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本報(bào)告導(dǎo)讀：
　　本周公布的進(jìn)出口、社融數(shù)據(jù)均不及預(yù)期，CPI/PPI同比亦有下滑，反映現(xiàn)實(shí)需求仍有壓力。此前市場(chǎng)的樂觀情緒釋放后，目前仍在政策觀察期。預(yù)計(jì)在政策預(yù)期與供需現(xiàn)實(shí)的博弈下，工業(yè)金屬價(jià)格波動(dòng)加劇，靜待穩(wěn)增長(zhǎng)政策發(fā)力。
　　摘要：
　　周期研判：7月份新增社融5282億元，同比少增2703億元，新增人民幣貸款3459億元，同比少增3498億元，均低于市場(chǎng)預(yù)期；海關(guān)數(shù)據(jù)顯示7月美元計(jì)價(jià)出口增速?gòu)?月的-12.4%降至-14.5%，不及彭博和Wind一致預(yù)期（-13.2%和-11.5%）；7月CPI/PPI分別同比下降0.3%/4.4%，核心CPI環(huán)比+0.5%雖顯示一定的積極信號(hào)，但整體通脹數(shù)據(jù)仍在低位。綜合來(lái)看，國(guó)內(nèi)7月信貸、出口、通脹數(shù)據(jù)顯示經(jīng)濟(jì)內(nèi)生動(dòng)力偏弱的同時(shí)，出口回落壓力也在增大，穩(wěn)增長(zhǎng)政策繼續(xù)加碼的必要性正在增強(qiáng)。海外方面，美國(guó)7月份CPI同比+3.2%，環(huán)比+0.2%，基本符合預(yù)期，市場(chǎng)對(duì)聯(lián)儲(chǔ)后續(xù)停止加息的預(yù)期基本穩(wěn)定。我們認(rèn)為在7月份國(guó)內(nèi)重要會(huì)議定調(diào)后，當(dāng)前仍處于政策窗口期，地產(chǎn)、消費(fèi)等穩(wěn)增長(zhǎng)政策有望繼續(xù)出臺(tái)，將對(duì)工業(yè)金屬需求形成提振，當(dāng)前金屬現(xiàn)實(shí)供需偏弱，需靜待政策發(fā)力成果顯現(xiàn)。
　　電解鋁：云南復(fù)產(chǎn)接近尾聲，價(jià)格重心轉(zhuǎn)向需求端。①價(jià)格：本周LME/SHFE鋁跌2.55%/0.41%至2175.5/1842(美)元/噸。②供給端：云南復(fù)產(chǎn)接近尾聲。云南鋁廠復(fù)產(chǎn)已接近尾聲，本周電解鋁開工產(chǎn)能4256.4萬(wàn)噸，增加26萬(wàn)噸。③需求、庫(kù)存：需求小幅回暖，關(guān)注持續(xù)性。本周鋁加工龍頭企業(yè)開工率環(huán)比升0.5%至63.9%。需求預(yù)期提振下加工企業(yè)訂單好轉(zhuǎn)，鋁錠小幅去庫(kù)，SMM社會(huì)鋁錠、鋁棒庫(kù)存為51.1（-1.4）、7.49（-0.4）萬(wàn)噸。④盈利端：受鋁錠價(jià)格回落影響，噸鋁盈利小幅降至1722元左右。
　　銅：樂觀情緒降溫下銅價(jià)回落，關(guān)注8月供給增量。①價(jià)格：本周LME/SHFE銅跌3.25%/1.66%至8294.5/68200(美)元/噸。②供給：7月國(guó)內(nèi)電解銅產(chǎn)量87.2萬(wàn)噸，環(huán)比增1%，8月冶煉廠大量檢修結(jié)束后國(guó)內(nèi)精煉銅產(chǎn)量或有增長(zhǎng)，Codelco和俄銅季度小長(zhǎng)單以及洛陽(yáng)鉬業(yè)前期積壓在非洲貨源也將陸續(xù)到達(dá)國(guó)內(nèi)，供給壓力將增加。③需求、庫(kù)存：本周精銅桿開工率68.11%，周升3.19%。全球顯性庫(kù)存合計(jì)27.34萬(wàn)噸，環(huán)比增加1.47萬(wàn)噸。④冶煉盈利：據(jù)SMM統(tǒng)計(jì)，7月國(guó)內(nèi)銅精礦現(xiàn)貨冶煉盈利1451元/噸，長(zhǎng)單冶煉盈利1240元/噸。
　　維持行業(yè)增持評(píng)級(jí)。受益：紫金礦業(yè)、西部礦業(yè)、天山鋁業(yè)、云鋁股份、神火股份、洛陽(yáng)鉬業(yè)、明泰鋁業(yè)、南山鋁業(yè)、中國(guó)宏橋、中國(guó)鋁業(yè)等。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：俄烏事件繼續(xù)發(fā)酵、下游需求弱于預(yù)期、美聯(lián)儲(chǔ)加息縮表超預(yù)期、國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不及預(yù)期、新能源汽車增速不及預(yù)期等。