>> 廣發(fā)證券-廣發(fā)宏觀：利潤降幅收窄，庫存繼續(xù)下移-230728
| 上傳日期： |
2023/7/28 |
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| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
廣發(fā)證券 |
| 評級： |
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作者： |
郭磊,王丹 |
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工業(yè)企業(yè)營收仍在低位波動。根據(jù)統(tǒng)計局累計數(shù)據(jù)推算，6月規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)營收同比-2.6%，低于前值的1.5%。6月工業(yè)增加值同比增速較前值加快0.9個點，但PPI同比降幅擴大0.8個點，價格拖累營收繼續(xù)探底。其中，采礦業(yè)、制造業(yè)、公用事業(yè)營收同比分別增長-10.1%、-0.4%、5.4%，分別較前值下降2.9、0.4和0.2個點，上游受價格拖累更加顯著。不過從趨勢上看，5月是量價雙降；6月已是量穩(wěn)價弱；7月預計PPI降幅收窄（見我們近期報告《哪些價格環(huán)比已企穩(wěn)，哪些還在下行》），這將有助于營收企穩(wěn)。
6月營收累計同比為-0.4%，低于前值的0.1%；兩年復合增速4.2%，低于前值的4.5%。
根據(jù)累計同比推算，6月營收當月同比-2.6%，低于前值的-1.5%；1-2月、3月、4月營收同比分別-1.3%、0.6%1、3.7%2。
從“量、價”兩個維度拆解營收，6月工業(yè)增加值同比增長4.4%，較5月的3.5%低位企穩(wěn)；6月PPI同比-5.4%，較5月的-4.6%繼續(xù)下行。
三大類別來看，1-6月采掘、制造、公用事業(yè)營收累計同比分別為-10.1%、-0.4%、5.4%，分別低于前值2.9、0.4和0.2個點。
利潤和營收不同，增速繼續(xù)好轉。6月利潤當月同比-8.3%，好于前值的-12.6%；對應兩年復合-3.9%，也好于前值的-9.6%，兩年復合增速自4月底部的-13.5%連續(xù)第二個月改善?！傲?、價、利潤率”三因子來看，利潤與營收的增速背離主要得益于利潤率的改善。1-6月營收利潤率5.41%，好于前值的5.19%，同比1.07個點，好于前值的同比下降1.21個點；其中每百元營收中的成本和費用同比增幅分別較5月下降0.12元和0.05元，石油煤炭等上游礦產品價格下行帶來的成本壓力緩釋可能是主因。
6月利潤總額累計同比-16.8%，2-5月利潤累計增速分別為-22.9%、-21.4%、-20.6%、-18.8%。
6月利潤總額當月同比為-8.3%，3-5月利潤當月同比增速分別為-19.2%、-18.2%、-12.6%；對應1-2月、3月、4月、5月和6月利潤兩年復合增速分別為-10%、-4%、-13.5%、-9.6%、-3.9%。
利潤率方面，1-6月營收利潤率為5.41%，好于前值的5.19%；同比下降1.07個點；1-2月、3月、4月、5月同比降幅分別為1.29、1.3、1.32和1.21個點。
1-6月，規(guī)上工業(yè)企業(yè)每百元營業(yè)收入中的成本為85.23元，略低于前值的85.29元；同比增加0.81元，1-2月、3月、4月、5月為同比分別增加0.9元、0.91元、0.91元、0.93元。
1-6月，規(guī)上工業(yè)企業(yè)每百元營業(yè)收入中的費用為8.34元，略高于前值的8.31元；同比增加0.25元，1-2月、3月、4月、5月為同比分別增加0.2元、0.36元、0.31元、0.3元。
統(tǒng)計局解讀對利潤率改善的原因進行了解釋，“隨著上游礦產品價格持續(xù)下行，工業(yè)企業(yè)原料成本壓力有所緩解，助推企業(yè)單位成本邊際改善?！?在數(shù)據(jù)層面，6月PPI中，采掘工業(yè)、原材料工業(yè)、加工工業(yè)環(huán)比分別下降4.7、1.8和0.1個點，采掘工業(yè)價格受石油、煤炭等大宗商品價格下降影響較大。4
從絕對增速看，電力、中游先進制造利潤增速保持領先。（1）三大類別中采掘、制造、公共事業(yè)利潤累計同比分別為-19.9%、-20%、34.1%，公用事業(yè)在電力行業(yè)帶動下利潤增速最快；（2）11個細分行業(yè)實現(xiàn)累計利潤正增長，其中采掘1個（非金屬礦）、中游裝備制造5個（交運、電氣、通用、專用、儀器儀表）、消費品制造2個（煙草、汽車）、中間品1個（橡塑）、公用事業(yè)2個（電熱供應、水的生產供應），飲料茶酒、有色采選、燃氣利潤由正轉負，專用設備利潤由負轉正；（3）電熱供應（上半年利潤累計同比46.5%，下同）、交運設備（35.3%）、電氣機械（29.1%）、通用設備（17.9%）、橡塑（11%）、儀器儀表（10.8%）汽車（10.1%）行業(yè)利潤實現(xiàn)兩位數(shù)增長；（4）從6月當月利潤看，除了電力和先進制造外，紡服產業(yè)鏈（化纖、皮革制鞋、紡服）、家具、文教體娛用品、醫(yī)藥行業(yè)利潤同比正增長。
6月采礦、制造、公共事業(yè)利潤累計同比分別為-19.9%、-20%、34.1%，前值分別為-16.2%、-23.7%、34.8%。
采礦業(yè)內部，非金屬礦采選利潤同比增長0.2%，其余行業(yè)利潤同比為負，有色采選、油氣開采、黑色采選利潤分別為-0.5%、-12.2%、-23.3%、-42%。
制造業(yè)內部，煙草（1-6月利潤累計同比5.3%，下同）、橡塑（11%）、通用設備（17.9%）、專用設備（3.9%）、汽車（10.1%）、交運設備（35.3%）、電氣機械（29.1%）、儀器儀表（10.8%）8個行業(yè)利潤實現(xiàn)同比增長。農副食品（-33.2%）、造紙（-44.6%）、石油煉焦（-92.3%）、化工（-52.2%）、化纖（-55.5%）、黑色冶煉（-97.6%）、有色冶煉（-44%）、廢棄資源利用（-60.1%）利潤表現(xiàn)最差。
公用事業(yè)內部，電熱供應、燃氣、水的生產供應利潤同比分別為46.5%、-0.8%、2.5%。
當月利潤同比方面，統(tǒng)計局在解讀5中提到“電氣機械、汽車、鐵路船舶航空航天運輸設備行業(yè)利潤分別增長29.1%、10.1%、35.3%，通用設備行業(yè)受產業(yè)鏈發(fā)展帶動，利潤增長17.9%”；“皮革制鞋行業(yè)利潤同比增長1.07倍，化纖行業(yè)利潤增長21.2%，家具、紡織服裝、文教工美、
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