>> 廣發(fā)證券-廣發(fā)宏觀：如何看惠譽(yù)下調(diào)美國信用評(píng)級(jí)的影響-230803
| 上傳日期： |
2023/8/4 |
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| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
廣發(fā)證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
郭磊 |
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報(bào)告摘要：
2023年8月1日，國際評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)惠譽(yù)將美國主權(quán)信用評(píng)級(jí)從AAA下調(diào)至AA+，展望從負(fù)面轉(zhuǎn)為穩(wěn)定?；葑u(yù)調(diào)整的理由有三：（1）美國未來三年財(cái)政環(huán)境將持續(xù)惡化；（2）總體政府債務(wù)負(fù)擔(dān)較高且不斷上行；（3）反復(fù)出現(xiàn)的債務(wù)上限僵局?；葑u(yù)預(yù)計(jì)美國財(cái)政赤字將在2023、2024和2025年分別達(dá)到GDP的6.3%、6.6%和6.9%。
8月1日，全球三大評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)之一的惠譽(yù)（Fitch）將美國主權(quán)信用評(píng)級(jí)從AAA下調(diào)至AA+，這是惠譽(yù)自1994年以來第一次對(duì)美國的評(píng)級(jí)下調(diào)1。在公告中，惠譽(yù)給出了3條理由：（1）美國未來三年財(cái)政環(huán)境將持續(xù)惡化（expected fiscal deterioration over the next three years）；（2）總體政府債務(wù)負(fù)擔(dān)較高且不斷上行（“high and growing general government debt burden”）；（3）反復(fù)出現(xiàn)的債務(wù)上限僵局（“repeated debt limits standoffs and last-minute resolutions”）。
在公告中，F(xiàn)itch對(duì)美國財(cái)政赤字率的預(yù)測高于美國國會(huì)預(yù)算辦公室（CBO）在今年2月給出的預(yù)測。Fitch預(yù)期美國財(cái)政赤字將在2023、2024和2025年分別達(dá)到GDP的6.3%、6.6%和6.9%，而CBO此前給出的預(yù)測分別為5.3%、6.1%和6.1%2。Fitch認(rèn)為，疲軟的經(jīng)濟(jì)增長、更高的利息負(fù)擔(dān)以及州和地方政府更高的赤字是主要背景。此外，考慮到美聯(lián)儲(chǔ)在通脹約束下可能在更長時(shí)間里保持高利率，F(xiàn)itch認(rèn)為美國財(cái)政部利息和收入比率將在2025年達(dá)到10%（“AA”的中位數(shù)在2.8%，“AAA”的中位數(shù)在1%）。
我們理解這一次評(píng)級(jí)下調(diào)在直接誘發(fā)因素上可能和美國財(cái)政部7月31日公布的國債融資的公告有關(guān)3。7月31日，美國財(cái)政部宣布3季度凈融資規(guī)模為1.007萬億美元國債，比之前預(yù)期的高出2740億美元，且財(cái)政部預(yù)計(jì)2023財(cái)年預(yù)算赤字可能會(huì)比美國國會(huì)預(yù)算辦公室（CBO）預(yù)計(jì)的15.4萬億美元更多。
調(diào)降信用評(píng)級(jí)的消息公布時(shí)間為8月1日下午5點(diǎn)左右（ET）收盤后，因此美股波動(dòng)主要在8月2日開始體現(xiàn)，截至8月2日收盤，三大股指均跌；S&P500指數(shù)跌1.38%，納斯達(dá)克指數(shù)跌2.17%，道瓊斯工業(yè)指數(shù)跌0.98%。我們理解，美股波動(dòng)一方面源自市場對(duì)評(píng)級(jí)下調(diào)的悲觀情緒，另一方面，8月2日美國財(cái)政部公布的再融資計(jì)劃以及較強(qiáng)的ADP數(shù)據(jù)亦對(duì)美股形成一定負(fù)面沖擊。美債收益率可能受到財(cái)政部再融資公告和小非農(nóng)偏強(qiáng)的原因而小幅走高，美元隨利差小幅上行，十年期美債收益率上行5bp至4.07%；美元指數(shù)上行至102.59點(diǎn)（前值101.303點(diǎn)）。
