至0.41元/千瓦時，2023Q1發(fā)電量受調(diào)峰和機組檢修影響短期承壓，23Q2已好轉(zhuǎn)，且上網(wǎng)電價繼續(xù)維持高位。
煤電聯(lián)營提升電廠盈利水平。利辛電廠是公司目前最主要的發(fā)電廠，2021年3月板集煤礦試運轉(zhuǎn)后其耗煤主要來源為板集煤礦自產(chǎn)煤。一方面，利辛電廠供電標(biāo)準(zhǔn)煤耗266.4g/kWh低于全國火電廠平均供電標(biāo)準(zhǔn)煤耗的302.5 g/kWh；另一方面，利辛電廠充分利用坑口煤電聯(lián)營的優(yōu)勢實現(xiàn)盈利能力的大幅提升，2022年利辛電廠凈利率為14.39%，位居同行電廠前列。
投資建議：公司是安徽四大煤炭企業(yè)之一，待投產(chǎn)的煤礦和電廠項目較多，且煤電一體化的形式有助于公司盈利能力穩(wěn)定高位。我們預(yù)計2023-2025年公司歸母凈利潤為23.98/24.25/25.57億元，對應(yīng)EPS分別為0.93/0.94/0.99元/股，對應(yīng)2023年8月11日股價的PE分別為5/5/4倍，首次覆蓋，給予“推薦”評級。
風(fēng)險提示：煤炭價格下行，煤質(zhì)超預(yù)期下降，在建和擬建項目進度不及預(yù)期。
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