>> 華泰證券-晶科能源(688223)產(chǎn)能釋放超預期，盈利能力同比高增-230814
| 上傳日期： |
2023/8/15 |
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| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
申建國,邊文姣,周敦偉 |
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23Q2業(yè)績穩(wěn)步上升，維持“買入”評級
根據(jù)公司23年上半年業(yè)績報告，公司23H1歸母凈利潤38.43億元，同增324.58%，扣非凈利潤35.36億元，同增340.34%；23Q2歸母凈利潤21.85億元，同增333.52%，環(huán)增32.79%；扣非凈利潤23.15億元，同增360.52%，環(huán)增89.60%。考慮到公司成本優(yōu)勢明顯，盈利維持高水平，我們維持公司23/24/25年EPS 0.71/0.90/1.19元，參考Wind一致預期，可比公司23年11.41倍PE，考慮到公司是一體化組件龍頭，在N型電池技術(shù)和成本上具備雙重優(yōu)勢，看好公司具備盈利彈性，給予公司23年20倍PE，對應目標價14.20元（前值：14.20元），維持“增持”評級。
一體化產(chǎn)能龍頭，聚焦全球市場
根據(jù)公司中報，公司進一步上調(diào)產(chǎn)能預期，計劃2023年底硅片、電池片和組件產(chǎn)能分別擴至85GW、90GW、110GW，一體化產(chǎn)能護城河加深。同時公司積極布局海外產(chǎn)能，預計2023年底東南亞地區(qū)在手一體化產(chǎn)能12GW，推進美國1 GWN型組件產(chǎn)能擴產(chǎn)。公司23H1組件產(chǎn)品海外銷售占比超過60%，全年分銷市場占比35-40%，看好公司通過持續(xù)布局一體化產(chǎn)能、抓住政策與市場窗口期，有望實現(xiàn)全球市場份額持續(xù)提升。
TOPCon產(chǎn)業(yè)化先鋒，先進產(chǎn)能持續(xù)擴張
公司深耕TOPCon技術(shù)創(chuàng)新，優(yōu)質(zhì)產(chǎn)能有望于今年集中釋放。根據(jù)公司中報，性能方面，公司TOPCon電池大規(guī)模量產(chǎn)效率已達25.5%，182mm 72版型主流組件出貨功率高達575-580 W，均位居行業(yè)先列；產(chǎn)能方面，公司截至23H1已經(jīng)在手TOPCon產(chǎn)能55 GW，出貨占比達到50%以上，預計2023全年N型產(chǎn)能占比達到75%以上，出貨占比約60%。公司成本控制、產(chǎn)能和技術(shù)均處于行業(yè)第一梯隊，目前電池良率已經(jīng)與PERC電池基本持平，看好公司在TOPCon路線獲得多重領(lǐng)先優(yōu)勢。
精準錨定N型技術(shù)潛力，創(chuàng)新布局多種技術(shù)路線
在N型電池方面，公司TOPCon、BC技術(shù)兩手抓，開發(fā)體缺陷鈍化技術(shù)、漸變膜層技術(shù)等大尺寸先進技術(shù)賦能HOT2.0，根據(jù)公司中報量產(chǎn)效率可達25.7%；全鈍化接觸BC電池集IBC、TOPCon兩家之長，開發(fā)低復合金屬化技術(shù)，融合公司TOPCon電池鈍化接觸等現(xiàn)有先進技術(shù)。在N型組件方面，公司開發(fā)大尺寸電池的Tiger Neo組件量產(chǎn)技術(shù)，采用SMBB、半片、新型焊帶等技術(shù)，組件性能、功率、可靠性等全面提升，182mm 72版型輸出功率可達635W。公司堅持技術(shù)創(chuàng)新路徑，看好公司通過明確提效路徑獲得產(chǎn)品競爭力和超額收益，建立N型技術(shù)卡位優(yōu)勢。
風險提示：硅料價格波動超預期；下游需求不及預期；產(chǎn)能落地不及預期等。
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