此次評(píng)級(jí)下調(diào)對(duì)于短期金融市場來說無疑是一個(gè)擾動(dòng)因素。消息公布時(shí)間為8月1日盤后，8月2日收盤美股三大股指均跌，外圍市場也有一定影響。歷史上美國信用評(píng)級(jí)下調(diào)并非首次，2011年8月，標(biāo)普曾宣布把美國主權(quán)信用評(píng)級(jí)從最高的AAA級(jí)下調(diào)至AA+級(jí)，并將評(píng)級(jí)展望定為負(fù)面。評(píng)價(jià)下調(diào)后的2011年8月5日-10日，道指、納斯達(dá)克指數(shù)跌幅分別為6.3%和5.9%，后續(xù)一個(gè)月的波動(dòng)率明顯上升；美債因其避險(xiǎn)屬性，利率顯著回落，波動(dòng)率顯著上升。
歷史上美國信用評(píng)級(jí)下調(diào)并非首次，2011年8月，標(biāo)普曾宣布把美國主權(quán)信用評(píng)級(jí)從最高的AAA級(jí)下調(diào)至AA+級(jí)，并將評(píng)級(jí)展望定為負(fù)面。評(píng)價(jià)下調(diào)后的8月5日-10日，道指、納斯達(dá)克指數(shù)跌幅分別為6.3%和5.9%；后續(xù)一個(gè)月的波動(dòng)率明顯上升，美股波動(dòng)率指數(shù)從85.5上升至95.9；美債因其避險(xiǎn)屬性收益率大幅回落，10年和2年期美債利率分別回落45bp和10bp，美債波動(dòng)率上升10.99個(gè)百分點(diǎn)。
整體來看，本次評(píng)級(jí)下調(diào)對(duì)全球金融市場的影響可能會(huì)低于上次。一是本次債務(wù)上限僵局已在5月得到解決4，且對(duì)聯(lián)邦政府開支的削減相對(duì)可控。根據(jù)預(yù)測，5月法案（Fiscal Responsibility Act of 2023）對(duì)2024財(cái)年政府開支的削減規(guī)模為約550億美元5（~0.2%GDP），而2011年標(biāo)普下調(diào)評(píng)級(jí)的時(shí)點(diǎn)，則是在債務(wù)上限問題剛剛解決后，且當(dāng)時(shí)的法案中對(duì)未來每年聯(lián)邦政府支出的削減規(guī)模大約為1090億美元，約占0.9%左右的GDP。二是2011年美國經(jīng)濟(jì)增長疲軟，失業(yè)率高達(dá)9%，居民部門持續(xù)去杠桿，且歐債危機(jī)亦一定程度上加重了對(duì)主權(quán)危機(jī)的擔(dān)憂；本輪經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)相對(duì)較好。三是2011年美聯(lián)儲(chǔ)在標(biāo)普下調(diào)后1個(gè)月（9月）推出了扭曲操作（operation twist），加劇了市場的波動(dòng)。
回溯歷史，2011年8月5日，標(biāo)普首次將美國主權(quán)信用評(píng)級(jí)從AAA下調(diào)至AA+，展望為負(fù)面。2011年標(biāo)普下調(diào)的理由是財(cái)政的不可持續(xù)性和政策指定的低效（“fiscal consolidation plan falls short of what would be necessary to stabilize the government’s medium-term debt dynamics”6）。而在8月2日兩黨剛通過《2011年預(yù)算控制法案》（“Budget Control Act of 2011”）。在債務(wù)上限僵局高潮時(shí)期，標(biāo)普下調(diào)評(píng)級(jí)的舉動(dòng)進(jìn)一步引發(fā)市場恐慌。
然而，本次美國經(jīng)濟(jì)、貨幣政策所處背景不同，我們傾向
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