>> 申萬宏源-銀行業(yè)2023年7月金融數(shù)據(jù)點評：零售需求低迷拖累信貸，穩(wěn)增長政策亟需有力落地-230813
| 上傳日期： |
2023/8/14 |
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| 580KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
看好 |
作者： |
鄭慶明,林穎穎,馮思遠 |
| 行業(yè)名稱： |
銀行 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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事件：7月新增社融5282億元，存量社融同比增長8.9%，增速環(huán)比放緩0.1pct。7月新增信貸3459億元，同比少增3498億元。M1同比增長2.3%，增速環(huán)比-0.8pct；M2同比增長10.7%，增速環(huán)比-0.6pct。
7月單月信貸增量為2009年以來最低，一方面源于6月是年中、季末，銀行有主動沖量的客觀考慮，另一方面零售及企業(yè)短貸表現(xiàn)低迷映射穩(wěn)增長仍需有力政策支持。7月新增信貸3459億元，同比少增近3500億元，綜合6、7月來看，合計新增貸款3.4萬億元（2021/22年同期分別為3.2萬億元和3.5萬億元），單月超季節(jié)性波動或反映銀行提前在年中時點主動投放沖量。從結(jié)構(gòu)來看，①企業(yè)中長貸持續(xù)發(fā)揮基石作用，但力度邊際弱化；企業(yè)短貸和票據(jù)融資此消彼長表明實體經(jīng)營恢復短期依然承壓。7月新增企業(yè)中長貸2712億元，同比少增約750億元（6-7月合計新增1.86萬億元，同比僅小幅多增約690億元）。而短期融資方面，7月新增票據(jù)貼現(xiàn)3597億元、企業(yè)短期貸款減少3785億元，合計凈減少188億元，同比小幅少減約222億元。② 7月零售需求恢復處于“慢熱”階段，關(guān)注穩(wěn)增長、促消費刺激政策落地。7月零售短貸凈減少1335億元，6-7月合計新增3579億元，同比少增約430億元。零售中長貸未見改善信號，7月零售中長貸凈減少672億元，6-7月合計新增3958億元，同比少增近1700億元（1-5月合計同比少增約1500億元）。在當前居民可支配收入、投資預期回報都偏弱的情況下，我們判斷提前還貸現(xiàn)象依然存在。誠然，央行2023年下半年工作會議中也將“指導商業(yè)銀行依法有序調(diào)整存量個人住房貸款利率”作為重點工作之一。以哪部分存量按揭作為目標、利率下調(diào)多大幅度等實操層面的具體細則仍待后續(xù)落地。預計由大行先行、中小銀行參照執(zhí)行，分層分類調(diào)降存量按揭利率，有助于緩釋提前還款壓力、催化部分居民消費潛力釋放?？傮w來看，在上半年信貸（尤其是企業(yè)中長貸）發(fā)力后，7月數(shù)據(jù)超季節(jié)性回落核心源于零售需求疲弱、中小企業(yè)景氣度修復也相對較慢，這從7月PMI表現(xiàn)亦可佐證?？梢钥吹?，7月企業(yè)中長貸增長的貢獻基本被零售端和企業(yè)短貸的下滑所抵消；以非銀和境外人民幣貸款支撐的信貸表現(xiàn)（合計新增近3100億元，占7月新增貸款超8成），更多反映內(nèi)需的提振亟待政策更快落地見效。
實體信貸景氣度不佳的情況下，政府債加快發(fā)行以及企業(yè)融資平穩(wěn)增長支撐社融增長。7月新增社融5282億元，同比少增約2700億元。從結(jié)構(gòu)上來看，①對實體貸款同比少增。7月對實體貸款新增364億元，同比少增近3900億元。②政府債同比多增、企業(yè)發(fā)債保持平穩(wěn)支撐社融。7月新增政府債4109億元，同比多增約110億元，考慮到政治局會議提出加快地方政府專項債的發(fā)行和使用，8月政府債券發(fā)行可能提速。7月企業(yè)債新增1179億元，同比多增219億元，延續(xù)自6月以來的恢復態(tài)勢。③受表內(nèi)票據(jù)融資高增影響，未貼現(xiàn)銀行承兌匯票凈減少，同比小幅少減。7月表外融資凈減少1724億元，其中未貼現(xiàn)銀行承兌匯票凈減少1962億元，同比少減782億元。
7月存款同比少增，基數(shù)效應下M1、M2增速延續(xù)回落：7月M1同比增長2.3%，增速環(huán)比放緩0.8pct，M2同比增長10.7%，增速環(huán)比放緩0.6pct（去年同期分別為環(huán)比提速0.9pct/0.6pct至6.7%和12%）。7月存款減少1.12萬億元，同比多減1.16萬億元，其中企業(yè)存款、居民存款分別減少1.53萬億元和8093億元，同比多減4900億元和4713億元。
投資分析意見：7月信貸、社融或為年內(nèi)低點，銀行板塊正處于“市場悲觀預期壓制”到“期待配套政策落地催化”的左側(cè)窗口。我們維持此前觀點不變，即政策拐點將率先驅(qū)動風險預期修復、扭轉(zhuǎn)持續(xù)壓制板塊的核心矛盾，緩抬銀行估值中樞。從中長期來看，我們依然推薦有加杠桿空間且主動布局實體先進產(chǎn)業(yè)賽道的成長性銀行，這類銀行目標估值理應站在1倍以上。個股選擇上，聚焦“業(yè)績有成長的優(yōu)質(zhì)區(qū)域性銀行”+“超跌的賽道銀行”的啞鈴型選股格局：1）積極增配有業(yè)績成長為支撐的優(yōu)質(zhì)區(qū)域性銀行，以瑞豐銀行、常熟銀行、蘇州銀行、寧波銀行為核心。2）基于政策拐點、經(jīng)濟悲觀預期修復視角，超跌股份行有望在板塊β催化下迎來修復機會，推薦興業(yè)銀行、招商銀行。
風險提示：穩(wěn)增長政策落地節(jié)奏低于預期；經(jīng)濟恢復不及預期；地方融資平臺風險持續(xù)暴露。
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