>> 廣發(fā)證券-廣發(fā)宏觀：如何看低于預(yù)期的7月信貸-230814
| 上傳日期： |
2023/8/14 |
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pdf 共5頁 |
來源： |
廣發(fā)證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
郭磊,鐘林楠 |
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此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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7月新增社融為5282億元，同比少增2703億元，低于Wind統(tǒng)計(jì)的市場(chǎng)平均預(yù)期（1.1萬億元）；存量社融同比增速為8.9%，較上月下降0.1pct。在各分項(xiàng)中，實(shí)體信貸偏弱，新增364億元，為2007年以來單月最低值，同比少增3892億元；其余分項(xiàng)同比相對(duì)變化有限。
根據(jù)央行的初步統(tǒng)計(jì)1，2023年前七個(gè)月社會(huì)融資規(guī)模增量累計(jì)為22.08萬億元，比上年同期多2069億元。7月份社會(huì)融資規(guī)模增量為5282億元，比上年同期少增2703億元。其中，對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)放的人民幣貸款增加364億元，同比少增3892億元；對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)放的外幣貸款折合人民幣減少339億元，同比少減798億元；委托貸款增加8億元，同比少增81億元；信托貸款增加230億元，同比多增628億元；未貼現(xiàn)的銀行承兌匯票減少1962億元，同比少減782億元；企業(yè)債券凈融資增加1179億元，同比多增219億元；政府債券凈融資增加4109億元，同比多增111億元；非金融企業(yè)境內(nèi)股票融資增加786億元，同比少增651億元。
為什么7月實(shí)體信貸偏弱？我們理解，這一則是受季節(jié)性“透支”效應(yīng)影響，歷年4、7、10月基本都是全年信貸最低的三個(gè)月份，這三個(gè)月份的信貸投放量通常少（信貸儲(chǔ)備項(xiàng)目會(huì)盡量被前置至季末沖量應(yīng)對(duì)指標(biāo)考核）且到期規(guī)模高（為進(jìn)一步?jīng)_量，銀行會(huì)在季末發(fā)放大量短期貸款，并將其到期日設(shè)置在季初，所以通常短期貸款在季末會(huì)大幅增加而在季初即4月、7月與10月大幅減少）；二則是因?yàn)橹饕I(lǐng)域的融資需求的確仍偏弱，從高頻數(shù)據(jù)的地產(chǎn)銷售和出口數(shù)據(jù)來看，地產(chǎn)鏈與外需制造鏈狀況尚未出現(xiàn)好轉(zhuǎn)；三則居民貸款同比少增3224億元，幾乎可以解釋貸款少增的絕大部分；而居民貸款應(yīng)同時(shí)受政策定調(diào)后的觀望情緒（等待執(zhí)行細(xì)則）和提前還款節(jié)奏的影響。
2020-2022年4月，實(shí)體信貸分別增加了1.62萬億元、1.48萬億元與3616億元，環(huán)比分別少增了1.41萬億元、1.46萬億元與2.86萬億元。
2020-2022年7月，實(shí)體信貸分別增加了1.02萬億元、8391億元與4088億元，環(huán)比分別少增了8808億元、1.48萬億元與2.64萬億元；今年7月實(shí)體信貸增加了364億元，環(huán)比少增了3.2萬億元。
2020-2022年10月，實(shí)體信貸分別增加了6663億元、7752億元與4431億元，環(huán)比分別少增了1.25萬億元、1萬億元與2.13萬億元。
