>> 光大證券-汽車和汽車零部件行業(yè)新勢力復(fù)盤與思考：從伯仲之間，至大有徑庭-230815
| 上傳日期： |
2023/8/15 |
大小： |
2598KB |
| 格式： |
pdf 共56頁 |
來源： |
光大證券 |
| 評級： |
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作者： |
倪昱婧 |
| 行業(yè)名稱： |
汽車 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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2020-2021年蔚小理均實現(xiàn)了品牌從0-1的突破；但在2022-2023年需要向1-10邁進的階段，蔚小理先后從齊頭并進至逐步分化（其中，2023/7蔚來和小鵬交付量呈明顯環(huán)比改善趨勢）。我們判斷，決定1-10階段的發(fā)展關(guān)鍵在于：1）資金、2）技術(shù)儲備與落地、3）銷量；其中，銷量依然是1-10階段能否突破成功的最關(guān)鍵因素（vs.資金+技術(shù)或用于下一代平臺/配置功能兌現(xiàn)的儲備）。在銷量層面，除了考慮行業(yè)景氣度，還需要綜合考慮品牌/定位（用戶畫像群體拆分）、產(chǎn)品競品力、渠道（門店數(shù)量與店效）、以及供應(yīng)鏈（供產(chǎn)銷一體化）。我們分別梳理蔚來、理想、小鵬在此四方面的優(yōu)劣與改進。
1）蔚來：定位于高端豪華純電市場（以價格帶為基準(zhǔn)），核心風(fēng)險點在于市場競爭加劇+服務(wù)退坡或?qū)е缕放埔鐑r貶值、疊加產(chǎn)品迭代較快+部分車型同質(zhì)化程度較高；當(dāng)前已向“5566“、ES8車型進行資源傾斜+購車權(quán)益調(diào)整。2）理想：定位于家庭用戶（以用戶畫像為基準(zhǔn)），具備較強需求轉(zhuǎn)化至產(chǎn)品的能力（現(xiàn)有產(chǎn)品矩陣+渠道占優(yōu)），核心風(fēng)險點在于產(chǎn)品矩陣下探的爬坡能力；當(dāng)前已全面啟動矩陣型組織架構(gòu)升級。3）小鵬：定位于中高端智能純電市場（以智能化功能為基準(zhǔn)），核心風(fēng)險點在于前期SKU過于復(fù)雜、技術(shù)推進+平價智能化的市場認(rèn)可度能否兌現(xiàn)；當(dāng)前已優(yōu)化調(diào)整SKU+全面推進組織架構(gòu)轉(zhuǎn)型+引入王鳳英/加快渠道變革。
新勢力估值的核心在于銷量（品牌/定位+產(chǎn)品矩陣+渠道/服務(wù)+供應(yīng)鏈）、以及智能化（資金+技術(shù)，估值溢價取決于技術(shù)兌現(xiàn)依托于品牌還是團隊賦能）。1）在從PS切轉(zhuǎn)至PE估值的早期，PE估值參考意義偏弱；2）理想已步入產(chǎn)品+業(yè)績兌現(xiàn)階段，預(yù)計估值中樞約30x-40x PE（對應(yīng)約3x-4x PS）；3）預(yù)計2025E之前，蔚來與小鵬或仍處于PS估值階段（估值中樞約2-3x PS）。
推薦理想汽車，建議關(guān)注特斯拉、小鵬汽車、蔚來、產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)零部件標(biāo)的
風(fēng)險提示：新能源車需求不及預(yù)期、新平臺車型推進及新工廠產(chǎn)能爬坡不及預(yù)期、行業(yè)競爭加劇。
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