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核心觀點(diǎn)：
　　運(yùn)營商盈利能力持續(xù)提升，下半年業(yè)務(wù)擴(kuò)展有望邊際改善。
　　營收方面，中國移動(dòng)營收規(guī)模較領(lǐng)先，中國聯(lián)通增速較快，三大運(yùn)營商2023上半年?duì)I收增幅喜人；歸母凈利潤方面，三大運(yùn)營商歸母凈利潤增幅均超營收增幅持續(xù)穩(wěn)定增長。資本開支方面，三大運(yùn)營商上半年資本開支占全年預(yù)算比均未達(dá)到50%，相較2022年上半年資本開支占比水平均有下滑，下半年業(yè)務(wù)拓展有望加速；資本開支結(jié)構(gòu)方面，三大運(yùn)營商資本開支結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，結(jié)構(gòu)逐步向云傾斜。
　　算力網(wǎng)絡(luò)建設(shè)趨勢下，云業(yè)務(wù)營收高增，ARPU穩(wěn)步增長。
　　業(yè)務(wù)拆分方面，三大運(yùn)營商積極發(fā)展IPTV、互聯(lián)網(wǎng)數(shù)據(jù)中心、大數(shù)據(jù)、云計(jì)算、物聯(lián)網(wǎng)等新興業(yè)務(wù)，上半年共完成新興業(yè)務(wù)收入人民幣1,880億元，同增19.2%：中國移動(dòng)CHBN戰(zhàn)略穩(wěn)步推行，政企市場及新興市場高增；中國電信傳統(tǒng)業(yè)務(wù)穩(wěn)定增長，數(shù)字轉(zhuǎn)型持續(xù)推進(jìn)，深耕“云改數(shù)轉(zhuǎn)”戰(zhàn)略，在產(chǎn)業(yè)數(shù)字化收入的引領(lǐng)下，中國電信實(shí)現(xiàn)營收穩(wěn)定增長；中國聯(lián)通產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)高速增長，1H23公司產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)收入占主營業(yè)務(wù)收入比首次超過25%。
　　三大運(yùn)營商發(fā)力云業(yè)務(wù)，整體增速較高。1H23移動(dòng)云收入422億元，同增80.5%，天翼云收入459億元，同增63.4%，聯(lián)通云實(shí)現(xiàn)收入255億元，同增36%。行業(yè)排名方面，移動(dòng)云IaaS收入份額排名top3，自有IaaS+PaaS收入增速超100%，天翼云保持公有云IaaS及公有云IaaS+PaaS國內(nèi)市場三強(qiáng)和政務(wù)公有云基礎(chǔ)設(shè)施第一、全球運(yùn)營商云前列。
　　5G拉動(dòng)運(yùn)營商ARPU穩(wěn)定增長。上半年三家運(yùn)營商ARPU值同比均有增長，中國移動(dòng)ARPU值52.4元行業(yè)領(lǐng)先，客戶價(jià)值和粘性持續(xù)提高；中國電信5G套餐用戶滲透率達(dá)73.4%，移動(dòng)用戶ARPU達(dá)46.2元，同增0.4%，中國聯(lián)通以視頻彩鈴、聯(lián)通助理、云盤為代表的個(gè)人數(shù)智生活付費(fèi)用戶超過8,700萬，收入同增90%，帶動(dòng)移動(dòng)ARPU連續(xù)提升。
　　重視股東回報(bào)率，運(yùn)營商分紅派息率持續(xù)提升。中國移動(dòng)每股中期股息為2.43港元，同增10.5%，中國電信股息0.1432元，派息率達(dá)65%，中國聯(lián)通每股中期股息人民幣0.0796元（含稅），同比預(yù)計(jì)提升20%，高于每股基本盈利10%+增長，股東回報(bào)有望持續(xù)提升。
　　下半年運(yùn)營商有望延續(xù)上半年強(qiáng)勁增勢，云業(yè)務(wù)或?qū)⒊掷m(xù)高增。
　　展望2023年下半年，我們認(rèn)為中國移動(dòng)將持續(xù)強(qiáng)化科技創(chuàng)新，做強(qiáng)做優(yōu)做大，以客戶為中心，提升經(jīng)營水平，同時(shí)加快數(shù)字信息基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，加快新興業(yè)務(wù)發(fā)展，中國聯(lián)通將保證主營業(yè)務(wù)收入穩(wěn)定增長，凈資產(chǎn)收益率持續(xù)提升，中國電信將強(qiáng)化提質(zhì)增效、分類管理、風(fēng)險(xiǎn)防控及精益管理，三大運(yùn)營商云業(yè)務(wù)有望延續(xù)高增態(tài)勢，賦能營業(yè)質(zhì)量穩(wěn)定長期增長，建議關(guān)注中國移動(dòng)、中國聯(lián)通、中國電信。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：云業(yè)務(wù)增長不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)，網(wǎng)絡(luò)安全風(fēng)險(xiǎn)，用戶數(shù)量下降風(fēng)險(xiǎn)等。