>> 招銀國際-招財日報：每日投資策略-230814
| 上傳日期： |
2023/8/14 |
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pdf 共5頁 |
來源： |
招銀國際 |
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宏觀策略
中國宏觀經(jīng)濟–資本支出需求減弱，新增貸款大幅下降
由于家庭和私營企業(yè)不愿增加資本支出債務，中國7月份新增貸款走弱。房屋銷售進一步下跌，民營企業(yè)固定投資可能進一步下降。經(jīng)濟持續(xù)疲軟，通貨緊縮壓力加大。決策層可能會通過下調(diào)存款準備金率、存款利率和LPR來進一步放松信貸供應。與此同時，大部分城市可能會放松房地產(chǎn)政策，首付比例和首套房和二套房貸款利率將繼續(xù)下降。此外，對硬科技和高端制造業(yè)的信貸和財政支持可能進一步加大。（鏈接）
個股速評
李寧(2331 HK，買入，目標價：52.97港元) –指引維持但建議保持謹慎
23年上半年業(yè)績略低于預期。銷售同比增長13%至140億元人民幣，低于公司23年指引的中雙位數(shù)增長，但好于市場和招銀國際預期約3%，主要由于直營銷售的快速增長（約22%）。凈利潤同比下降3%至21億元人民幣，符合公司指引的中雙位數(shù)的凈利潤率，但分別低于市場/招銀國際預期約4%/9%，原因是：1）48.8%的毛利率仍然是低于預期，2）經(jīng)營費用大增，特別是人工/租金，同比上漲了28%/37%，3）低于預期的其他收入和高于預期的稅率。此外，李寧/LNYoung門店數(shù)量自年初至今已經(jīng)凈減少約150/20家，對比23年全年預計增加約250/150家的目標差距甚遠。然而，公司剛剛宣布派發(fā)中期股息，為近年來首次，派息率約45% （22年全年派息率為30% ）。
管理層重申了23年全年指引（中雙位數(shù)的銷售增長和中雙位數(shù)的凈利潤率）。但是我們?nèi)匀粚︿N售增長感到擔憂，因為一些子品類像籃球和時尚運動的表現(xiàn)都沒有達標，而且宏觀環(huán)境也不太理想（消費降級對李寧中高價的產(chǎn)品不太有利）。此外，我們認為毛利率以及運營利潤率都將面臨清庫存和負經(jīng)營杠的壓力。
渠道庫銷比從22年底的4.2倍下降至23年上半年的3.8倍，好于預期，但擔憂仍然存在，因為上市公司層面的庫存結(jié)構(gòu)有所惡化。在宏觀環(huán)境較弱和未來訂貨會訂單增長仍然較快，但零售流水增長較慢的情況下，我們認為23年下半年的庫存水平或零售折扣可能會受壓。23年2季度零售流水增長約15%，好于預期，下半年因為低基數(shù)會有所加速，但我們認為仍然有不達預期的風險。
維持李寧買入評級，主要是估值已經(jīng)變得吸引，中長線仍然看好。但下調(diào)目標價至52.97港元，基于2024年的25倍市盈率，現(xiàn)價在21倍。（鏈接）
中國飛鶴（6186 HK，持有，目標價：4.9港元）-上半年業(yè)績低于預期，短期內(nèi)恢復難以實現(xiàn)
飛鶴發(fā)布了2023年上半年盈警，收入同比持平，凈利潤下降23-36%，均低于我們的預期。此前，我們將公司股票評級降為“持有”，主要基于：1）國內(nèi)出生率走低趨勢仍將持續(xù)；2）行業(yè)競爭加?。?)產(chǎn)品組合呈低端化趨勢；4）生產(chǎn)效益減弱。我們認為，這些情況在短期內(nèi)仍難以扭轉(zhuǎn)。并且，相較于在外就餐和旅行的即時消費需求恢復，生育相關(guān)消費基本處于家庭消費計劃的靠后次序，因此我們對于公司短期內(nèi)業(yè)務發(fā)展持謹慎態(tài)度。乳品板塊中，我們更看好伊利（600887 CH）鑒于其產(chǎn)品類別多樣，且密集的新品推出管線可以幫助公司抵消行業(yè)及宏觀中的不利因素。
我們重新給出目標價4.9港元，基于8.2x 2023E市盈率（低于長期均值1標準差）。（鏈接）
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