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核心觀點(diǎn)
　　華電重工背靠華電集團(tuán)，具有豐富制造經(jīng)驗(yàn)和技術(shù)優(yōu)勢(shì)?；痣婌`活性改造與海上風(fēng)電行業(yè)景氣度高企，公司在綠氫制取端和應(yīng)用材料端積極布局，預(yù)計(jì)公司未來3年盈利將持續(xù)增長。考慮到公司處于快速成長期，首次覆蓋給予“買入”評(píng)級(jí)。
　　▍公司概況：國內(nèi)領(lǐng)先的工程整體解決方案供應(yīng)商，正式進(jìn)軍綠氫制造領(lǐng)域。公司作為華電集團(tuán)的核心業(yè)務(wù)板塊及資本運(yùn)作平臺(tái)、華電集團(tuán)科工產(chǎn)業(yè)的重要組成部分，擁有豐富建筑工程承做經(jīng)驗(yàn)和設(shè)備制造技術(shù)，現(xiàn)今依托自身制造優(yōu)勢(shì)積極轉(zhuǎn)型，2020年成立氫能事業(yè)部，2022年投資并持有深圳通用氫能公司51%股權(quán)，同年7月份1200Nm3/h堿性電解槽產(chǎn)品和氣體擴(kuò)散層（GDL）正式下線。公司依托于華電集團(tuán)的直屬優(yōu)勢(shì)，訂單來源更加穩(wěn)定可靠。公司科研實(shí)力雄厚，2018-2022年年新增授權(quán)專利數(shù)CAGR達(dá)到23.91%。
　　▍熱能與海上風(fēng)電行業(yè)進(jìn)入高景氣區(qū)間，綠氫行業(yè)發(fā)展開始加速。熱能行業(yè)的發(fā)展受火電增量投資及存量改造的規(guī)模和增長幅度影響較大，我們預(yù)計(jì)到“十四五”末火改規(guī)劃增加系統(tǒng)調(diào)節(jié)能力3500萬千瓦，行業(yè)對(duì)應(yīng)總投資額將達(dá)到350億元。風(fēng)電行業(yè)方面，據(jù)《“十四五”可再生能源發(fā)展規(guī)劃》，到2025年，海上風(fēng)電裝機(jī)規(guī)模將達(dá)到80GW，2021-2025年CAGR達(dá)到31.94%。隨著制氫端綠氫支取多項(xiàng)示范性項(xiàng)目開建、用氫端燃料電池車6月產(chǎn)銷達(dá)新高，綠氫“制-儲(chǔ)-運(yùn)”應(yīng)用逐步突破，我們預(yù)計(jì)到2025年電解槽需求或累計(jì)達(dá)到10~12GW。
　　▍公司風(fēng)光火電主業(yè)穩(wěn)中有升，綠氫設(shè)備創(chuàng)造新增長極。熱電供應(yīng)行業(yè)固定資產(chǎn)投資進(jìn)入快速增長周期。作為行業(yè)龍頭，公司火改業(yè)務(wù)收入預(yù)計(jì)將受益，我們預(yù)計(jì)2023-2025年增擴(kuò)收入5/8.4/15億元，帶動(dòng)板塊實(shí)現(xiàn)收入增速30%/35%/40%。風(fēng)電行業(yè)周期性較為明顯，我們預(yù)計(jì)“十四五”政策刺激與規(guī)劃下景氣度加速提升，公司海上風(fēng)電新增裝機(jī)容量2023-2025年分別達(dá)到136/203/337萬千瓦，收入增速33%/38%/45%。氫能業(yè)務(wù)方面，公司積極布局“制儲(chǔ)用”各環(huán)節(jié)，我們預(yù)計(jì)隨著達(dá)茂旗等制氫項(xiàng)目陸續(xù)招標(biāo)投產(chǎn)，公司2023-2025年電解槽銷量將分別達(dá)到15/25/40臺(tái)，增擴(kuò)收入1.05/1.75/2.8億元。物料輸送與鋼結(jié)構(gòu)板塊因結(jié)構(gòu)調(diào)整，我們預(yù)計(jì)未來收入增長較為平穩(wěn)。
　　▍風(fēng)險(xiǎn)因素：客戶集中風(fēng)險(xiǎn)；成本上漲造成毛利率下行風(fēng)險(xiǎn)；應(yīng)收賬款回收不及時(shí)風(fēng)險(xiǎn)；關(guān)聯(lián)交易風(fēng)險(xiǎn)；匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；安全生產(chǎn)及環(huán)保管理不利風(fēng)險(xiǎn)。
　　▍盈利預(yù)測(cè)、估值與評(píng)級(jí)：公司是建筑工程行業(yè)龍頭，背靠大集團(tuán)資源，制造經(jīng)驗(yàn)豐富技術(shù)實(shí)力突出，同時(shí)積極布局綠氫產(chǎn)業(yè)鏈，在綠氫制造裝備環(huán)節(jié)發(fā)力有望打造新成長曲線。我們預(yù)測(cè)2023/24/25年公司EPS為0.38/0.42/0.47元。估值方面，結(jié)合DCF和PE估值方法，我們給予公司目標(biāo)價(jià)10元，首次覆蓋，給予“買入”評(píng)級(jí)