>> 廣發(fā)證券-廣發(fā)宏觀：美國二季度GDP數(shù)據(jù)為何偏高-230728
| 上傳日期： |
2023/7/28 |
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pdf 共6頁 |
來源： |
廣發(fā)證券 |
| 評級： |
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作者： |
郭磊 |
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報告摘要：
美國2023二季度實際GDP初值年化季環(huán)比2.4%，高于前值的2%及市場預(yù)期的1.8%，顯示美國經(jīng)濟(jì)韌性較強(qiáng)。數(shù)據(jù)公布當(dāng)天，美債收益率大幅上行13BP至3.99%，美元指數(shù)走強(qiáng)至101.77，三大股指均跌。資產(chǎn)表現(xiàn)背后有一系列原因，GDP數(shù)據(jù)偏強(qiáng)，美股在GDP數(shù)據(jù)公布后一度小幅反彈；但GDP強(qiáng)則緊縮擔(dān)憂會有升溫，且同日公布的初請和續(xù)請失業(yè)金人數(shù)亦超預(yù)期下行，顯示就業(yè)市場仍強(qiáng)；同時，市場對日央行在7月28日議息會議中可能調(diào)整YCC政策的交易亦助推美債收益率和美元指數(shù)。
美國2022年一二三四季度GDP年化環(huán)比分別為-1.6%、-0.6%、3.2%、2.6%，2023年一二季度為2%和2.4%，二季度GDP增速超出市場預(yù)期的1.8%。
同日公布的耐用品訂單、資本品訂單、初請和續(xù)請失業(yè)金人數(shù)、成屋銷售數(shù)據(jù)均反映經(jīng)濟(jì)韌性偏強(qiáng)。6月耐用品訂單環(huán)比回升至4.7%，預(yù)期1.3%，前值2%；6月資本品（除國防）訂單環(huán)比升0.2%，預(yù)期降0.1%，前值升0.5%；截止7月22日前一周，初請失業(yè)金人數(shù)從22.8萬人回落至22.1萬人，為2月末以來最低水平，預(yù)期23.5萬人，續(xù)請失業(yè)金人數(shù)從17.5萬人回落至16.9萬人，預(yù)期17.5萬人；6月成屋銷售環(huán)比增0.3%，預(yù)期降0.5%，前值降2.5%。
數(shù)據(jù)公布當(dāng)天，10年期美債收益率上行13bp至3.99%；美元指數(shù)走強(qiáng)至101.77，三大股指均跌，SP500指數(shù)下跌0.64%，納斯達(dá)克指數(shù)下跌0.55%，道瓊斯工業(yè)指數(shù)下跌0.67%；美元指數(shù)從100.88上行至101.75。我們理解，一則GDP數(shù)據(jù)呈偏強(qiáng)特征；且同日公布的初請和續(xù)請失業(yè)金人數(shù)分別超預(yù)期下行至22.1萬人（預(yù)期235萬人）和16.9萬人（預(yù)期17.5萬人），反映就業(yè)市場仍韌性較強(qiáng)。二則市場對日央行在7月28日議息會議中可能調(diào)整YCC政策的交易導(dǎo)致美債收益率顯著上行；美元隨利差邏輯走強(qiáng)；美股在GDP數(shù)據(jù)公布后的初期小幅反彈，但對日央行貨幣政策調(diào)整的預(yù)期發(fā)酵導(dǎo)致三大股指由升轉(zhuǎn)降。
私人部門消費(fèi)是二季度GDP拉動因素之一。二季度個人消費(fèi)支出環(huán)比增1.6%，超出市場預(yù)期的1.2%，對GDP的貢獻(xiàn)達(dá)1.12個百分點。其中商品消費(fèi)表現(xiàn)較弱，環(huán)比增0.7%，服務(wù)消費(fèi)環(huán)比增2.1%。國內(nèi)最終私人銷售年化季環(huán)比增2.3%。最終私人銷售剔除了政府消費(fèi)支出以及投資，是衡量個人消費(fèi)支出以及私人投資的重要指標(biāo)1。數(shù)據(jù)較一季度小幅回落但仍偏強(qiáng)，顯示私人消費(fèi)和投資仍保持韌性。