分部門來看，居民部門中長(zhǎng)期貸款減少672億元，同比多減了2158億元；居民短期貸款減少1335億元，同比多減1066億元。居民提前還貸的影響可能仍處于階段性的高位。向前看，居民部門中長(zhǎng)期貸款仍面臨地產(chǎn)銷售待修復(fù)、地產(chǎn)信用風(fēng)險(xiǎn)待出清等問題，但一則政治局會(huì)議已經(jīng)明確“適應(yīng)我國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)供求關(guān)系發(fā)生重大變化的新形勢(shì)，適時(shí)調(diào)整優(yōu)化房地產(chǎn)政策”，政策仍有望進(jìn)一步邊際調(diào)整；二則央行已經(jīng)明確“指導(dǎo)銀行依法有序調(diào)整存量個(gè)人住房貸款利率”，這一要求若如期落地，居民部門提前還貸意愿應(yīng)該有所緩解；三則下半年同比基數(shù)偏低。這三個(gè)因素作用下，居民部門中長(zhǎng)期貸款同比讀數(shù)應(yīng)該存在一定支撐。
居民部門中長(zhǎng)期貸款單月減少（負(fù)增長(zhǎng)）在過去十五年有過四次，分別出現(xiàn)在2022年2月、2022年4月、2023年4月以及2023年7月，分別減少了459億元、314億元、1156億元與672億元。
這四次均發(fā)生在地產(chǎn)偏弱時(shí)段，出現(xiàn)在信貸小月。后續(xù)的信貸小月還有10月份，若目前地產(chǎn)銷售與居民債務(wù)壓力沒有明顯緩解，則10月份居民中長(zhǎng)期貸款表現(xiàn)可能也存在一定壓力。
企業(yè)部門中長(zhǎng)期貸款增加2712億元，同比少增了747億元，這是自2022年8月以來首次單月同比少增。我們理解，這一是可能受到前文提及的季節(jié)性“透支效應(yīng)”影響，綜合6-7月來看，企業(yè)中長(zhǎng)期貸款仍同比多增了689億元；二是據(jù)統(tǒng)計(jì)局的解讀2，7月受高溫多雨天氣影響，建筑業(yè)施工放緩，部分基建項(xiàng)目融資可能也有所放緩；三是專項(xiàng)債在二季度發(fā)行進(jìn)度偏慢。向前看，年內(nèi)企業(yè)中長(zhǎng)期貸款同比面臨著高基數(shù)壓力，但一則價(jià)格周期（PPI同比）在6月初步筑底，從經(jīng)驗(yàn)數(shù)據(jù)來看，在PPI上行的中前期，由于政策仍會(huì)偏積極+企業(yè)部門資本開支意愿修復(fù)，企業(yè)中長(zhǎng)期貸款仍會(huì)有脈沖向上的動(dòng)能；二則7月政治局會(huì)議已明確“要更好發(fā)揮政府投資帶動(dòng)作用，加快地方政府專項(xiàng)債券發(fā)行和使用”，政府投融資應(yīng)該會(huì)有所加速。這兩個(gè)因素作用下，企業(yè)中長(zhǎng)期貸款的規(guī)模應(yīng)能保持一定韌性。
在前期報(bào)告《7月行業(yè)景氣度的中觀分布分析》中，我們?cè)赋觯?月建筑業(yè)PMI環(huán)比回落4.5個(gè)點(diǎn)至51.2，連續(xù)4個(gè)月出現(xiàn)環(huán)比放緩，在各細(xì)分行業(yè)中，土木工程、房屋建筑、建筑安裝景氣分別下降10.3、0.2和5.3個(gè)點(diǎn)。根據(jù)統(tǒng)計(jì)局解讀，建筑業(yè)景氣下滑主要是高溫降雨天氣影響施工；基建受影響程度相對(duì)更大。
信托貸款和委托貸款規(guī)模大致穩(wěn)定在近三月均值附近，尚未有明顯變化；未貼現(xiàn)銀行承兌匯票減少1962億元，同比少減782億元，在表內(nèi)票據(jù)融資（貼現(xiàn)）同比多增的環(huán)境下，這可能與制造業(yè)邊際修復(fù)、票據(jù)利率降至低位利用票據(jù)融資成本下降使企業(yè)增加票據(jù)結(jié)算等因素有關(guān)。
票據(jù)分為表內(nèi)和表外兩種。表內(nèi)票據(jù)即票據(jù)融資，票據(jù)融資大致可以
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