>> 中信建投-銀行業(yè)：社融不好已是過去式，聚焦三大拐點提振效應(yīng)-230813
| 上傳日期： |
2023/8/13 |
大小： |
498KB |
| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
強(qiáng)于大市 |
作者： |
馬鯤鵬,李晨 |
| 行業(yè)名稱： |
銀行 |
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核心觀點：
7月低于預(yù)期的社融數(shù)據(jù)反應(yīng)出市場對經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的信心不足，信貸需求偏弱。隨著政治局會議召開，推動經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的穩(wěn)增長政策密集出臺，經(jīng)濟(jì)增長拐點已經(jīng)確立。預(yù)計下半年市場對經(jīng)濟(jì)修復(fù)預(yù)期將持續(xù)增強(qiáng)，后續(xù)信貸需求穩(wěn)中向好。同時政策端明確表態(tài)化解地方政府債務(wù)風(fēng)險、調(diào)整優(yōu)化房地產(chǎn)政策。城投、地產(chǎn)、經(jīng)濟(jì)增長三大拐點確立下，銀行股估值都將得到明顯修復(fù)，而三大拐點可分別對應(yīng)成都銀行、招商銀行和寧波銀行三家受益明顯的銀行。
事件：
8月11日，央行發(fā)布2023年7月金融數(shù)據(jù)。其中，7月社融新增0.53萬億，同比少增0.25萬億，存量社融增速8.9%，環(huán)比下降0.1pct。人民幣貸款新增0.35萬億，同比少增0.33萬億。M1增速2.3%，環(huán)比下降0.8pct；M2增速10.7%，環(huán)比下降0.6pct。
簡評
1.受信貸投放拖累，7月社融走弱。7月社融新增0.53萬億，同比少增0.25萬億，不及預(yù)期。存量社融增速近年來首次降至9%以下，7月存量社融增速8.9%，環(huán)比下降0.1ct。前七月社融累計新增22.08萬億，同比多增2069億元，人民幣存款增加18.98萬億元，同比多增1290億元。
7月表內(nèi)信貸明顯下滑，一方面受季節(jié)性因素影響，另一方面也反應(yīng)實體信貸需求修復(fù)仍偏弱：7月人民幣貸款新增364億元，同比少增3724億元，增量創(chuàng)近年來新低。一方面，7月本為信貸小月，且今年6月信貸沖量再次超預(yù)期。在上半年靠前投放情況下，部分銀行全年信貸規(guī)劃完成接近大半，投放能力或有不足。另一方面也反應(yīng)當(dāng)前經(jīng)營環(huán)境改善進(jìn)度仍低于企業(yè)預(yù)期，實體信貸需求未明顯改善的情況下，新增信貸投放明顯受阻。
政府債平穩(wěn)增長，是7月社融主要支撐項：7月政府債新增4109億元，同比多增111億元。其中地方債新增2947億元，同比多增476億元，專項債新增2457億元，同比多增928億元。今年政府債發(fā)行節(jié)奏較為平穩(wěn)，為下半年預(yù)留了充足政策空間，截至7月末，今年用于項目建設(shè)的已發(fā)行專項債2.36億，仍剩余1.34億待發(fā)行。
政策端近期提出要加快地方政府專項債券發(fā)行和使用，根據(jù)財聯(lián)社報道，監(jiān)管部門要求2023年新增專項債需于9月底前發(fā)行完畢，原則上在10月底前使用完畢，三季度政府債發(fā)行將進(jìn)一步提速。同時秉持靠前發(fā)力，盡早形成實物工作量的原則，預(yù)計部分明年專項債額度可能提前至今年四季度下達(dá)。因此下半年政府債有望為社融改善提供持續(xù)有力的支撐。直接融資方面，7月直接融資增加1965億元，同比少增432億元。其中，企業(yè)債融資增加1179億元，同比多增219億元。股票融資新增786億元，同比少增651億元。