二季度實際個人消費(fèi)支出年化季環(huán)比增1.6%，前值增4.2%，為GDP的貢獻(xiàn)達(dá)1.2個百分點。其中商品消費(fèi)表現(xiàn)較弱，環(huán)比增0.7%（前值增6%），為GDP貢獻(xiàn)0.16個百分點；服務(wù)消費(fèi)環(huán)比增2.1%，前值增3.2%，為GDP貢獻(xiàn)0.95個百分點。
此外，政府支出對GDP亦有正面貢獻(xiàn)，環(huán)比增2.6%，前值增5%，為GDP貢獻(xiàn)0.45個百分點
建筑和設(shè)備投資為代表的私人部門投資亦是二季度經(jīng)濟(jì)主要貢獻(xiàn)項。二季度私人部門投資環(huán)比增5.7%，對GDP的貢獻(xiàn)達(dá)0.97個百分點。其中，非住宅投資增速較強(qiáng)，二季度環(huán)比增7.7%，為2022年一季度以來最高水平，對GDP貢獻(xiàn)達(dá)0.99個百分點。再進(jìn)一步拆分，建筑投資高增可能受益于芯片法案支持下高科技制造相關(guān)的建筑投資的上升；設(shè)備投資方面主要受益于商業(yè)交通運(yùn)輸工具（重型卡車等）投資的回升，其背景之一可能是供應(yīng)鏈瓶頸緩解帶來運(yùn)輸類工具供給回升；知識產(chǎn)權(quán)投資環(huán)比增3.8%，其中軟件投資為主要貢獻(xiàn)項。負(fù)面線索來看，住宅投資環(huán)比持續(xù)回落，二季度住宅投資環(huán)比降4.2%，為連續(xù)第九個月回落，前值降4%，對GDP的拖累為0.16個百分點。
二季度非住宅投資增速較強(qiáng)，環(huán)比增7.7%，為2022年一季度以來最高水平，前值0.6%，對GDP貢獻(xiàn)達(dá)0.99個百分點。其中，建筑投資二季度環(huán)比達(dá)9.7%，對GDP貢獻(xiàn)0.26個百分點。
具體來看，高科技制造（計算機(jī)、電子、電器）建筑投資為主要貢獻(xiàn)項，5月制造業(yè)投資總體同比達(dá)58.5%，主要受益于拜登芯片法案支持下高科技制造建筑投資的飆升。此外，建筑業(yè)PPI價格持續(xù)回落，有利于提振GDP中實際建筑支出。但向前看，銀行借貸緊縮、辦公室空置率較高、油氣公司投資下行將對建筑投資帶來下行壓力。
設(shè)備投資方面主要受益于商業(yè)交通運(yùn)輸工具（重型卡車等）的回升，美國重型卡車銷量增速自2季度以來持續(xù)走高，其背景可能是供應(yīng)鏈瓶頸緩解導(dǎo)致運(yùn)輸類工具供給回升。
二季度知識產(chǎn)權(quán)投資環(huán)比增3.8%，其中，軟件投資為主要貢獻(xiàn)項。
二季度私人部門庫存增93億美元，對GDP的環(huán)比貢獻(xiàn)率為0.14個百分點；同比自2022年一季度高點以來下行，目前仍在典型負(fù)增長區(qū)間。從庫存周期的經(jīng)驗過程來看，我們預(yù)計美國庫存底有較大概率位于三季度。只是從目前視角上，新的上行動能尚不清晰，我們猜測一是庫存觸底后全球貿(mào)易的共振，二是終端需求如零售商銷售以及住宅投資的逐步觸底；三是加息結(jié)束后資本開支的觸底回升，參見7月4日報告《挑戰(zhàn)軟著陸：2023年中期海外環(huán)境展望》。
二季度實際私人部門庫存小幅上行93億美元（前值增35億美元），對GDP增速的貢獻(xiàn)僅為0.14%。我們預(yù)計美國庫存底有較大概率位于三季度，只是從目前視角上，新的上行動能尚
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