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報(bào)告摘要：
　　回顧：困境反轉(zhuǎn)的反擊時(shí)刻，大金融為risk on主力品種驗(yàn)證。我們?cè)?.24發(fā)布《risk on！困境反轉(zhuǎn)的反擊時(shí)刻》提示政治局會(huì)議有助于形成政策底，結(jié)合23年中報(bào)盈利底，A股修復(fù)市中迎來(lái)risk on，其中大金融（如地產(chǎn)、券商）是risk on困境反轉(zhuǎn)的首推主力品種?！秗isk on！港股的反擊時(shí)刻》提出：基于大洋兩岸宏觀底色預(yù)期的變化，外資回補(bǔ)有望，港股彈性更大。
　　0724政策底確認(rèn)——市場(chǎng)預(yù)期山窮水盡之時(shí)，迎來(lái)峰回路轉(zhuǎn)。中美股市ERP之差，因其反應(yīng)中美宏觀底色之差，其低值也反映了穩(wěn)經(jīng)濟(jì)的必要，記錄了歷史上的政策底（2008年11月、2014年6月、2018年10月、2022年10月），今年7月底再次觸發(fā)波動(dòng)區(qū)間下限：政策底之后，整體市場(chǎng)方向就不再迷?！忻拦墒蠩RP開(kāi)始收斂。無(wú)獨(dú)有偶，0724政治局會(huì)議之后，中國(guó)股市迎來(lái)risk on，美國(guó)股市迎來(lái)高位震蕩。
　　0724政策底至今，權(quán)益風(fēng)格/大類資產(chǎn)走向體現(xiàn)對(duì)于宏觀經(jīng)濟(jì)/貨幣政策預(yù)期、海外利率前景的踟躕。這與22.11 reopen不同，后者體現(xiàn)政策底與經(jīng)濟(jì)底（預(yù)期）同步確認(rèn)迎補(bǔ)償性消費(fèi)需求——大宗/中債利率上。
　　——M1、地產(chǎn)銷售、PPI定位政策底類型。2014年、2018年政策底特征與當(dāng)前類似：即刻復(fù)蘇并非理所當(dāng)然。（1）PPI對(duì)于經(jīng)濟(jì)底以及相應(yīng)確認(rèn)的市場(chǎng)底高度吻合。（2）PPI周期性“大反轉(zhuǎn)”（周期復(fù)蘇）：M1同比、房地產(chǎn)銷售同比領(lǐng)先6-7個(gè)月（08-09年、12年、15年、19年）。（3）PPI階段性“小反彈”：政策放松后M1、PPI同步反彈（19年Q1、23年1月）。（4）M1同比仍在下探，不構(gòu)成當(dāng)前經(jīng)濟(jì)周期性強(qiáng)復(fù)蘇的條件—>這指向了寬松交易VS復(fù)蘇交易天平的傾斜。
　　——可比階段的相似演繹。（1）0724政治局會(huì)議后風(fēng)格將迎來(lái)再平衡——2014年、2018年啟示：政策底后2周的風(fēng)格將在不久迎來(lái)普遍反轉(zhuǎn)，政策底后未來(lái)3個(gè)月、6個(gè)月的回報(bào)率將大概率更均衡。（2）選方向，寬松路線VS復(fù)蘇路線之爭(zhēng)。從PPI走勢(shì)、活躍資本市場(chǎng)定調(diào)兩個(gè)角度來(lái)看，我們判斷寬松交易方向的可能性更大一些。
　　23年A股修復(fù)市中迎來(lái)risk on！困境反轉(zhuǎn)仍處反擊時(shí)刻。行業(yè)配置：短期困境反轉(zhuǎn)，中期杠鈴策略。（1）困境反轉(zhuǎn)內(nèi)部將更為均衡，risk on主力品種（地產(chǎn)、券商）、存貨增速底部疊加收入已經(jīng)改善的行業(yè)優(yōu)選出口韌性（家電、家具、通用機(jī)械、汽車及零部件）；（2）科技奇點(diǎn)確定性——數(shù)字經(jīng)濟(jì)AI+：光模塊、算力芯片；（3）永續(xù)經(jīng)營(yíng)確定性——“中特估”，低估值&高股息率&高自由現(xiàn)金流：油氣開(kāi)采、煉化。港股“天亮了”。（1）外資反補(bǔ)流動(dòng)性敏感：港股互聯(lián)網(wǎng)龍頭、可選消費(fèi)（紡織服裝/食品飲料）（2）困境反轉(zhuǎn)內(nèi)外需鏈條：地產(chǎn)、建材、新能源整車、家電、工程機(jī)械。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：地緣沖突，流動(dòng)性收緊，增長(zhǎng)不及預(yù)期。