>> 中信建投-聯(lián)儲(chǔ)加息尾聲系列(1)-美國(guó)復(fù)蘇往事：2016和2019-230813
| 上傳日期： |
2023/8/14 |
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pdf 共11頁(yè) |
來(lái)源： |
中信建投 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
黃文濤,錢偉 |
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核心觀點(diǎn)：2016年美國(guó)復(fù)蘇，主要借助外力，內(nèi)部政策謹(jǐn)慎，消費(fèi)不是主要增量，關(guān)注制造業(yè)三條線索。2019年美國(guó)復(fù)蘇：聯(lián)儲(chǔ)轉(zhuǎn)向，財(cái)政減稅，主要依靠?jī)?nèi)部，居民部門的改善是核心。大類資產(chǎn)整體均有機(jī)會(huì)，是股債商三牛最佳孕育期。當(dāng)下，經(jīng)濟(jì)改善+聯(lián)儲(chǔ)難降息，美股商品占優(yōu)，美債黃金等待。年底，若聯(lián)儲(chǔ)討論降息，貨幣寬松或成主導(dǎo)，資產(chǎn)或迎普漲。
一、2016年復(fù)蘇：消費(fèi)不是增量，政策謹(jǐn)慎，借助外力
本輪復(fù)蘇線索更多在制造業(yè)，海外需求拉動(dòng)、全球走出通縮功不可沒(méi)，而美國(guó)國(guó)內(nèi)的貨幣和財(cái)政不是主導(dǎo)。宏觀背景：全球黑天鵝頻出，聯(lián)儲(chǔ)雖加息謹(jǐn)慎、但處于緊縮周期，全球逐步走出通縮。復(fù)蘇驅(qū)動(dòng)：消費(fèi)不是主要增量，關(guān)注制造業(yè)三條線索。第一，私人投資回升較快，出現(xiàn)一波“再工業(yè)化”。第二，油價(jià)回暖，頁(yè)巖油前期投資和供給上升產(chǎn)生回報(bào)。第三，新興市場(chǎng)、尤其中國(guó)提供了有效的外部需求拉動(dòng)，中國(guó)信貸脈沖外溢至美國(guó)和全球。
二、2019年復(fù)蘇：聯(lián)儲(chǔ)轉(zhuǎn)向，財(cái)政減稅，依靠?jī)?nèi)部
本輪復(fù)蘇線索聚焦在居民部門，國(guó)內(nèi)貨幣與財(cái)政雙管齊下。宏觀背景：聯(lián)儲(chǔ)轉(zhuǎn)向?qū)捤?，特朗普減稅余震，中美貿(mào)易沖突達(dá)峰。復(fù)蘇驅(qū)動(dòng)：居民部門帶動(dòng)地產(chǎn)和消費(fèi)改善是核心。第一，聯(lián)儲(chǔ)轉(zhuǎn)向降息、美債利率回落，地產(chǎn)銷售率先回暖。第二，商品消費(fèi)改善，收入端有減稅紅利，需求端有汽車和電子周期的配合。全球汽車銷售在2018年進(jìn)入大底，2019年邊際改善。電子消費(fèi)方面，5G催生新一輪換機(jī)需求。
三、市場(chǎng)反應(yīng)：大類資產(chǎn)整體均有機(jī)會(huì)，股債商三牛最佳孕育期
在美國(guó)經(jīng)濟(jì)見(jiàn)底并逐步復(fù)蘇的過(guò)程中，主要資產(chǎn)均有表現(xiàn)，是創(chuàng)造普漲格局的絕佳窗口。邏輯上，美股、原油得益于后期基本面改善，而美債、黃金受益于前期經(jīng)濟(jì)欠佳和降息預(yù)期。實(shí)際走勢(shì)中，上述邏輯受預(yù)期和點(diǎn)位影響，不排除在特定時(shí)間共振。具體來(lái)看：2016年，節(jié)奏上遵循基本面，美債黃金先漲，美股原油跟進(jìn)；2019年，普漲格局，聯(lián)儲(chǔ)降息或是資產(chǎn)趨同的關(guān)鍵。
四、2023年的異同和展望：兼具前兩次特征，但環(huán)境復(fù)雜性增加
美國(guó)國(guó)內(nèi)和2019類似，財(cái)政刺激尚存余波，聯(lián)儲(chǔ)轉(zhuǎn)向仍有機(jī)會(huì)，政策對(duì)復(fù)蘇構(gòu)成一定基礎(chǔ)。全球環(huán)境和2016類似，但今年中國(guó)提供的信貸脈沖存疑。驅(qū)動(dòng)復(fù)蘇部門包括：加息結(jié)束、利率回落帶來(lái)的地產(chǎn)改善（類似2019），產(chǎn)業(yè)政策帶來(lái)的制造業(yè)改善（類似2016），以及消費(fèi)整體穩(wěn)?。愃?019）。當(dāng)下，經(jīng)濟(jì)改善+聯(lián)儲(chǔ)難降息，美股商品占優(yōu)，美債黃金等待。年底，若聯(lián)儲(chǔ)討論降息，貨幣寬松或成主導(dǎo)，不排除大類資產(chǎn)普漲。但由于驅(qū)動(dòng)力度和聯(lián)儲(chǔ)轉(zhuǎn)向幅度或小于此前，行情級(jí)別也可能更弱。
風(fēng)險(xiǎn)提示：美國(guó)通脹上行超預(yù)期，貨幣政策繼續(xù)收緊，美元大幅升值，美債利率上行，美股繼續(xù)下跌；美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退超預(yù)期，美國(guó)通脹快速下行，金融市場(chǎng)出現(xiàn)流動(dòng)性危機(jī)，聯(lián)儲(chǔ)被迫轉(zhuǎn)向?qū)捤?；歐洲能源危機(jī)超預(yù)期，歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)陷入深度衰退，全球市場(chǎng)陷入動(dòng)蕩，外需萎縮，政策面臨兩難；中美關(guān)系惡化超預(yù)期；逆全球化程度進(jìn)一步加深，新冠疫情長(zhǎng)期影響超預(yù)期，供應(yīng)鏈恢復(fù)低于預(yù)期，供應(yīng)端的分裂超預(yù)期，以及全球地緣政治動(dòng)蕩加深，相關(guān)資源爭(zhēng)奪惡化
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