>> 招商證券-可轉(zhuǎn)債周報(bào)：縮量的成交都去哪兒了？-230814
| 上傳日期： |
2023/8/15 |
大小： |
792KB |
| 格式： |
pdf 共13頁 |
來源： |
招商證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
尹睿哲,李玲 |
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縮量的成交都去哪兒了？年初以來，轉(zhuǎn)債日成交額在400-800億之間波動(dòng)，2020年至今轉(zhuǎn)債市值規(guī)模由4000億擴(kuò)張至將近萬億，而日成交卻仍僅有幾百億、甚至低于此前水平?；仡櫄v史，可以發(fā)現(xiàn)22年交易新規(guī)是轉(zhuǎn)債成交縮量的重要拐點(diǎn)：1）新規(guī)對(duì)轉(zhuǎn)債投機(jī)類成交的遏制效果較為顯著，交易新規(guī)執(zhí)行的22年8月1日開始轉(zhuǎn)債市場成交額從1000億以上迅速回落至400億元附近，“雙高”轉(zhuǎn)債成交占比由高點(diǎn)的50%回落至個(gè)位數(shù)以下，雖然近期因?yàn)闄?quán)益市場整體弱勢、轉(zhuǎn)債“個(gè)券炒作”再起，但在新規(guī)后對(duì)轉(zhuǎn)債整體成交的貢獻(xiàn)有限。2）新規(guī)過后個(gè)人投資者與私募基金參與度與貢獻(xiàn)度均略有下降。國內(nèi)轉(zhuǎn)債自發(fā)行以來一直執(zhí)行T+0的交易規(guī)則、交易新規(guī)也并未改變，而無合規(guī)風(fēng)控束縛的個(gè)人與私募基金相比其他專業(yè)機(jī)構(gòu)顯得更加靈活，20年初以來個(gè)人與私募基金兩類投資者的成交占轉(zhuǎn)債全市場成交便一直在80%以上，22年8月轉(zhuǎn)債交易新規(guī)這一占比明顯下降，同時(shí)兩類投資者對(duì)轉(zhuǎn)債的持有比例22年8月以來也均呈緩慢下行趨勢，但其他機(jī)構(gòu)投資者對(duì)轉(zhuǎn)債成交的貢獻(xiàn)與持有比例均呈提升趨勢。3）近期成交走弱與權(quán)益市場成交得走弱較為一致。轉(zhuǎn)債作為類權(quán)益品種，其成交與權(quán)益市場成交走勢相關(guān)性也較高，近期股市換手率一度下降至2%以下、對(duì)應(yīng)剔除雙高轉(zhuǎn)債后的換手率也降低至4%以下，來到21年3月份以來的低點(diǎn)。
一周市場回顧：上周股指整體下跌，轉(zhuǎn)債指數(shù)跌幅1.05%、小于主要股指，情緒轉(zhuǎn)弱、即使有諸多新券加持，成交仍然走弱；估值方面，平價(jià)90-110轉(zhuǎn)股溢價(jià)率為26.8%、比此前有小幅調(diào)整，價(jià)格中位數(shù)回落至122.5。
股市：預(yù)期落空筑底中，繼續(xù)布局上行期。上周在國內(nèi)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)繼續(xù)較弱、政策預(yù)期短期落空的背景下，市場發(fā)生較大幅度的調(diào)整。周五盤后低于預(yù)期的社融數(shù)據(jù)短期再次對(duì)市場表現(xiàn)形成壓力。外部環(huán)境來看，美國核心通脹已經(jīng)開始明顯緩解，考慮到基數(shù)效應(yīng)，核心通脹在三季度有望進(jìn)一步下行，美聯(lián)儲(chǔ)加息終點(diǎn)已經(jīng)越來越近，盡管未來終點(diǎn)預(yù)期的變化可能有擾動(dòng)，但美元指數(shù)和美債收益率的下行趨勢已基本明確，外資有望實(shí)現(xiàn)凈流入；而隨著國內(nèi)經(jīng)濟(jì)的改善、各項(xiàng)刺激政策的出爐，企業(yè)盈利也將進(jìn)入上行周期。站在當(dāng)前時(shí)點(diǎn)，綜合基本面、事件和政策，我們認(rèn)為圍繞業(yè)績邊際改善明顯的計(jì)算機(jī)設(shè)備、半導(dǎo)體、消費(fèi)電子鏈條，以及圍繞地產(chǎn)竣工周期&二手房成交的耐用消費(fèi)品相關(guān)的家電、家居、汽車零部件等板塊值得關(guān)注與布局。
轉(zhuǎn)債：仔細(xì)選擇，積極關(guān)注新券。轉(zhuǎn)債上周跟隨權(quán)益市場也出現(xiàn)一定調(diào)整，在股市弱勢的背景下估值也略有回落。策略方面，轉(zhuǎn)債結(jié)構(gòu)性高估的問題仍然存在，需要警惕未來由債券資金端傳導(dǎo)而來的踩踏與估值壓力，部分兼具高價(jià)&高溢價(jià)特征的個(gè)券仍需要及時(shí)止盈與規(guī)避。行業(yè)方面關(guān)注中報(bào)業(yè)績預(yù)期提升的以及博弈政策預(yù)期的地產(chǎn)鏈、消費(fèi)等行業(yè)，部分題材也可適當(dāng)關(guān)注，個(gè)券方面，可以關(guān)注1）業(yè)績改善以及政策預(yù)期較強(qiáng)的貴輪、雙箭、合力等；2）地產(chǎn)鏈的弘亞、火星、歐22等標(biāo)的可關(guān)注；經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇背景下，順周期的鳳21/友發(fā)等也可關(guān)注；3）即將進(jìn)入上行期的電子板塊相關(guān)標(biāo)的也可關(guān)注；4）AI+仍然是年內(nèi)主線，調(diào)整后可以繼續(xù)布局烽火、華正、南電、景23等，同時(shí)注意信創(chuàng)鏈條中計(jì)算機(jī)相關(guān)標(biāo)的；5）中特估中高股息標(biāo)的洪城等；6）細(xì)分領(lǐng)域景氣較高的成長標(biāo)的，如金盤、道通、晶能等。此外近期新券密集上市，優(yōu)質(zhì)且定位合適的新券可密切關(guān)注。
一級(jí)市場跟蹤：上周6只新券發(fā)行，3家公司發(fā)行轉(zhuǎn)債預(yù)案，9家公司轉(zhuǎn)債發(fā)行獲股東大會(huì)通過，2家公司轉(zhuǎn)債發(fā)行獲發(fā)審委審核通過，2家公司轉(zhuǎn)債獲得證監(jiān)會(huì)核準(zhǔn)批文。
風(fēng)險(xiǎn)提示：信用事件沖擊；再融資政策變動(dòng)；權(quán)益調(diào)整
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