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事件：公司發(fā)布2023年中報(bào)，2023H1實(shí)現(xiàn)歸母凈利38.4億元，同增324.6%；扣非凈利35.4億元，同增340.3%。其中2023Q2實(shí)現(xiàn)營(yíng)收304.7億元，同/環(huán)增62.7%/31.6%；歸母凈利21.8億元，同/環(huán)增333.5%/31.8%；扣非凈利23.1億元，同/環(huán)增360.5%/89.5%；業(yè)績(jī)符合預(yù)期。
　　23H1出貨位居龍一，N型盈利持續(xù)兌現(xiàn)。公司2023H1組件出貨約30GW+，同增約67%；其中2023Q2出貨約17GW+，同/環(huán)增70%+/35%，TOPCon出貨10GW+，占比57%，環(huán)增67%，組件出貨位居第一。受益于：1）美國(guó)滯港費(fèi)下降，2）N型占比提升，我們測(cè)算組件盈利環(huán)比提升。展望2023Q3，公司預(yù)計(jì)組件出貨19-21GW，同增約90%+，TOPCon占比持續(xù)提升。公司上調(diào)全年組件出貨目標(biāo)，公司預(yù)計(jì)2023全年出貨70-75GW，同增約70%，TOPCon占比60%+，N型出貨行業(yè)領(lǐng)先；美國(guó)滯港費(fèi)已逐漸下行，公司預(yù)計(jì)2023年美國(guó)占比5-10%，2024年占比10%，帶動(dòng)盈利向上提升。
　　N型持續(xù)擴(kuò)產(chǎn)，山西一體化按期推進(jìn)。截至2023年7月，公司N型電池已投產(chǎn)55GW，公司預(yù)計(jì)2023年底硅片/電池/組件產(chǎn)能85/90/110GW，N型占比75%+，海外一體化產(chǎn)能12GW+。同時(shí)布局山西56GW一體化大基地，包括拉棒/切片/電池/組件產(chǎn)能，公司預(yù)計(jì)一二期各14GW 2024Q1/Q2投產(chǎn)，三四期2025年建成投產(chǎn)；一體化協(xié)同優(yōu)勢(shì)明顯，可有效縮短組件生產(chǎn)周期、降低產(chǎn)能人耗。海外布局上，公司預(yù)計(jì)美國(guó)1GW組件9月投產(chǎn)，支撐高溢價(jià)市場(chǎng)出貨；N型技術(shù)行業(yè)領(lǐng)先，量產(chǎn)效率已達(dá)25.5%，公司預(yù)計(jì)年底達(dá)25.8%，NP一體化成本持平；2024年搭建雙面Poly中試線。成本上推進(jìn)硅片減薄+銀漿、膠膜優(yōu)化持續(xù)降本，新技術(shù)不斷領(lǐng)跑，TOPCon龍一地位穩(wěn)固。
　　現(xiàn)金流充沛，ROE持續(xù)提升。公司2023Q2經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金凈額58.6億元，環(huán)比扭負(fù)為正，同增203%，創(chuàng)歷史最優(yōu)水平，在手現(xiàn)金充沛；ROE水平不斷提升，2023Q2 ROE約7.4%，同環(huán)增1.3pct/5.3pct；2023Q2存貨200.9億，環(huán)減6.3%，期間費(fèi)用率1.4%，同環(huán)降3.4pct/6.0pct，盈利質(zhì)量持續(xù)提升。同時(shí)公司擬定增募資不超過(guò)97億，用于山西28GW一體化項(xiàng)目。
　　投資評(píng)級(jí)：基于公司N型一體化布局持續(xù)深化，我們維持公司盈利預(yù)測(cè)，我們預(yù)計(jì)公司2023-2025年歸母凈利潤(rùn)分別為74/96/120億元，同增151%/30%/25%，基于公司TOPCon龍頭地位，我們給予公司2023年25倍PE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)18.4元，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：政策不及預(yù)期，競(jìng)爭(zhēng)加劇。