展望后續(xù)，更多穩(wěn)增長政策可能加快落地，社融增長拐點可期。6月以來，政策端明顯轉(zhuǎn)向，降息、促內(nèi)需、穩(wěn)地產(chǎn)等推動經(jīng)濟(jì)穩(wěn)增長政策應(yīng)出盡出，近期政治局會議更是確立了經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的拐點，當(dāng)前政策端明確表態(tài)有利于扭轉(zhuǎn)二季度以來經(jīng)濟(jì)溫和復(fù)蘇導(dǎo)致的悲觀預(yù)期。信貸方面，隨著大部分基建等對公貸款儲備項目在上半年消耗完畢，產(chǎn)業(yè)鏈下游廣大中小企業(yè)信貸需求的修復(fù)才能明顯帶動信貸投放增量，而近期稅收、普惠小微政策的延續(xù)有助于實體企業(yè)經(jīng)營環(huán)境進(jìn)一步改善，打通信貸需求從大基建項目、核心企業(yè)向下游中小企業(yè)傳導(dǎo)的堵點。此外，在政策端驅(qū)動下，三季度政府債發(fā)行將明顯加快，為社融數(shù)據(jù)的改善奠定基礎(chǔ)。在社融數(shù)據(jù)再次邊際走弱后，穩(wěn)增長政策更多更快的落地可以期待，預(yù)計7月社融為全年低點，后續(xù)將保持穩(wěn)中向好的態(tài)勢。
2.七月對公、零售兩端信貸增量均同比下行，期待下半年經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇拐點確立重塑市場信心，提振信貸需求。7月份信貸新增3459億，同比少增3331億元。其中企業(yè)貸款新增2524億，同比少增525億元，零售貸款少增2007億元，同比少增3224億元。今年以來首次對公、零售兩端信貸投放全線下行，反應(yīng)了信貸需求的復(fù)蘇仍亟待進(jìn)一步推動。隨著近期穩(wěn)增長政策的密集落地，下半年經(jīng)濟(jì)增長有望提速，實體企業(yè)對經(jīng)濟(jì)修復(fù)預(yù)期的增強(qiáng)能更有效的提振信貸需求，預(yù)計下半年信貸增長趨勢將逐步改善。
企業(yè)中長貸首次同比少增，票據(jù)沖量現(xiàn)象明顯。7月份企業(yè)中長期貸款僅新增2712億元，同比少增747億元。企業(yè)短貸減少3785億元，同比多減239億元。企業(yè)票據(jù)貼現(xiàn)增長3597億元，同比多增461億元，同時7月末票據(jù)貼現(xiàn)利率下行，票據(jù)沖量現(xiàn)象較為明顯。企業(yè)端信貸的低迷表現(xiàn)反應(yīng)了當(dāng)前仍偏弱的信貸需求，根據(jù)央行數(shù)據(jù)，二季度貸款需求指數(shù)僅62.2%，較一季度明顯下降。其中基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)和制造業(yè)的貸款需求指數(shù)分別環(huán)比下降10pct、9.8pct至61%、64.1%。中型、小型企業(yè)信貸需求指數(shù)分別僅58.1%、64.5%，較一季度下降10.1、12pct。由于二季度經(jīng)濟(jì)弱復(fù)蘇表現(xiàn)，企業(yè)對經(jīng)濟(jì)修復(fù)預(yù)期信心不足，導(dǎo)致信貸需求由大到小傳導(dǎo)緩慢。下半年經(jīng)濟(jì)增長加快將改善中小企業(yè)經(jīng)營環(huán)境，重塑市場信心，從而打通信貸傳導(dǎo)堵點，提振對公信貸投放。
零售貸款雖再次大幅回落，但促消費、穩(wěn)地產(chǎn)組合拳下修復(fù)可期。7月零售短期貸款減少1335億元，同比多減1066億元。零售中長期貸款減少672億元，同比少增2158億元。零售短
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