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整體觀點(diǎn)：方向不改，恢復(fù)持續(xù)。短期估值已出現(xiàn)一定改善但仍處低位，供給側(cè)，政策利好頻出，需求側(cè)，工企利潤(rùn)改善利好長(zhǎng)線收入端表現(xiàn)，同時(shí)，社零繼續(xù)環(huán)比向上，即將進(jìn)入雙節(jié)及行業(yè)旺季，結(jié)合低基數(shù)，關(guān)注度有望繼續(xù)上升。具體行業(yè)方面，一方面，酒類持倉比較高，次高端、白牌庫存問題難消除，但高端龍頭邊際改善，地產(chǎn)酒尤其是部分中小省份龍頭影響有限，Q2后動(dòng)能較足；另一方面，非酒整體表現(xiàn)較好，包括零食、乳制品，具備較高左側(cè)布局價(jià)值，我們持續(xù)謹(jǐn)慎樂觀。
　　市場(chǎng)表現(xiàn)：（1）食品飲料板塊：本周食品飲料板塊較上周收盤下跌3.35%，較上證綜指下跌0.34pct，較滬深300指數(shù)上升0.04pct，在31個(gè)申萬一級(jí)板塊中排名第16位。（2）細(xì)分板塊：從漲跌幅來看，本周子板塊整體表現(xiàn)一般，各板塊均下跌，其中啤酒跌幅最大，下跌4.00%。年初至今，僅軟飲料上漲6.31%，其余均下跌，其中調(diào)味發(fā)酵品跌幅最大，下跌22.67%。從板塊PE（TTM）本周變化來看，食品飲料板塊整體下跌1.07至31.17倍。（3）個(gè)股方面：本周漲幅前三名為交大昂立、ST西發(fā)、百合股份，分別上漲24.7%、23.6%、7.9%。跌幅前三為古越龍山、惠發(fā)食品、舍得酒業(yè)，分別下跌9.1%、9.1%、8.9%。
　　白酒：龍頭布局價(jià)值逐步抬升。整體動(dòng)銷方面，上半年動(dòng)銷整體較弱，主要為商務(wù)場(chǎng)景恢復(fù)較弱，宴席表現(xiàn)相對(duì)較好，6月相對(duì)平淡，但7月以來因升學(xué)宴宴席端環(huán)比表現(xiàn)相對(duì)較好，即將開始雙節(jié)打款，重點(diǎn)關(guān)注。具體來看，高端酒方面，短期批價(jià)略有回升，瀘州老窖回款60-70%，五糧液大商完成全年打款，茅臺(tái)完成8月打款，庫存整體合理，但預(yù)計(jì)仍高于去年，高端酒整體尤其是茅臺(tái)確定性較強(qiáng)；地產(chǎn)酒方面，龍頭回款往往超過60%，其中，古井貢酒、洋河股份、山西汾酒預(yù)計(jì)分別超70%、60%、65%，迎駕貢酒及今世緣超65%，金徽酒回款預(yù)計(jì)超70%，整體看，省區(qū)市占率較高的酒企回款雖然未恢復(fù)到去年位置，但庫存已明顯修復(fù)，小省區(qū)龍頭需重點(diǎn)關(guān)注，次高端整體庫存回款修復(fù)仍需時(shí)日。建議關(guān)注貴州茅臺(tái)、五糧液、山西汾酒、金徽酒、口子窖、古井貢酒、洋河股份、迎駕貢酒等。
　　非白酒食飲：關(guān)注零食、速凍及預(yù)制菜、部分乳制品賽道。（1）零食貝塔明確，邏輯持續(xù)驗(yàn)證，繼續(xù)關(guān)注。短線來看，零食專營(yíng)店迅速擴(kuò)張成為核心預(yù)期，但十年來消費(fèi)渠道變革導(dǎo)致的白牌及渠道型龍頭崛起帶來的替代空間（類似于海外的生產(chǎn)型龍頭對(duì)渠道型龍頭、白牌產(chǎn)品替代）才是零食長(zhǎng)線邏輯的核心。在此背景下，大單品型生產(chǎn)型龍頭替代、集中度提升邏輯鮮明（勁仔食品、洽洽食品、衛(wèi)龍），多品類型生產(chǎn)型龍頭未來空間巨大（甘源食品、鹽津鋪?zhàn)?、勁仔食品）。?）關(guān)注速凍及預(yù)制菜長(zhǎng)期趨勢(shì)。因便利性、標(biāo)準(zhǔn)化剛需、地域保護(hù)（較遠(yuǎn)區(qū)域需重新建廠建渠道），結(jié)合冷鏈物流運(yùn)力提升，B端滲透率提升長(zhǎng)期趨勢(shì)不可逆。較低的教育成本疊加短期成本回落，C端盈利穩(wěn)健。預(yù)制菜板塊投入產(chǎn)出比高于其他新消費(fèi)行業(yè)，目前仍處初期，重點(diǎn)關(guān)注安井食品、絕味食品、味知香、千味央廚、立高食品等。（3）關(guān)注部分乳制品賽道。常溫奶行業(yè)飽和，而低溫賽道因?qū)俚鼗?yīng)鏈需要，成為中小企業(yè)彎道超車的關(guān)鍵，疫情修復(fù)后，低溫賽道對(duì)地域型龍頭打開空間，重點(diǎn)關(guān)注新乳業(yè)、一鳴食品等。
　　投資建議：建議關(guān)注白酒公司有貴州茅臺(tái)、山西汾酒、古井貢酒、洋河股份、金徽酒、迎駕貢酒、口子窖等；建議關(guān)注的非白酒公司有鹽津鋪?zhàn)印抛惺称?、甘源食品、安井食品、味知香、千味央廚、新乳業(yè)、一鳴食品等。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：政策影響；食品安全的影響；競(jìng)爭(zhēng)加劇的影響；消費(fèi)需求的影響