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7月信貸增量大幅低于市場預(yù)期，源自6月透支作用和信貸需求較弱。穩(wěn)增長和化風(fēng)險(xiǎn)政策有望加碼，看好銀行股，選高成長+高股息組合。
　　數(shù)據(jù)概覽
　　7月社融新增5282億，同比少增2703億，余額增速環(huán)比-0.1pc至8.9%。7月人民幣信貸新增3459億，同比少增3498億，余額增速環(huán)比-0.2pc至11.1%。
　　7月信貸歷史第二低，大幅低于市場預(yù)期
　　7月信貸新增3459億元，為2007年以來單月增量歷史第二低。
　?、倬用褓J款回落幅度超出預(yù)期。居民長短貸同比、環(huán)比下降幅度都超預(yù)期，居民長短貸分別同比少增2158、1066億元，環(huán)比少增5302、6249億元。顯示當(dāng)前地產(chǎn)和消費(fèi)需求不振。提前還貸雖環(huán)比回落，但相較去年同期仍在高位。
　?、谄髽I(yè)貸款投放動(dòng)能開始下降。7月企業(yè)長貸同比少增747億元，為今年以來首次同比少增。企業(yè)中長貸同比少增，一方面是因?yàn)?月沖量透支需求，另一方面銀行績效沖刺的意愿在下降。我們觀察到截止7月銀行不含票的對公貸款投放進(jìn)度已達(dá)13.4萬億，占2022年對公貸款增量的95%。即使考慮2023年整體對公多增，銀行對公條線的年度目標(biāo)接近達(dá)成。
　　亟需穩(wěn)增長政策出臺，提振實(shí)體信心和需求
　　7月M1增速繼續(xù)回落0.8pc至2.3%，M2-M1剪刀差環(huán)比擴(kuò)大0.2pc，顯示需求不足，存款仍在定期化，資金活化程度較弱。
　　考慮銀行對公信貸投放任務(wù)完成大半，零售需求仍然不足，下半年信貸結(jié)構(gòu)可能趨于弱化，票據(jù)和非銀貸款投放占比會上升，這在7月信貸當(dāng)中已有征兆。7月信貸僅票據(jù)融資和非銀貸款同比多增，合計(jì)增量是當(dāng)月信貸增量的1.67倍。
　　后續(xù)信貸可否保持多增，取決于：①企業(yè)端，要看后續(xù)穩(wěn)增長政策的發(fā)力情況。根據(jù)央行7月14日新聞發(fā)布會表述，“必要時(shí)還可再創(chuàng)設(shè)新的工具”，新的政策工具落地，刺激經(jīng)濟(jì)，拉動(dòng)實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資需求回升，則企業(yè)貸款有望恢復(fù)多增。②居民端，要看地產(chǎn)需求松綁政策，以及存量按揭降息的落地速度。目前省會城市鄭州、南京帶頭優(yōu)化樓市政策，地產(chǎn)政策進(jìn)一步放松，有助于拉動(dòng)地產(chǎn)銷售回暖，居民中長貸需求改善；央行8月初工作會議也明確提出指導(dǎo)商業(yè)銀行依法有序調(diào)整存量個(gè)人住房貸款利率，如后續(xù)方案落地，有助于緩解按揭提前還貸的情況。
　　穩(wěn)增長和化風(fēng)險(xiǎn)政策有望加碼，看好銀行股
　　當(dāng)前不僅是信貸底，更是政策底。后續(xù)穩(wěn)增長、化風(fēng)險(xiǎn)政策有望出臺，繼續(xù)看好銀行板塊行情，選高成長+高股息組合。高成長銀行受益于風(fēng)險(xiǎn)評價(jià)改善，高股息銀行受益于無風(fēng)險(xiǎn)利率下降。
　?、俑叱砷L：推薦浙商銀行、成都銀行、杭州銀行、常熟銀行。
　?、诟吖上ⅲ和扑]興業(yè)銀行、交通銀行、郵儲銀行、農(nóng)業(yè)銀行。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)失速，不良大幅爆發(fā)，政策不及預(yù)期