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核心觀點
　　事件：正極廠大舉加碼磷酸錳鐵鋰。8月10日，湖南裕能發(fā)布向特定對象發(fā)行股票預(yù)案，擬募集資金總額不超過65億元，募投項目包括年產(chǎn)32萬噸磷酸錳鐵鋰項目，該項目規(guī)劃總投資44.3億元。8月9日，容百科技召開2023年全球化戰(zhàn)略發(fā)布會，會上披露磷酸錳鐵鋰市場進展與擴產(chǎn)規(guī)劃，計劃于2025年底在中韓建成14萬噸/年磷酸錳鐵鋰產(chǎn)能，2030年底在中韓歐美建成56萬噸/年磷酸錳鐵鋰產(chǎn)能。
　　龍頭布局佐證技術(shù)方向確定性，引領(lǐng)行業(yè)發(fā)展。湖南裕能為磷酸鐵鋰行業(yè)龍頭企業(yè)，據(jù)GGII統(tǒng)計，2020-2022年其市占率分別為25%/25%/29%，穩(wěn)居首位。同時，湖南裕能與下游大客戶具有深度綁定關(guān)系：銷售方面，2020-2022年對寧德時代與比亞迪的合計銷售收入占比均超80%；股權(quán)方面，截至2023Q1，寧德時代與比亞迪分別為其第三與第七大股東。因此，湖南裕能對于磷酸錳鐵鋰的大規(guī)模投入，或指向電池龍頭企業(yè)未來的技術(shù)路線發(fā)展方向。考慮龍頭企業(yè)在技術(shù)迭代上的引領(lǐng)作用，我們預(yù)計將有更多電池與整車廠接納并采用磷酸錳鐵鋰正極路線。
　　切入海外市場，長期空間或超預(yù)期。海外市場（尤其歐洲、北美）對能量密度、低溫性能要求更高，而對價格相對不敏感，在正極路線選擇上一直偏好三元材料，2022年國內(nèi)動力電池中磷酸鐵鋰占比達62.4%，而全球磷酸鐵鋰占比僅42.8%。磷酸錳鐵鋰的能量密度和低溫性能較磷酸鐵鋰明顯提升，對成本偏高、安全性較差的中低鎳三元具較強替代潛力。此前專注三元的海外電池龍頭開始布局磷酸鐵鋰，也表明國際市場對安全性與成本的考量比重正在提升。因此，我們認為磷酸錳鐵鋰綜合性能取得更優(yōu)平衡，有望打開磷酸鹽系正極在海外市場的應(yīng)用空間，面向全球滲透率提升或超預(yù)期。
　　量產(chǎn)應(yīng)用壁壘較高，關(guān)注認證與投產(chǎn)進度。磷酸錳鐵鋰材料在推向商業(yè)化應(yīng)用的過程中，面臨壓實密度低、導(dǎo)電性低、錳溶出等一系列技術(shù)瓶頸，需要較高研發(fā)投入和長期經(jīng)驗積累。目前磷酸錳鐵鋰正極在行業(yè)內(nèi)關(guān)注度高，在研企業(yè)數(shù)量眾多，但如何在量產(chǎn)產(chǎn)線上復(fù)現(xiàn)試驗樣品性能，并保證較高良率和產(chǎn)品性能一致性，仍是行業(yè)性課題?？紤]到產(chǎn)能建設(shè)時間與量產(chǎn)產(chǎn)品驗證周期，先發(fā)企業(yè)優(yōu)勢顯著。
　　投資建議與投資標的
　　磷酸錳鐵鋰正極材料性價比高，在動力電池領(lǐng)域優(yōu)勢明顯，是潛力較強的鋰電正極路線，市場需求有望迎來快速增長。電池龍頭新品頻出，正極龍頭產(chǎn)能布局加速，均將助推磷酸錳鐵鋰材料的產(chǎn)業(yè)化進程。短期內(nèi)，先發(fā)企業(yè)在窗口期有望快速搶占市場份額，并獲得階段性超額收益；長期而言，磷酸錳鐵鋰行業(yè)市場空間廣闊，增長前景可期。
　　投資上看：1）電池環(huán)節(jié)：建議關(guān)注產(chǎn)業(yè)化布局領(lǐng)先的寧德時代(300750，未評級)；2）正極材料環(huán)節(jié)：建議關(guān)注量產(chǎn)產(chǎn)能與認證進度領(lǐng)先的德方納米(300769，未評級)、海外布局優(yōu)勢明顯的容百科技(688005，未評級)；3）磷酸錳鐵鋰的導(dǎo)電性能可通過搭配碳納米管改善，建議關(guān)注細分龍頭天奈科技(688116，買入)；4）錳源：磷酸錳鐵鋰量產(chǎn)將帶來對錳的需求增量，建議關(guān)注紅星發(fā)展(600367，未評級)、湘潭電化(002125，未評級)。
　　風(fēng)險提示
　　電動車銷量不達預(yù)期；
　　產(chǎn)業(yè)化進展和市場推廣不及預(yù)期；
　　原材料價格波動風(fēng)險；
　　行業(yè)競爭加??；
　　假設(shè)條件變化影響測算結(jié)果。